Предыдущий разбор эмитента тут. Пока из свежего есть только МСФО за полный 2024 год (квартальный РСБУ тоже есть, но для ВИСа он абсолютно не репрезентативен):
▫️Выручка: 49,8 млрд. (+16,2%)
▫️EBITDA: 13,3 млрд. (+63,8%)
▫️Прибыль: 3,4 млрд. (+28,8%)
✅ На вид тут все в порядке, выручка умеренно растет, расходы под контролем (с/с +2,4%, комм/адм расходы даже снизились). Получился хороший плюс по валовой прибыли, который позволил с запасом перекрыть растущие финрасходы
⚠️ Операционный денежный поток отрицательный. Причем, за последние 2 года масштаб оттока резко вырос. Соответственно, вырос и долг. Это можно объяснить крупными ГЧП-проектами Группы, если смотреть на ВИС как на «компанию роста», то на этапе роста такая ситуация – вариант нормы (а смотреть так вполне можно: мы не знаем всей раскладки по портфелю проектов, но как минимум выручка, как основная метрика роста, выросла за 2 года на 80+%)
▫️Долг общий: 89,5 млрд. (+33,9%)
▫️Финрасходы, нетто: 7,7 млрд. (х2,6)
У ВИСа существенная часть сравнительно недорогого «концессионного» финансирования и деньги им обходятся подешевле рынка. Тем не менее, выросло и тело, и средняя ставка (с 13,6 до 16,8%). Явного напряга пока не видно, к тому же почти 90% долга долгосрочные. Плюс, последние годы на балансе стабильно лежит подушка кэша на 10+ млрд. (примерно соответствует фактически уплаченным процентам за 2024 год)
▫️ Есть еще планы по выходу на IPO, причем по довольно свежей информации – оно запланировано уже на 2025 год. Если получится, будет само собой очень хорошо в разрезе кредитоспособности
▫️ В новостном фоне имеются как сложности, так и позитив по новым проектам. По субъективным ощущениям раньше негатива вокруг компании и собственников было побольше, но на то они и субъективные (бумаги не держу, с каким-то особым пристрастием не отслеживаю)
⚠️ Кредитный рейтинг старый, пересмотр будет к концу июля – и есть вероятность, что уже после сбора. Каких-то серьезных причин для снижения я не вижу: опережающий рост финрасходов, конечно, имеет место, но до сих пор за одно только это никого особо не наказывали.
Несколько смущает только, что ВИС ушел от агентства АКРА, с которым работал последние 5 лет (здесь пересмотр должен был быть в начале июля), и остался с более лояльным к нему Экспертом
👉 Тем не менее, все вместе какой-то большой тревоги сейчас не вызывает. А основным риском видится сам факт работы ВИСа в формате ГЧП (как и у других схожих эмитентов: АБЗ-1, Новосибирскавтодор и т.п.) Что плохо – риск мало предсказуемый, поскольку завязан он больше не на экономические и бизнесовые факторы, а на административные и политические. Подробнее про мое отношение к этому писал здесь
📊 Параметры выпуска – предварительно вполне адекватные, пусть это и далеко не чистый A+. Длина 3 года сейчас редкость, выбирать тут особо не из чего. К своим более коротким выпускам премия есть. Тем более, раз уж рынок вполне устраивает Делимобиль 1P-06
RU000A10BY52 с тем же сроком и купоном 20% – то не вижу причин, почему к ВИСу должно быть принципиально иное отношение