❗️Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», специально для Telegram-канала «Московская прачечная»

Октябрьское торможение

Российский федеральный бюджет за десять месяцев 2025 года продемонстрировал существенную смену траектории — с профицита 124 млрд рублей годом ранее до дефицита 4,19 трлн рублей. Это уже 1,9% ВВП, и до конца года дефицит может достичь планируемых 5,74 трлн рублей (2,6% ВВП). Напомним, изначально в конце прошлого года бюджетный дефицит в этом году закладывался в размере 1,17 трлн руб или 0,5% ВВП).

Ключевая проблема — стагнация доходов при их увеличении всего 0,8% год к году. Нефтегазовые доходы продолжают падение (-21,4%), что лишь частично компенсируется ростом ненефтегазовых поступлений на 11,3%. Особенно тревожным сигналом стал октябрь, когда впервые за год сократились не только нефтегазовые (-26,7%), но и большинство остальных доходов (-4%), отражая замедление экономического роста. В изменениях к бюджету на этот год заложен более низкий объем ненефтегазовых доходов бюджета в связи с пересмотром в сторону снижения прогноза роста ВВП.

Минфин объясняет падение нефтегазовых доходов следствием снижения средней цены на нефть, но проблема, как нам кажется, этим не исчерпывается. Слишком крепкий рубль и новые санкционные риски создают дополнительное давление на экспортные поступления.

Власти уже готовят ответ: с 2026 года НДС вырастет с 20% до 22%, что должно принести дополнительно 1,78 трлн рублей в сочетании с другими налоговыми изменениями. Параллельно планируется постепенное снижение цены отсечения нефти в бюджетном правиле с $60 до $55 за баррель к 2030 году.

Интересно, что в последние месяцы рост расходов стал замедляться по сравнению с прежней динамикой и их исполнение стало более равномерным в течение года. Исходя из сопоставления годового плана и фактических расходов за 10 месяцев 2025 года можно сделать вывод, что за оставшиеся два месяца планируется потратить на 18% меньше, чем годом ранее — относительно дезинфляционный сигнал.

Банк России оценил поправки в бюджет 2025 г следующим образом — «дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее». Для денежно-кредитной политики это означает сохранение осторожности ЦБ. Структурный первичный дефицит 1,3% ВВП вместо нулевого, ожидавшегося при утверждении бюджета на текущий год в конце 2024 г., заставляет регулятора более аккуратно снижать ключевую ставку, поскольку бюджет не оказывает ожидаемого дезинфляционного воздействия.