🆕 IPO B2B-РТС – мнение по участию

B2B-РТС – платформа электронных торгов, объединяет площадки для проведения коммерческих и регулируемых закупок, смежные/экспериментальные сервисы и образовательный центр

Работает с 2010 года. Ключевой акционер – Совкомбанк (вошел в капитал в 2016, увеличил долю в 2020-х), также пакеты акций есть у менеджмента и частных инвесторов

💰 Что по финансам (за полный 2025)

▫️Выручка: 7,95 млрд. (+10,8%)
▫️EBITDA: 4,9 млрд. (+5,9%)
▫️Прибыль: 3,7 млрд. (+5,7%)
▫️Долг общий: нулевой
▫️Кэш и финансовые активы: ~7,2 млрд. (+9%)

Нам показывают не слишком большой пул исторических данных, но за последние 3 года всё выглядит хорошо: операционный и финансовый рост, высокая маржинальность, отрицательный чистый долг

Плюс у компании крупный, растущий инвест-портфель (из клиентских остатков и собственных средств), их держат в депозитах, бондах и самую малость в акциях. И последние годы отсюда шел очень ощутимый финдоход, в 2025 – 1,4 млрд. (порядка 30% всей прибыли до налогов)

✅ В общем, в нынешней отчетности всё прекрасно, B2B-РТС уверенно прибыльная, устойчивая и осталась такой даже в сложный для большинства период 2024-25 гг.

🚀 Точки роста

Вот с этим сложнее, по большому счету я их не увидел:

▫️Рынок B2B/G закупок даже по очень оптимистичным данным имеет СГТР всего 6-8%. Доля B2B-РТС тут уже большая (~40% как в коммерческом, так и в госсегменте), увеличивать ее будет непросто, выжимать сверху из клиентов через комиссии и допуслуги – тоже, т.к. этот сектор регулируется куда строже, чем B2C маркетплейсы
▫️Финансовый доход на фоне смягчения ДКП будет снижаться, отчасти это компенсируется ростом портфеля и активным управлением – тем не менее, в случае с B2B-РТС это не просто приятный бонус, а важный компонент прибыли и дивидендной базы. И лучшие времена для него уже в прошлом

💡 В чем идея

В первую очередь – в дивидендах. Компания платит много, по дивполитике – не менее 50% прибыли, а в 2024-25 году фактический пэйаут был порядка 80% (и на ту же цифру нас ориентируют на 2026)

Даже с нулевым ростом финрезультатов доходность тут будет одной и самых высоких на Мосбирже. Платят при этом ежеквартально, что тоже плюс

📊 Параметры IPO

▫️112-118 руб. за акцию (жду по верхней границе)
⚠️ Сделка cash-out, что само по себе настораживает. Но продают немного, никакой потребности в деньгах у B2B-РТС тоже нет, предварительной «расчистки баланса» я тут не увидел (кроме высоких дивидендов, но опять же – они вполне логичны для этой модели)
▫️Капитализация 21 млрд., фрифлоат ~11,5%. Акции BTBR попадут во 2 котировальный список Мосбиржи

В результате получаем:

▫️P/E ~5,7
▫️EV/EBITDA ~4

Сравнивать особо не с чем, т.к. B2B-РТС нельзя в полной мере рассматривать ни как IT, ни как финсектор. Дорого или дешево – в данном случае есть смысл оценивать от дивидендных ожиданий:

▫️По гайдлайну компании (рост прибыли и пэйаут ~85%) – доходность составит ~15,5%
▫️По более консервативному сценарию (снижение прибыли за счет сокращения финдоходов, пэйаут ~80%) – доходность ~13,5%

Считаю, что некоторый запас прочности нам дают, и даже во втором случае – потенциал для апсайда имеется,

⚠️ Основные риски

▫️Регуляторные изменения, особенно в сегменте госзакупок. Что может сказаться на прибыли, а может и привести к потере существенной доли рынка
▫️В 2023 году дивы B2B-РТС были околонулевыми – не знаю, с чем это связано, финансы позволяли платить. И деньги остались в компании, отработали на базу следующих лет. Поэтому претензий не имею, но повторение таких фокусов в статусе публичной дивидендной коровы чревато резким обвалом котировок

👉 По совокупности, у меня пока нет мнения на долгосрочную перспективу B2B-РТС: смущают слабые темпы роста, особенно в последний год, и большая зависимость от инвест-портфеля

Но на короткой дистанции – считаю, что переоценка под рыночную дивдоходность ~12% (с дальнейшим ее снижением по мере снижения КС) должна иметь место, тем более выплата за 1 квартал 2026 маячит уже сразу после IPO. А риски, что всё пойдет совсем уж не так, – частично заложены в цену размещения. Поэтому сам поучаствовать планирую