​​Вуш (WUSH) – рекордная прибыль. Взгляд на компанию по результатам МСФО за 1п 2023

Главные цифры в млн. руб.:

▫️Выручка: 4 437 (+39%), с/с: 2 759 (+32%)
▫️EBITDA кикшеринга: 2 035 (+45%)
▫️Прибыль: 1 263 (+228%)
▫️Долг/EBITDA: 1,2х (-0,1)

С прибылью есть нюансы. Почти 500 млн. здесь – курсовые разницы. У Вуша под 80% кэша это валюта, и cлабеющий рубль дал красивые цифры. Но, поскольку основные расходы (на закупку самокатов и деталей) тоже валютные, то большого профита из этого не получится. А на дистанции компании выгоден именно сильный рубль, которого пока не ожидается

⚠️Также, стоит учитывать, что на этом витке масштабирования сыграли условно-бесплатные деньги с IPO. За счет этого финансовые расходы компании почти не выросли. Если бы нужную сумму добирали в долг, прибыль в итоге выросла бы лишь на ~50%. Что тоже неплохо, но уже далеко не 200+%

Основные закупки самокатов имели место еще зимой, к началу сезона парк вырос с 82 до 133 тыс., к августу – несущественно больше, до 138 тыс. (итого +68%)

✅Следующий этап масштабирования придется на межсезонье. Деньги на него уже собраны: июльский выпуск облигаций на 4 млрд. под 11,8%. Для компании кредитного качества Вуша это очень дёшево. На вторичке эти бумаги торговались ниже номинала ещё при ставке ЦБ 7,5%. Плохая история для покупателей бондов, но хорошая для акционеров

⚠️Расходы на содержание парка растут с некоторым лагом, и догонят выручку уже к 2024 году. Важные метрики:

▫️ расходы на обслуживание долга 1,5x (без учета новых облигаций, они пойдут уже в следующее полугодие)
▫️расходы на оплату труда – 1,9x
▫️ремонт и техобслуживание – 1,9x
▫️амортизация – 1,6x

🛴Традиционный «золотой» самокат: рабочий парк Whoosh по итогам полугодия составил ~135 тыс. Стоимость 1 самоката через акции Вуш: 111 млн.*252/135 тыс. = 207 тыс. рублей. В 1п 2023 каждый самокат заработал ~32,9 тыс., окупаемость для акционера: 6,3 года

Уже намного лучше, чем 18 лет окупаемости в начале 2023, но стоит помнить про разовые факторы валютной переоценки и «бесплатных» денег в прибыли этого периода

Еще один позитивный момент: значимых регуляторных ограничений по самокатам в этом сезоне, вероятно, уже не будет. И явно негативной риторики от властей тоже не слышно. Регуляция как фактор риска в этой истории, похоже, отходит на второй план

👉Итого: за полугодие Вуш показал сильный виток роста, 3 кв 2023 тоже ожидается сочным, а сверху на него накинули дивидендные обещания. Деньги на продолжение банкета собраны. Но вот по совокупности – темпы 2023 года выглядят как пик, превзойти или хотя бы продлить который будет очень непросто. А замедление темпов роста для акций компании роста обычно заканчивается не слишком хорошо – тем, кто держит эти бумаги, расслабляться точно не стоит