[키움 유틸리티/스몰캡 조재원]

▶️ 한국전력(015760)
: 혼돈 속 피난처

◎ 낮아진 기대치를 넘어설 3Q26
- 3Q26 연결 영업이익 2조 8,989억원. 최근 낮아진 시장 기대치(2조 3,638억원) 상회 전망
- 9월 SMP 하락, 원전/석탄 발전량 확대, 원화 강세 등이 기여

◎ 여전히 불분명한 2027년 실적 방향성
- 고유가 환경 장기화, 전기 요금 개편과 같은 대내외 변수들로 인해, 실적 개선 여부가 불분명
- 유가 외에 또 다른 변수는 지역별 차등요금제 도입
- 도매 가격 인하 폭이 전기판매수익 감소를 상쇄하지 못할 수 있다는 우려 잔존
- 최악의 경우에는 연간 약 3조원의 감익 예상

◎ 실적 하향 리스크를 선반영하고 있는 주가
- 현재 주가는 12개월 선행 P/B 0.33배. 과거 적자 기록했던 시기의 밸류에이션 수준까지 하락
- 대내외 불확실성과 실적 추정치 하향 리스크가 선반영됐다고 해석
- 4Q26에는 12차 전기본, 전력 도매 가격 개편안 발표 예상. 관련 불확실성 해소 기대

▶️ 리포트: https://bbn.kiwoom.com/rfCR12370