🔹Минфин провел два аукциона по размещению классических ОФЗ:
1) 6-летние классические ОФЗ 26249. Объем спроса по номиналу составил ₽215,2 млрд., размещено ₽113,4 млрд., средневзвешенная доходность 16,14%.

2) 12-летние классические ОФЗ 26253. Объем спроса по номиналу составил ₽66,5 млрд., размещено ₽15,26 млрд., средневзвешенная доходность 16,44%.

Итого: размещено ОФЗ на ₽128,66 млрд по номиналу, примерно, как на прошлой неделе. Спрос фиксируется лишь в среднем сегменте. Интересно какой спрос был бы на короткие облигации Минфина, которые он отказывается выпускать.

🔹В классических ОФЗ рост блокирован действиями ЦБ, замедляющего снижение ключевой ставки вплоть до риска полной остановки снижений на полгода, и дефицитом ликвидности банковского сектора, вызванным началом восстановления доли наличных денег в обороте и расходованием депозитов Минфина на покрытие дефицита бюджета. В результате депозитные ставки на 3 месяца в топ-10 банков уже составляют 14,6%, т.е. с учетом обязательного резервирования банков, напрямую конкурируют с РЕПО в ЦБ под 15,0%.

Купонная доходность по длинным ОФЗ уже составляет 15,25% без учета налогообложения, т.к. банки имеют право сальдировать купонный доход с процентными расходами и с учетом текущей напряженной обстановки текущая маржинальность работы с ОФЗ для банков не выглядит очень интересной, а переоценка все откладывается.

Помочь бы мог ЦБ, опустив на процент ключевую ставку и выдав более дешевое фондирование банкам, но ЦБ вернется к снижению лишь когда увидит затухание в инфляции: базовой и в услугах. Предпосылки к этому есть по итогам ноября-декабря, в октябре последствия выбытия мощностей НПЗ вряд ли будут преодолены, из-за последних атак позитивный сценарий по инфляции отменяется.

Единственным позитивным сюрпризом может быть внесение бюджета на 2027 год, которое произойдет завтра. Плановые базовые нефтегазовые доходы будут ниже, чем в 2026 году из-за снижения цены отсечения по нефти, а дефицит заложен лишь 2% от ВВП, т.е. рост расходов федерального бюджета может оказаться меньше инфляции.

🔹Золото вновь перешло к падению, возможно, оживает не работавшая последнее время связь с долговым рынком США. Косметическое повышение ключевой ставки ФРС не дало эффекта - доходность US Treasuries растет: 2-летние уже 4,85%, 10-летние вновь выше 5,0%, 30-летние – 5,35%. Идея С. Бессента выкупать длинный долг за счет короткого не срабатывает, рынки отказываются верить в «асимметрию информации» у Минфина США. Доходности в США растут, а вслед за ними снижается цена золота, не приносящего никакого дохода кроме переоценки. Последний рост золота во многом связывали с позитивными ожиданиями того, что ФРС возьмет ситуацию с инфляцией под контроль, но этого не происходит. Требуются решительные действия по подъему ставки для ликвидации пузыря-ИИ, разгоняющего цены на ресурсы, энергию, чипы, а также решение проблемы с топливом - в США уже рассматривают запрет экспорта дизеля. Если в ЕС не будет поставлять дизель Россия, Саудовская Аравия и США, то там начнется полномасштабный топливный кризис, т.к. практически единственным крупным поставщиком останется Индия с длинным логистическим плечом вокруг мыса Доброй Надежды.