🔧Все инструменты: разбор нового флоатера с интересной ставкой
Пока акции падают после IPO, пытаемся заработать на высокой ключевой
Мы делали разбор компании перед IPO, но есть причины, по которым мы не покупаем акции. Пока что…

О выпусках
Разместилось 2 выпуска: 🐟 флоатер с привязкой к ключевой ставки (4,5 млрд.) и к G-curve. Из-за высокой ликвидности и простоты сравнения мы сосредоточимся на первом. Хотя в теории, G-curve (премия к кривой доходности ОФЗ на сроке 2,5 года) тоже интересна.
Хорошая премия (+3,5%) и повышение ключевой ставки дают фантастическую эффективную доходность 27% годовых

О компании
Онлайн гипермаркет инструментов. 1000+ пунктов выдачи, 0,6 млн м2 складов, удобный сайт. Пример ассортимента стандартного ПВЗ: только самое ликвидное. Остальное на сайте

Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? – все ок
Когда мы разбирали IPO, бизнес нам понравился, а оценка нет. Сейчас мы покупаем не компанию – мы покупаем долг. Поэтому посмотрим
📊 Динамику полугодия
📈 Сбываются ли прогнозы менеджмента
💪 Крепость баланса
Выручка приросла на 36%. Сильный рост управленческих расходов связан с IPO (вознаграждение акциями почти на 1 млрд) – разовый расход.
А вот финансовые расходы продолжат расти. При этом, рост не только по кредитам и облигациям, но и расходы по аренде!

У компании не очень большой долг (10 млрд кредиты и облигации + 17 млрд аренда), но смущает минимальный капитал.
❗️IPO прошло в формате cash-out (продажа акций собственниками), предварительно выплатив дивиденды. Капитал 0,6 млрд 😮
На road-show перед IPO «продавали» идею растущего бизнеса, но полугодие слабее прогноза за год. Чтобы дорасти до 190 млрд надо вырасти на 43%. Пока 36%

Плюсы
+ отличная доходность и рост вслед за ключевой ставкой
+ высокие стандарты раскрытия данных, «публичный» статус
+ публичная оценка позволит провести SPO и решить проблему долга (если станет критично)

Риски
- минимальный капитал, снижение рентабельности, рост расходов на долг
- сильная конкуренция с Ozon, Я.Маркет, Сбер ММ и сильным оффлайн (Леруа)
- выполнить план по росту бизнеса будет тяжело

Выводы
Cash-out IPO и выплата дивидендов отразились на крепости бизнеса… Зато создало потребность в долге и мы можем получить хорошие проценты. Из двух выпусков нам нравится второй (с привязкой к КС). Расчет ключевой ставки более понятен, а выпуск более ликвидный. Возможно, придет время, когда мы заменим облигации на акции. Но, видимо, не сейчас…
👵Портфель бабули
👶Портфель внучков

🐾 Кот.Финанс |#облигации