Пока рынок не радует новыми размещениями – вспоминаем, как дела у старожил рынка… Окей
Мы делали обзор сети Окей по итогам 9 месяцев 2023 года и спустя год, на первый взгляд, ничего принципиально не поменялось:
🔹За 9 месяцев выручка выросла ниже темпов инфляции
🔹По годовым данным 2 года снижения, а вообще, 6 лет в нулях
🔹Даже околонулевые темпы роста удавалось поддерживать только за счет дискаунтеров «Да!», в гиперах жуткое снижение трафика
Наши последние разборы компаний:
🥂Simple
🚖Европлан
🔧Все инструменты
Мы решили переработать наши диаграммы и сделали квартальные срезы👀смотри скриншоты
📊Динамика выручки
Тут максимально тухло. Редкие точки роста – IV квартал. LTM (сумма последних 12 месяцев) показывает стагнацию. Учитывая, что средний чек растет – люди стали меньше покупать в Окей и ходят в другие магазины, или пользуются доставкой
📈Показатели рентабельности
🔹С 2022 года заметен переход с ретро-бонусов на прямые скидки. Это позволило увеличить операционную рентабельность, но никак не повлияло на чистую прибыль
🔹Тенденции последних кварталов: повышение цен (рост валовой и операционной рентабельности), но всё это съедается высокими процентами по кредитам. В итоге: прибыль 0
⚖️Баланс
Мы смотрим РСБУ, т.к. такая отчетность выходит чаще, и ООО «Окей» - операционная компания. Так что, репрезентативно.
Плюс, мы скептично смотрим на новый стандарт МСФО, где аренду считают долгом. Ее принцип – будущие арендные платежи дисконтируются, и увеличивают долговую нагрузку, снижают прибыль и капитал.
Снимая квартиру, мы учитываем ежемесячные расходы на нее, но не считаем долгом будущие 10лет платежей. Это уже напоминает ипотеку, а не аренду
⚡️Риски
Нет даже инфляционного роста: абсолютно тухлая динамика продаж,
Нулевая чистая прибыль по РСБУ, и регулярные убытки в МСФО за счет аренды
Большой долг: денежного потока хватает в лучшем случае на обслуживание
🐾Мнение
Окей – затухающий нерастущий бизнес с уставшим менеджментом (ни дискаунтеры, ни доставка не смогли задрайвить показатели). Денежного потока хватает только на обслуживание долга. О развитии (новые магазины, новые проекты, ребрендинг) не может быть речи. Конкуренты – сильны и с деньгами. Грубо говоря, компания-зомби 🧟
При этом, компании хватает денег на обслуживание кредитов и облигаций. Окей не ввязывается в авантюры и не увеличивает долг. Для кредитора такое поведение при растущей ключевой ставке понятно и комфортно.
Облигации с доходностью >30% могут быть интересны для диверсифицированного портфеля.
6-летние бонды с доходностью 20% мы бы с удовольствием зашортили, но бонды не шортят 😉
Как вы оцениваете компанию?
🐾 Кот.Финанс |#облигации