Шантаж Дерипаски обернется переоценкой «Русала»

Аналитики финансовой группы «Финам» заявили о необходимости пересмотра оценки бизнеса МКПАО «ОК РУСАЛ» Олега Дерипаски, указав, что появление новых критических факторов способно существенно ухудшить фундаментальные показатели и повлиять на стоимость металлургического гиганта. Поводом стало обращение холдинга в Правительство. Компания заявила о планах законсервировать четыре сырьевых предприятия - Североуральский бокситовый рудник (СУБР), Богословский (БАЗ) и Уральский (УАЗ) глиноземные заводы в Свердловской области, а также Пикалевский глиноземный завод (ПГЗ) в Ленинградской области. На этих производствах занято свыше 10 тыс. сотрудников.

В письме руководство «Русала» указало, что суммарный годовой чистый убыток данных площадок достигает $800 млн на фоне истощения доступных пластов бокситов, удорожания глубокой добычи и роста себестоимости. В качестве условия отказа от остановки заводов компания запросила у государства пакет поддержки - прямое бюджетное субсидирование, сдерживание роста тарифов РЖД на перевозку сырья и предоставление льготных тарифов на электроэнергию.

В Белом доме заявление восприняли, как откровенный шантаж – помогите деньгами, или в городах присутствия предприятий будет расти социальная напряженность. При этом вкладывать собственные средства в модернизацию и сохранение производств Дерипаска не намерен. Сигнал аналитиков «Финам» может быть частью реакции экономического блока Правительства с целью охладить аппетиты олигарха и показать пределы допустимого давления. В эту же корзину постоянные стенания Дерипаски по поводу ключевой ставки и наезды на главу ЦБ Эльвиру Набиуллину, которые изрядно достали Кремль.

Если аналитики пересмотрят оценку «Русала», жадность Дерипаски выйдет боком всему пулу акционеров металлургического холдинга. Контрольным пакетом в 56,88% акций «Русала» владеет группа En+ (где Дерипаске принадлежит 35% голосующих акций), а около 25% капитала контролирует холдинг Sual Partners Виктора Вексельберга и Леонарда Блаватника. Ранее совет директоров компании заблокировал выплату дивидендов по итогам 2025 года из-за отрицательного денежного потока, а в целом акционеры не получают прямых доходов с первого полугодия 2022 года.

До последнего момента таргет «Финама» по обыкновенным акциям «Русала» составлял 33,29 рубля при текущих рыночных котировках в районе 25,11 рубля за бумагу. Для переоценки действительно есть основания. Консервация предприятий лишит холдинг до трети собственной сырьевой базы и вынудит замещать эти объемы закупками глинозема в Китае и Индии. Скорее всего, это приведет к масштабным списаниям основных средств, падению показателя EBITDA и обвалу капитализации холдинга, который и без того отягощен чистым долгом в $8,9 млрд.

Если Дерипаска рассчитывал прогнуть Правительство на льготы, шантажируя судьбой моногородов, то явно облажался, а переоценка стоимости «Русала», в случае, если эта угроза будет реализована, окончательно лишит миноритариев надежды на возврат инвестиций и поставит холдинг в еще более глубокие кризисные условия.