🚧 Новые #облигации ВИС-Финанс: инвестиции в госсзаказ

Группа ВИС – крупный инвестиционно-строительный холдинг. Строит инфраструктурные объекты: дороги, мосты, здания различного назначения. Работает в формате государственно-частного партнерства (ГЧП), имеет один из крупнейших в стране портфелей проектов ГЧП, как строящихся, так и введенных в эксплуатацию

🧐 Аббревиатура в названии расшифровывается как «Высокое Искусство Строительства»

Основные цифры за 1п’24, ничего свежее пока нет:

▫️Выручка: 26,9 млрд. (+39%)
▫️EBITDA: ~7 млрд. (+47%)
▫️Прибыль: 2,6 млрд. (+7%)
▫️Долг общий: 98,7 млрд. (+21,9%)
▫️Финрасходы чистые: 3 млрд. (x3.5)

Обращает на себя внимание высокий общий долг – но его основную часть составляет проектное финансирование, которое обслуживается по льготным ставкам, как у жилых застройщиков. Общие финрасходы в итоге вполне подъемные и уверенно перекрываются ебитдой, тут всё вполне комфортно

▫️Операционный денежный поток отрицательный, деньги уходят обратно в стройку
▫️Разницу частично добирают новым долгом, и также у компании на балансе стабильно есть подушка кэша, сейчас 11,4 млрд.
▫️Параллельно растет задолженность заказчиков по незавершенным договорам (деньги, которые ВИС будет получать после сдачи этапов или полной сдачи проектов)

✅ Все вместе выглядит вполне устойчиво, во многом похоже на отчеты застройщиков образца 1 половины 2024, при этом выручка ВИСа не завязана на розничный спрос, поэтому провального второго полугодия здесь быть не должно. При условии что задержки со сдачей проектов\этапов (которые иногда имеют место) не станут вдруг совсем массовыми и хроническими

⚠️ Основной риск по эмитенту я вижу не в бизнесе, а в возможной утрате административного ресурса – что для компании, где ключевой заказчик это государство/субфеды, может стать причиной самых катастрофических последствий (хотя даже так может обойтись лишь вполне приемлемой для воблов сменой собственника без прекращения действующих контрактов)

Вероятность такого не считаю особо большой, но и нулевой не считаю. А как-то точнее оценивать не берусь. И заранее увидеть какие-то предпосылки к скорой реализации этого риска без инсайдов – я бы не рассчитывал

🙉 Можно, конечно, мониторить новостной фон и следить за историями типа этой или вот этой, но подобные истории как часть конкурентной борьбы – постоянно имеют место вокруг любого крупного денежного потока «на местах» (вспомнить ту же ТГК-14). Считаю, что никакого реального понимания ситуации они нам не дают, только лишние нервы🤷‍♀️

Если уж есть желание холдить ВИС сколько-то долго, то все моменты нефинансового характера имеет смысл отпустить, а связанные с ними риски сократить уже через умеренную долю эмитента в портфеле

Продолжение ⬇️⬇️