Экономика долгого времени

Мы не любим европейских бюрократов.

Мы любим оппонирующих им правых популистов, которые хотят оставаться у власти вечно.

https://t.me/rbc_news/137849

«Экономика-Давидыч». Там типа 700 отжиманий, 1500 подтягиваний…

Дезинфляция существенно ускорилась

Дезинфляция существенно ускорилась, судя по недельным данным Росстата (6,11% г./г. к 8 декабря против 6,58% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен снизился незначительно – с 0,01% до 0,007% на этой неделе, тогда как столь заметное падение годовых темпов во многом обусловлено эффектом высокой базы прошлого года (с середины октября 2024 г. произошло существенное ускорение среднесуточных темпов роста цен, с в среднем 0,02% до 0,05-0,07%). Отметим, что месячная оценка за ноябрь (6,64% г./г.) совпала с нашими оценками на базе недельных данных.

В части цен на топливо годовая дезинфляция сохраняется, однако, в большей степени по бензину: 7,68% г./г. (хотя еще недавно она была на уровне выше 10% г./г.). Цены на ДТ не спешат быстро замедляться (9,03% г./г. против ~9,5% г./г. в предыдущие недели).

С начала месяца среднесуточный темп роста цен составил 0,007%. Если на таком уровне он сохранится до конца месяца, то инфляция с текущих 6,1% опустится до 5,48% г./г. Конечно, месячная цифра может оказаться выше недельных оценок, однако, сейчас (при прочих равных) становится ясно, что сценарий ниже 6% к концу 2025 г. вполне реален. В таких условиях, на наш взгляд, снижение ключевой ставки в декабре может оказаться даже масштабнее (например, 100 б.п.), чем предполагает прогнозный диапазон ЦБ (50 б.п.).

Суммируя: брать деньги в долг у Китая можно. Но это больно. Но можно. Но больно. Если угодно, то это «фол последней надежды». Однако само существование этой незадействованной пока (по крайней мере публично) опции должно остужать разговоры о «крахе бюджета РФ». Даже если бы он просматривался в ближайшем будущем.

Это классическая -но предельно жесткая - схема pre-export finance; наши все коммодити герои нулевых типа ЮКОСа, Русала, Сибура, Роснефти и т д и т п так получали деньги от западных синдикатов.

Ангола — нефтяной pre-export finance с CDB и EXIM China (на месте Анголы была Венесуэла, Эквадор и т п и т п)

Механика (детали сделки из интернета):
– Анголе выдавались кредиты;
– обеспечение — будущая нефтяная выручка государственной Sonangol;
– Sonangol подписывал оффтейк на поставки нефти в китайские компании (Sinopec, Unipec);
– выручка по оффтейку поступала на escrow-счет в китайском банке;
– первым списывалась задолженность по кредиту, только остаток возвращался Sonagol;
– банк имел право step-in при просрочке, включая перенаправление платежей.

Потому что Китай идет не по пути покупки долга, а по пути жесткого pre-export finance, когда уступаются права по оффтейку в качестве обеспечения и вся выручка должна идти на китайский escrow; сперва всегда гасится долг.

Если очень надо - по оффтейку они сами и покупают (обычно от рынка, плюс дисконт).

И Китай идет через юрлица - типа China Development Bank, это - «просто банк дал деньги на своих - очень жестких - условиях», а не «государство Китай накупило бондов».

Китай часто формулирует долг так, что это не покупка облигаций на рынке, а кредит под залог ресурсов кредитуемой страны.

Интересная статья о международных кредитах, выданных Китаем, что там происходило все эти годы: “China’s Lending to Developing Countries: From Boom to Bust” (Хорн, Кармен Рейнхарт и Требеш). Ссылка здесь. В ней подробно анализируется подъём и спад китайского кредитования развивающихся стран с начала 2000-х до текущего момента.

Авторы рассматривают волну китайского кредитования как часть типичного цикла “boom-bust”. За последние 20 лет Китай выдал более $800 млрд кредитов развивающимся странам для инфраструктурных и энергетических проектов. После 2015 года поток займов резко сократился, и с 2019 года чистые трансферты стали отрицательными.

Как Китай кредитует:

1. 75% займов в долларах США.
2. Средняя надбавка +250 б.п. к LIBOR.
3. Около половины кредитов обеспечены залогом (обычно в виде валютных доходов страны от экспорта нефти и сырья).
4. Контракты часто содержат запрет на участие в Парижском клубе.
5. Строгие конфиденциальные положения (все это непрозрачно).

Китайские кредиты близки по структуре к коммерческим, а не к типичным межгосударственным займам, и потому Китай всё больше напоминает частного кредитора. Часто это не покупка облигаций чужой страны на рынке, а скрытый кредит от Китая как от банка, обложенный требованиями конфиденциальности. Из-за секретности контрактов и отсутствия участия Китая в международных статистических инициативах, около половины его кредитов до 2019 г. не отражались в официальной базе World Bank International Debt Statistics. Это создаёт иллюзию меньшей задолженности и усиливает риск дефолтов.

С 2014 г. качество зарубежного кредитного портфеля Китая ухудшилось до B- в среднем, и там много совсем уж мусорного долга. Китай сократил новые займы и занялся реструктуризацией старых долгов. Эти реструктуризации почти никогда не включают списания долга, ограничиваются продлением сроков или отсрочками и имеют конфиденциальный характер.

По факту, китайский кредит вел себя проциклично: максимальные объёмы при высоких ценах на сырьё, сокращение при ухудшении условий. То есть, дают, когда и так хорошо, не дают, когда стало плохо. Авторы считают, что Китай вряд ли возобновит масштабное кредитование в ближайшие годы. Возможно, кредиты станут более избирательными и стратегическими.

По итогу, китайская модель внешнего кредитования в последние двадцать лет действовала как гибрид государственной и коммерческой. Она дала развивающимся странам быстрый доступ к капиталу, но этот доступ сопровождался высокой стоимостью, непрозрачностью и тяжёлым долговым наследием. Их экспансия действительно ускорила развитие инфраструктуры в бедных странах, но теперь, когда во многих из них хорошие времена позади, она оставляет эти страны с большим долгом и без прозрачных механизмов урегулирования ситуации. Китайские кредиторы ведут себя жестко, не спеша списывать долги, пролонгируя фактические дефолты и затягивая процесс реструктуризации.

Шире, вся мировая финансовая архитектура становится фрагментированной и непрозрачной. Наряду с Китаем всё активнее действуют Саудовская Аравия и ОАЭ.

На графике: «Разворот китайского кредитования: чистые трансферты между Китаем и развивающимися экономиками.»

"Даже" или "особенно"?

Да. Пуффендуй основал Хайек, Ревенкло — Кейнс, а Слизерин — Маркс.

А можно на примере персонажей Гарри Поттера?

Есть некоторая интеллектуальная ограниченность в том, чтобы все время пересказывать мысли добровольно выбранного тобой когда-то гуру. Вне зависимости от направления: Маркс или Кейнс или Хайек. Идут года, в экономике возникают новые теории, умирают старые теории, воскрешаются старые теории, меняются новые теории, данные тому или другому говорят "нет" или "я пока не против", а ты все рассказываешь, что уже Маркс или Хайек все сказали, смотри страницу такую-то строчка такая-то все сказано уже просветлись. Это не способ понять, как нечто устроено на самом деле.

1. "Путин признался, что иногда ездит по Москве "по-тихому", без мигалок — в такие моменты он замечает проблемы с курьерами на электровелосипедах."

2. "«Принц и ни́щий» (англ. The Prince and the Pauper) — исторический роман Марка Твена. Написан в коннектикутском доме автора и впервые опубликован в 1881 году в Канаде. В романе с иронией описаны недостатки и нелепости несовершенной английской государственной и судебной системы XVI века."

Не стоит забывать, что хотя публично часто представляют ситуацию так, что США занимают у Китая и этот заем как бы «услуга оказанная США Китаем» в реальности в Китае большая проблема излишних сбережений, и это скорее услуга от США Китаю, а не наоборот. Китаю нужно во что-то инвестировать сбережения, скорее это они в поисках активов, чем наоборот. Так что Китай ищет и в других местах, где разместить относительно надежно.

Я выкладывал ранее ссылку на исследования по кредитам от китайского государства другим странам. Этот инструмент, по крайней мере публично, еще толком не задействован. Мне кажется, что об этом стоит помнить. Если у бюджета будут прямо огромные проблемы, то есть, вероятно, и такой инструмент. Да, долг будет на плохих условиях, Китай это кабала. Но пойдет ли на это РФ? Думаю, что если понадобится — пойдет, да.

Федеральный бюджет в ноябре.

☑️ Дефицит составил крошечные ~86 млрд рублей (предварительная оценка). Накопленный с начала года дефицит увеличился до 4,27 трлн.
Доходы за 11 месяцев - 32,9 трлн рублей, расходы - 37,18 трлн.

☑️ Новые поправки в бюджет предполагают, что доходы в этом году сократятся до 37,1 трлн рублей. Дефицит увеличится до 5,74 трлн рублей. План расходов остался на уровне 42,3 трлн рублей, однако, до конца года могут быть реализованы и неисполненные ассигнования прошлых лет, что предполагает общее кассовое исполнение расходов за год на уровне ₽42,8 трлн.

☑️ Вопреки панике некоторых комментаторов по поводу того, что в конце года расходы взлетят до небес, Минфин успешно придерживается траектории "25% в квартал".
По нефтегазовым доходам (НГД) по итогу года будет недобор порядка 130-200 млрд рублей.
По НЕнефтегазовым доходам пока +- всё нормально. К концу года начало ускоряться поступление по прогрессивному НДФЛ.

Бюджет готов к плановому расширению расходов в декабре

Исполнение бюджета следует траектории последних месяцев прошлого года: в ноябре зафиксирован лишь небольшой дефицит (86 млрд руб.), в преддверии масштабных трат в декабре. Но в этом году декабрьский дефицит будет почти в два раза меньше прошлогоднего. Исходя из плана, в этом месяце расходы превысят доходы на 1,46 трлн руб., а в 2024 г. разница составляла 3,5 трлн руб. Основная причина – ускоренное авансирование расходов в январе 2025 г. (дефицит тогда составил 1,46 трлн руб. против 124 млрд руб. в январе 2024 г.).

В целом за 11М 2025 г. исполнение доходов и расходов бюджета идет примерно с одинаковой скоростью: доходы исполнены на 89%, расходы на 87%. Нефтегазовые доходы бюджета пока еще не ощутили эффекта от падения цен на нефть: провал Urals в ноябре отразится лишь на декабрьских цифрах. Так, предварительная оценка выпадающих нефтегазовых доходов Минфином – 123 млрд руб. против 30 млрд руб. в ноябре. Это чуть больше, чем предполагает годовой план с учетом данных за январь-ноябрь (94 млрд руб.). Впрочем, остальные параметры бюджета в целом в него укладываются, и мы не ждем расширения дефицита бюджета (по сравнению с заявленными значениями).
 
Дефицит будет полностью покрыт с помощью заимствований на рынке ОФЗ. С начала года объем выручки составил 6,6 трлн руб., и с учетом успешности аукционов, мы считаем, что план по привлечению будет выполнен (7 трлн руб.).

Энергоэффективность как решающий элемент обеспечения технической и экономической доступности энергии

Физическая доступность энергии. Дефицит мощности формируется в основном в самые холодные и самые жаркие дни. Следовательно, он формируется в основном в зданиях, которые имеют низкие параметры теплозащиты, но не имеют собственных источников генерации, поэтому получают большие объемы энергии от централизованных источников. Другой фактор – быстрое развитие промышленности и транспортных систем.

Повышение энергоэффективности на действующих объектах позволило бы подключать новые без увеличения пиковой мощности. Просьюмеры – поддержка генерации за счетчиком на стороне потребителя и как следствие – снижение централизованнй пиковой нагрузки. Из-за низкой энергоэффективности и низкой доли децентрализованной генерации электроэнергии и тепла приходится содержать большие системы энергоснабжения. Тришкин кафтан: собираемых с потребителей средств хватило бы на финансирование содержания и на модернизацию систем энергоснабжения энергоэффективных потербитиелей, но … не хватает на содержание наших раздутых систем, поставляющих энергию потребителям с низким уровнем энергоэффективности. Чтобы кафтан был впору – нужно худеть. В России и в Москве потенциал экономии энергии – 50% (30% с учетом санкций). Часть его (не менее 60%) экономически выгодна для реализации. Значит, размер систем централизованного энергоснабжения можно снизить на 30%. Усилия по децентрализации позволят его снизить еще на 10-20%. Итого – 40-50%. Сейчас не хватает средств на модернизацию и развитие систем энергоснабжения. Если они будут на 30-50% меньше, средств будет достаточно, надежность их работы повысится без наращивания … нет, не тарифов, а именно расходов. Тренд на электрификацию во всех секторах обостряет проблему. Снизить ее остроту можно только за счет энергоэффективности и развития микрогенерации.

Экономическая доступность энергии. Неверные ориентиры ценовой политики: нужен контроль не за тарифами, а за долей расходов на энергию: ECS=PER*E=PER*Enеff, где РЕR – реальная (скорректипованная на инфляцию) цена энергии, Е – потребление энергии, Enеff – отношение потербления энергии (Е) к реальному доходу (Y). Срндние значения ECS почти одинаковы для отдлеьных секторов для всех стран на протяжении десятилетий и даже столетий. Для промышленности доля расходов на энергию равна примерна 5%, для жилого сектора – 3-4%. Это означает, что для стран, где тарифы в 2 раза выше, чем в России, удульный расхозоу энергии в 2 раза ниже. То есть низкие тарифы не дают конкурентных преимуществ. Они консервируют структурную (высокая доля энергоемких отраслей) и технологическую отсталость. Заступ за верхний порог доли расходов на энергию ведет к торможению экономики. А вот, если энергоэффективность повышается так же, как и расходы на энергию, то ECS не растет. Важно: чтобы рост тарифов был ограничен возможностями удельных расходов энергии. Чем больше эти возможности, тем выше можно поднимать тарифы без снижения экономической доступности энергии. Следовательно, энергоэффективность – залог обеспечения экономической доступности. Первоочередное внимание должно уделяться домохозяйствам и малому бизнесу. Рост тарифов должен учитывать позвожности повышения энергоэффективности.