Делюсь основными тезисами:

Компания стоит $5,4 трлн, в следующем году может заработать $370 млрд чистой прибыли, а к 2029-му выйти на $1 трлн выручки. С выхода ChatGPT её акции выросли в 14 раз. На Nvidia приходится 8% индекса S&P 500 и примерно 15 центов из каждого доллара, который американский рынок принёс инвесторам с 2023 года.

Но почему это вызывает беспокойство вообще? Nvidia заключила сделок примерно на $1 трлн. По ним владельцы дата-центров и AI-лаборатории получают от неё деньги или гарантии и на эти средства покупают её же GPU (чипы для ИИ). Компанию уже называют «банком ИИ». Критики вспоминают Cisco: в 2000 году она тоже ненадолго стала самой дорогой компанией мира и тоже кредитовала покупателей своего оборудования. Со спросом Cisco не ошиблась, она ошиблась со сроками.

Авторы вылетают следующие риски:
• если внедрение ИИ не ускорится, клиенты потребуют исполнить гарантии как раз тогда, когда упадут продажи чипов
• никто не знает, как быстро дешевеют GPU, поэтому изъятые у клиентов чипы могут почти ничего не стоить
• около половины выручки дают Amazon, Google, Meta и Microsoft, а они делают собственные чипы. Доля ускорителей других производителей выросла с 26% в 2023-м до 38%
• раньше Nvidia тратила на R&D больше пятой части выручки, теперь меньше десятой
• Morgan Stanley оценивает её кредитные обязательства в $200 млрд к 2029 году, а теневой долг может дойти до $300 млрд. Больше долгов сейчас только у шести крупнейших банков США

Но The Economist призывает также не паниковать. Cisco финансировала клиентов в долг, а Nvidia делает это из собственных денег:
• у компании $99 млрд на счетах и около $200 млрд денежного потока в этом году
• три года подряд выручка примерно удваивается, валовая маржа выросла с менее чем 60% до 75%
• допустим, все обязательства наступят, а денежный поток перестанет расти. Даже тогда к 2028-му долговая нагрузка Nvidia будет ниже, чем сейчас у всех нефинансовых компаний S&P 500, кроме 39. Чтобы потерять инвестиционный рейтинг, прибыль должна упасть на 60%

И спрос не выдуманный. К примеру
, выручка Anthropic выросла с $5 млрд в первом квартале до $11,5 млрд во втором, а в конце года ожидается, что достигнет $100 млрд. В сумме ИИ приносит американским техкомпаниям около $150 млрд в год. Но чтобы окупить инвестиции нужно $2,5 трлн, до таких эффектов пока ещё далеко, но выпуск растет быстро.

Итог. Дженсен Хуанг считает, что ИИ тормозит нехватка инфраструктуры, а не нехватка спроса. Рынки не дают капитал в нужном объёме, поэтому Nvidia даёт его сама. Ставка огромная, но это обычный предпринимательский риск, и Хуанг рискует не один. В прошлом месяце Goldman Sachs, BlackRock и Blackstone вместе с Nvidia вошли в инициативу по строительству дата-центров на $500 млрд. Если они ошиблись, заплатят их акционеры. Если правы, эпоха ИИ наступит чуть раньше.