Русал (RUAL) итоги 2022 года. Почти в убыток
Самые показательные цифры в этом отчете – результаты 2 полугодия. Все в $ млн:

▫️Выручка: 6 821 (+4% г/г)
▫️Скорр EBITDA: 221 (-82% г/г)
▫️Прибыль: 113 (-93% г/г)

Что случилось:

✅Производство осталось на уровне 2021 – в целом это плохо, но учитывая потерю 30% глиноземного сегмента – очень хорошо

⚠️Мощно выросла себестоимость: она у всех выросла, но для Русала добавилась необходимость покупать часть глинозема с рынка вместо собственного производства

⚠️Год начался с высоких цен на алюминий, а закончился очень низкими. Маржа Русала от реализации упала с ~$1300 до ~$300 за тонну

⛔️Долг/EBITDA вырос до 3,17. Русалу не страшно, он много лет работал с куда большей нагрузкой – но нам от этого не легче. О дивидендах в таких условиях думать не приходится. А выплата осенью 2022 выглядит как разовое недоразумение. Думаю, это было сделано в каких-то не совсем очевидных корпоративных целях

Что в итоге и чего ждать дальше:

🔹Как результат проблем в глиноземном сегменте Русал получил падение прибыли и недопроизводство (мы так и не увидели эффект от запуска Тайшета). Сверху – крепкий рубль, сложный экспорт и рост всех составляющих себестоимости. Общий финансовый результат 2022 года получился крайне слабым

🔹Ожидания и были плохими. Ожидания на 2023 чуть лучше, но пока – ненамного. Рубль вернулся в комфортный диапазон. Цены на алюминий падать сильно ниже не должны, из-за высокой стоимости э/э. Но и расти им особо не на чем – здесь будем наблюдать. А еще, в 2023 мы не увидим высоких дивидендов от Норникеля, это был значимый источник дохода для Русала

🔹По совокупности – убыточного полугодия от Русала не жду, но инвестировать в него прямо сейчас тоже неинтересно: подниматься со дна можно еще долго. В свой долгосрочный портфель компанию по-прежнему не рассматриваю

👉В моем видео с разбором Русала есть раздел «Инвестиционный вывод» – вот ссылка на нужный кусок – все мысли оттуда до сих пор актуальны, хотя записано еще осенью. Послушайте, если интересна моя логика подробнее