▫️BBB+ от Эксперт РА 05.06.25
▫️Купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%)
▫️2 года 10 мес., объем 3 млрд., сбор 10.02
Софтлайн нечасто выходит на долговой рынок, а в последние 2 года и вовсе обходился без него. При этом, их выпуски были стабильно востребованы, и взять их со вторички с желаемой доходностью было сложно (рынок вполне позитивно оценивал кредитное качество компании и готов был подвинуться в доходности). Тем интереснее новое размещение
📋 Отчет за 6 мес. у Софтлайна не полностью репрезентативный, поскольку второе полугодие сезонно сильнее. ОДП до изменений оборотного капитала остается положительным, на уровне прошлого года. При этом в 1п’25 компания отказалась от наращивания долга и обходилась в основном собственными средствами, что для нас скорее хорошо
▫️Из-за сезонного набора/гашения кредиторки коэффициенты долговой нагрузки Софтлайна тоже двигаются в течение года
▫️2024 компания закончила с ЧД/EBITDA ~0,9х, по итогам полного 2025 компания таргетирует возвращение ЧД/EBITDA к ~2х
▫️Проблем с обслуживанием не вижу: ICR LTM ~2х, это лучше, чем то, что мы видим сейчас у многих эмитентов A-грейда, не говоря про BBB
В моменте почти весь долг у Софтлайна короткий. Но каких-либо проблем с рефинансированием по банковской линии тут не жду. По бондовой – новый выпуск пойдет на замещение предыдущего 002Р-01
RU000A106A78, который предстоит погасить в конце февраля✅ Эксперт РА тоже вполне оптимистичен на счет кредитоспособности Софтлайна и никаких претензий по этому поводу не высказывает. «Позитивный» прогноз по рейтингу на мой взгляд вполне оправдан, в менее сложной экономической ситуации здесь можно было бы смело добавлять ступеньку. Насколько вероятно будет получить таки её и перейти в полноценный инвест-грейд на летнем пересмотре – увидим в отчете за полный 2025
👉 По совокупности мне тут всё вполне нравится. С учетом, что исторически Софтлайн торговался явно лучше своего формального рейтинга, доходность выпуска мне тоже нравится. Варианты по купону буду считать, как всегда, накануне сбора