Рациональные инвестиции - Мизя Максим

Максимумы 2007 года взяты - впереди максимумы кризиса доткомов.

Американский долг становится все более великим, заодно повышая стоимость доллара в мире - DXY пробивает 101 пункт.

Долги европейских стран также резко дешевеют (растет доходность):
Германия 10 лет - 3,6%
Франция 10 лет - 4,72%
Британия 10 лет - 5,39%.

Япония не осталась в стороне 10 лет - 3,07%.

Проблемы на топливном рынке усугубляются: как выяснятся сдерживал рост цен на топливо Китай, сокративший свои запасы до минимумов за последние годы. Топливо будет поддерживать ожидания по росту доходней облигаций.

Перезанимать в таких условиях долг крайне не выгодно, а изменить ситуацию в ближайшее время затруднительно: с Ираном США не договорились, с Китаем США не договорились, даже с Украиной похоже переговоры у США прошли без особенных успехов для решения проблем доставки грузов по Черному морю.

Первые цифры по бюджету:

Доходы - 43,3 трлн руб. (+7,4%)
Расходы - 48,8 трлн руб. (+7,3%), но с учетом факта этого года прирост будет ниже, +6% из расчета 46 трлн. расходов (умеренный позитив, т.к. рост расходов не выше инфляции).

Дефицит ожидается на уровне 2,2% от ВВП – выше недавно озвученных 2% (негатив).

Первичный структурный дефицит в 2027 и 2028 гг. оценивается в 1,5 трлн и 0,5 трлн руб. соответственно, в 2029 г. - 0. В процентах от ВВП первичный структурный дефицит в 2027 году по плану составит 0,6%, что меньше оценок ЦБ, но Минфин в последние годы регулярно превышал план по расходам, в том числе из-за более высокой ключевой ставки чем ожидалось.

«Бюджетная конструкция создает пространство для смягчения денежно-кредитных условий и восстановления инвестиционной активности». Заботкин вчера уже комментировал цифры «мы так и думали, все учтено в базовом прогнозе», т.е. вы, конечно, молодцы, но душить экономику ЦБ продолжит.

Минэкономразвития прогнозирует Urals $53 на 2027 год при цене отсечения $50. Нефтегазовые доходы могут этот превысить консервативный прогноз.

Льготную ипотеку наконец пересмотрели и привели в норму, где для большинства заемщиков ставка составит 8-10% (2 и 1 ребенок). Для 6%, 4% и 2% необходимо 3, 4 и 5 детей, соответственно. В столичных регионах все ставки +2%. Хотя бы новые расходы бюджета на льготную ипотеку будут ограничены, что позитивно для снижения цен на новостройки. Уже оформленные льготные кредиты остаются тяжелым бременем для бюджета и налогоплательщиков при действующей ставке ЦБ.

Итого: расходы бюджета все еще значительно растут, что вызывает потребность в поднятии налогов, но конструкция становится устойчивее год от года - снижается зависимость от внешней конъюнктуры. Остается еще один важный неиспользованный резерв – это налог на недвижимость. Уже со следующего года кадастр приведут к рыночной цене и останется сделать лишь один шаг – ввести полную ставку налога 2,2% для второго и последующего жилья. Даже СВО не может заставить депутатов обложить себя налогами на недвижимость, хотя рост НДФЛ - уже серьезный вызов для Думы. Бюджет умеренно позитивен для ОФЗ.

⚡️Минфин исправил пресс-релиз, теперь windfall tax идет по базе не с 2024, а 2025 года по отношению к текущим доходам 2026 года!

Совсем другая история, только медь и алюминий дорожают в 2026 году, особенно с учетом относительно крепкого рубля летом. Налог может оказаться существенно меньше

Ну что же… Минфин умеет удивлять:

«Дефицит федерального бюджета составит порядка 2% ВВП ежегодно»

Первый же тезис перечеркивает сокращение дефицита бюджета к 2029 году, по крайней мере федерального. Понятно, что Минфин готовит ресурсы для ведения СВО столько сколько потребуется.

Далее Минфин решил устранить несправедливость в налогообложении по НДФЛ – теперь «пассивные» доходы (купоны, дивиденды и проценты по вкладам более 1 млн) будут облагаться по общей ставке:
- Свыше 2,4 млн рублей - 15%
- Свыше 5 млн рублей - 18%
- Свыше 20 млн рублей - 20%
- Свыше 50 млн рублей - 22%
Вы же обратили внимание, что при введении порогов их сделали фиксированными. Со временем многие будут платить повышенные налоги.

Во избежание налогового арбитража ввели налог на прибыль для «пассивных» доходов ПИФ – 15%, т.е. теперь теряется половина дополнительной прибыли облигационных ПИФов.

Если купоны и дивиденды теперь будут облагать по повышенным ставкам, то должен вырасти интерес к покупке акций компаний роста. Для технологических компаний льгота на долгосрочное владение - 1 год, для прочих компаний - 3 года.

Отдельно подняли налог на прибыль с дивидендов, уплачиваемых в пользу нерезидентов на счета «С» до 35%.

Не забыл Минфин и о «конкурентной среде», подняв НДС до 22% на иностранные товары с маркетплейсов. Все что Вы покупали из Китая через Ozon и WB подорожает, но это для благой цели, чтобы производитель внутри страны не был поражен в правах… осталось только начать производить товары народного потребления.

Чтобы добить ГМК и Золотодобытчиков на них ожидаемый ввели windfall tax из расчета 2025 год к 2024 году 30% на дополнительный доход по цветным металлам и 20% по золоту. Акции ГМК Норникель сейчас подверглись распродаже, но эта новость была во многом ожидаема, поэтому думаю, что эффект больше эмоциональный.

Важно: оцениваются рублевые цены на металлы, а в 2025 году рубль был крепче, чем в 2024 году, поэтому эффект будет ниже и сейчас не ясно какие именно цены будут учтены мировые или цены фактических поставок.

Ждем объявления цифр по доходам/расходам, пока что очевидно продолжение перехода на внутреннюю налоговую базу с нефтегазовых доходов.

Аннуализированная инфляция в России:
🔼 Недельная (15 сентября - 21 сентября) = 0,06%*365/7 = 3,13%
🔼 За последние 4 недели = (0,52 + 2,61 + 1,04 + 3,13) / 4 = 1,56%
🔽 За последние 3 месяца = 3,98 → 3,41%

С начала года накоплено 4,78% за 264 дня

36,1% позиций из недельной инфляции снижаются (39,8% на прошлой неделе):
- 57 позиций рост цен
- 12 позиции нейтрально
- 39 снижение цен

🔹Росстат зафиксировал очередную неделю с низкой инфляцией, медианный рост цен также составил +0,03% н/н. Неделя перед выборами была относительно спокойной среднее арифметическое по всем ценам (без весов) даже меньше нуля (-0,02%). Значительно подорожали поездки в ЮВА +8,16% за неделю, что и вызвало повышение общего уровня недельной инфляции. Кроме этой позиции все соответствует сезонности:
- дешевеют овощи;
- снижаются цены на внутренний туризм;
- относительно стабильны цены на остальные товары.

Отдельный вопрос: Бензин +0,05%, Дизель (-0,66%). Все зависит от региона у нас, например, никаких изменений в цене или очередей нет, но «временное выбытие мощностей» создает значительные проблемы в разных регионах страны.

🔹 Индекс промышленного производства составил:
– в январе-августе 2026 г. по сравнению с январем-августом 2025 г. – 100,0%;
– в августе 2026 г. по сравнению с августом 2025 г. – 99,4%, по сравнению с июлем 2026 г. – 99,4%.
Таким образом, в августе получен спад год к году и нулевое изменение за 8 месяцев.

Существенное влияние оказало сокращение производства кокса и нефтепродуктов на 17,8% г/г, но список отраслей, сокративших производство достаточно широк и все они в обрабатывающей, а не добывающей промышленности:
- производство напитков (-24,1% г/г)
- производство кокса и нефтепродуктов (-17,8% г/г)
- производство табачных изделий (-16,9% г/г)
- производство бумаги и бумажных изделий (-9,4% г/г)
- производство текстильных изделий (-8% г/г)
- производство химических веществ и химических продуктов (-4,7% г/г)
- производство лекарственных средств и материалов, применяемы в медицинских целях и ветеринарии (-3,7% г/г)
- обработка древесины и производство изделий из дерева и пробки, кроме мебели (-3,4% г/г)
- производство прочих транспортных средств и оборудования (-3% г/г)
- производство одежды (-1,8% г/г)

🔹Возобновился рост просроченной задолженности по заработной плате 2 424,2 млн руб. (+47,4% г/г)

🔹 Индекс потребительской уверенности в III квартале снизился на 3% и составил (-16%), причем пессимизм растет вместе с возрастом. Молодежь самая оптимистичная.

🔹Минфин провел два аукциона по размещению классических ОФЗ:
1) 6-летние классические ОФЗ 26249. Объем спроса по номиналу составил ₽215,2 млрд., размещено ₽113,4 млрд., средневзвешенная доходность 16,14%.

2) 12-летние классические ОФЗ 26253. Объем спроса по номиналу составил ₽66,5 млрд., размещено ₽15,26 млрд., средневзвешенная доходность 16,44%.

Итого: размещено ОФЗ на ₽128,66 млрд по номиналу, примерно, как на прошлой неделе. Спрос фиксируется лишь в среднем сегменте. Интересно какой спрос был бы на короткие облигации Минфина, которые он отказывается выпускать.

🔹В классических ОФЗ рост блокирован действиями ЦБ, замедляющего снижение ключевой ставки вплоть до риска полной остановки снижений на полгода, и дефицитом ликвидности банковского сектора, вызванным началом восстановления доли наличных денег в обороте и расходованием депозитов Минфина на покрытие дефицита бюджета. В результате депозитные ставки на 3 месяца в топ-10 банков уже составляют 14,6%, т.е. с учетом обязательного резервирования банков, напрямую конкурируют с РЕПО в ЦБ под 15,0%.

Купонная доходность по длинным ОФЗ уже составляет 15,25% без учета налогообложения, т.к. банки имеют право сальдировать купонный доход с процентными расходами и с учетом текущей напряженной обстановки текущая маржинальность работы с ОФЗ для банков не выглядит очень интересной, а переоценка все откладывается.

Помочь бы мог ЦБ, опустив на процент ключевую ставку и выдав более дешевое фондирование банкам, но ЦБ вернется к снижению лишь когда увидит затухание в инфляции: базовой и в услугах. Предпосылки к этому есть по итогам ноября-декабря, в октябре последствия выбытия мощностей НПЗ вряд ли будут преодолены, из-за последних атак позитивный сценарий по инфляции отменяется.

Единственным позитивным сюрпризом может быть внесение бюджета на 2027 год, которое произойдет завтра. Плановые базовые нефтегазовые доходы будут ниже, чем в 2026 году из-за снижения цены отсечения по нефти, а дефицит заложен лишь 2% от ВВП, т.е. рост расходов федерального бюджета может оказаться меньше инфляции.

🔹Золото вновь перешло к падению, возможно, оживает не работавшая последнее время связь с долговым рынком США. Косметическое повышение ключевой ставки ФРС не дало эффекта - доходность US Treasuries растет: 2-летние уже 4,85%, 10-летние вновь выше 5,0%, 30-летние – 5,35%. Идея С. Бессента выкупать длинный долг за счет короткого не срабатывает, рынки отказываются верить в «асимметрию информации» у Минфина США. Доходности в США растут, а вслед за ними снижается цена золота, не приносящего никакого дохода кроме переоценки. Последний рост золота во многом связывали с позитивными ожиданиями того, что ФРС возьмет ситуацию с инфляцией под контроль, но этого не происходит. Требуются решительные действия по подъему ставки для ликвидации пузыря-ИИ, разгоняющего цены на ресурсы, энергию, чипы, а также решение проблемы с топливом - в США уже рассматривают запрет экспорта дизеля. Если в ЕС не будет поставлять дизель Россия, Саудовская Аравия и США, то там начнется полномасштабный топливный кризис, т.к. практически единственным крупным поставщиком останется Индия с длинным логистическим плечом вокруг мыса Доброй Надежды.

Банк России опубликовал обзор банковского сектора за август:

🔹 несмотря на оживление в потребительском кредитовании начавшееся в мае размер портфеля НПС банков не вырос год к году и все также составляет 13 трлн. рублей (+0 м/м и -0,3 трлн г/г). Вероятно, часть портфеля секьютиризирована (оформлена в облигации) и выведена с баланса банков (передана на специальную финансовую организацию СФО) в целях повышения достаточности капитала банков.

🔹 Портфель автокредитов также не растет.

🔹 Ипотечный портфель составил 22,6 трлн. руб (+10,2 г/г) за месяц рост на 0,1 трлн. руб. Доля льготной ипотеки в выдачах составила 56% по сравнению с 81,6% годом ранее.

🔹 Портфель кредитов нефинансовым организациям вырос за год на 15,9%, за месяц на 1,8%. ЦБ связывает рост займов со снижением расходов бюджета в августе, но рост потребности в оборотном капитале также мог быть вызван "логистическими проблемами" (обобщу топливный кризис и сгоревшие склады в одну проблему).

🔹 Срочные депозиты граждан выросли на 30 млрд (почти ноль) и составили 46,8 трлн. рублей. Текущие счета граждан выросли на 104 млрд. и составили 20,7 трлн. рублей. Слухи про граждан бегущих из депозитов не более чем предвыборная страшилка.

🔹 Госсредства на счетах в банка выросли с 8,5 трлн. руб. до 8,8 трлн. руб. - это к вопросу "дыр" в бюджете и заявлений Силуанова о финансировании дефицита преимущественно депозитами.

Опрошенные инФОМ 2000 граждан в 54 регионах России заметили рост цен:
- наблюдаемая инфляция выросла с 13,7% до 14,2%
- ожидаемая инфляция в течение года с 14,3% до 15,1%

Рост цен ожидают обе группы населения и со сбережениями и без них. Впереди рост тарифов ЖКХ, идет топливный кризис, да еще и все ждут повышения цен "после выборов". Все сошлось и вполне ожидаемо.

Что неожиданно, так это снижение ожидаемой инфляции через 5 лет. Удивительно, что респонденты вообще отвечают на этот вопрос, но ждут они снижения темпов роста цен с 12,4% до 10,7% в год. Что все равно запредельные цифры по сравнению с таргетом ЦБ.

Среди опрошенных нашлось лишь 33% граждан со сбережениями и их доля снижается каждый месяц с июля. Вероятно, сезон отпусков прошел и деньги кончились. Этот вопрос еще раз подчеркивает концентрацию сбережений в стране. Ждать, что 140+ млн. человек пойдут и будут снимать миллионы со своих счетов при снижении ключевой ставки было бы преувеличением. Значимых сбережений у большинства граждан нет.

Стык экономики и политики в мире. Расписал логику действий крупных стран в борьбе за рынки сбыта и сохранение / возврат / захват статуса лидера.

Исходя из этого анализа наибольше проблемы у Великобритании и Франции, т.к. для них не смог выделить позитивных вариантов развития. Хотя немецкий вариант 1 "позитивным" назвать затруднительно.

Таблица показывает ключевые (на мой взгляд) различия в переговорных позициях стран.

📰 Еженедельный обзор рынков: Рынок ОФЗ не видит позитива, а акции остаются во власти спекулянтов
В этом выпуске:
🔹 Рубль стабилен к доллару, но все слабее к юаню
🔹 Повышение ставки ФРС на 0,25% уже не оказывает влияния на рынки
🔹 Нефтяной кризис все активнее разворачивается для ЕС – позитив для переговоров по Украине
🔹 Золото и другие металлы – дорожает все кроме никеля
🔹 Американский индекс акций избежал коррекции
🔹 Инфляция в России до конца года
🔹 Доверительные управляющие вернулись к покупкам ОФЗ
🔹 Динамика котировок госдолга перед внесением проекта бюджета
🔹 Банки перестали закладывать повышение ключевой ставки
🔹 Обновление статистики по Российской экономике
🔹 Избыточный шорт акций на срочном рынке сброшен. Рынок акций во власти краткосрочной торговли
🔹 ЦБ прекращает «регуляторный арбитраж» банков
🔹 Отработка прогнозов


Youtube: https://youtu.be/l_SCucJ_Cmg

Rutube: https://rutube.ru/video/1243cb36ae726aa58af56c5cf019c328/

VKvideo: https://vkvideo.ru/video-230173709_456239108

Презентация к обзору рынков 19 сентября 2026 года

Сегодня ночью опубликовали решение ФРС по ключевой ставке.

Американцы не смогли удержаться от косметического повышения КС до 4%. Косметического, потому что доходность двухлетних бумаг уже 4,75% и если повышать то нужно было на 1% сразу.

Положительного эффекта на доходность госдолга +0,25% не оказало, но доллар все же укрепился на 0,5% что слабо негативно для экономики США.

К. Уорш в своем очень коротком выступлении и столь же кратких ответах на вопросы демонстрировал ястребиный настрой и обещал жесткой рукой сдерживать инфляцию, прямо как Э.С. Набиуллина, только ставка и риски совсем другие.

Повышение ставки оправдано низкой безработицей, бумом инвестиций, а также крайне высоким и устойчивым экономическим ростом. Звучит красиво, но за пределами ИТ и сферы услуг роста не прослеживается.

Скорее всего рынки не заметят это решение: доходности госдолга продолжат расти, а пузырь ИИ надуваться дальше. Реальные риски и причины роста цен обозначены не были (фрагментация, потеря доверия к долгу и доллару, деятельность иностранных покупателей долга, проблемы с неэнергетическим экспортом, неконкурентоспособное производство).

Впереди выборы – это временный рост политических и военных рисков, на который реагирует рынок.

Украина с желающими пытается максимально дестабилизировать обстановку выбивая мощности НПЗ и логистики, США даже закон о «санкциях из ада» сумели протащить через парламент, ЕС обещает дать еще больше денег и конфисковать наши активы из Евроклира (видимо и частных инвесторов тоже). Все события приурочены к трехдневным выборам.

Самое время вспомнить К.П. Победоносцева – государственного деятеля и учителя Александра III. Его взгляды на парламентаризм наиболее ярко проявляются сейчас в политике США и ЕС.

О деятельности партий:

«Публичные заседания суть не что иное, как представление для публики. Произносятся речи для того, чтобы поддержать фикцию парламентаризма: редкая речь вызывает, сама по себе, парламентское решение в важном деле. Речи служат к прославлению ораторов, к возвышению популярности, к составлению карьеры, но в редких случаях решают подбор голосов. Каково должно быть большинство, это решается обыкновенно вне заседания».

О депутатах:
Выборы привлекают в основном людей, стремящихся к достижению личной выгоды и реализации собственных амбиций. Как правило, такие кандидаты вынуждены притворяться, что заботятся об общественном благе, лицемерить, лгать, общаться с неприятными людьми, давать обещания, которые не собираются выполнять, и "подлаживаться под самые пошлые наклонности и предрассудки массы, для того чтоб иметь большинство за себя".

Выборы - дело искусства:

«В день окончательного выбора лишь немногие подают голоса свои сознательно: это отдельные влиятельные избиратели, коих стоило уговаривать по одиночке. Большинство, т.е. масса избирателей, дает свой голос стадным обычаем, за одного из кандидатов, выставленных комитетом»

Поэтому значение выборов слишком преувеличено на Западе – там это крупная медиаиндустрия, фактических изменений в политике нашего государства это не принесет, текущая волатильность рынка пройдет, а главные события будут разворачиваться вокруг бюджета на этот и следующий год уже в ближайшие 2 недели.