​​Новое размещение #облигации ЭР-Телеком Холд-ПБО-02-03

▫️A- (НКР) / BBB+ (Эксперт)
▫️Купон 12-12,25%, YTM~12,5-12,8%
▫️2 года, 5 000 млн.

Один из крупнейших телеком-операторов РФ, работает под брендом «Дом-ru». По выручке уступает только четверке сотовых операторов и Ростелекому (но уступает в разы) 

✅Тем не менее, это игрок из топа, работает на устойчивом рынке, со сложившимся стабильным спросом и ценами. Как следствие – генерирует столь же стабильную выручку. А еще в плюсы эмитенту – широкая диверсификация, как по географии, так и по клиентам. И эффективная модель развития на тесном, уже плохо растущем рынке – через многочисленные сделки M&A

⚠️Явный минус здесь один – довольно высокая долговая нагрузка. Долг/OIBDA >4. Займы идут в основном на те самые M&A, цель хорошая и годная. И есть положительный денежный поток, который позволяет ЭР-Телекому обслуживать такой долг, даже с запасом

Еще один аргумент в пользу кредитного качества компании: ЭР-Телеком на бондовом рынке уже давно, с 2016 года. Погашено 4 выпуска на общую сумму 18 млрд. Доверие однозначно сформировано

📉У компании есть два рейтинга: BBB+ от Эксперт РА и A- от НКР, оба уже несколько лет неизменные. Скоринг Интерфакса тоже дает A-. При таком расхождении есть смысл ориентироваться на Эксперта, но с учетом тех плюсов и минусов, про которые мы говорили выше – я готов рассматривать ЭР-Телеком как нечто промежуточное между двумя грейдами и не требовать жесткого соответствия доходностям BBB+

Рынок тоже оценивает собственные выпуски эмитента высоко, причем даже для A-грейда – с YTM в районе 10-10,5%! Они уже довольно короткие, поэтому для большей точности уместно посмотреть еще на спред к g-curve – средний здесь в районе 200-250 б.п. Что для нового 2-летнего выпуска соответствует YTM ~10,6-11%, а значит, сохраняет нам апсайд по телу даже с купоном в 11%

👉С учетом возможного скорого повышения ставки ЦБ я бы подстраховался и такую низкую отсечку не ставил. Также, стоит обратить внимание, что выпуск ПБО-02-02 прилично разогнали в последние несколько дней – возможно, как раз для того, чтобы сбить нам ориентир. Но ближе к 12% – все еще выглядит хорошо, и спекулятивно это однозначный интерес

Инвестиционно – тоже хорошая, надежная история. Выглядит как отличный кандидат для холда. Нужно только учитывать, что в октябре-2023 эмитенту предстоит погашение большого выпуска ПБО-02-01 на 15 млрд. и убедиться, что в полугодовом отчете не будет никаких откровенно неприятных сюрпризов