На вводной лекции математического анализа, которую мне довелось слушать сразу после поступления, Игорь Алексеевич Кострикин нас предупредил: на первой контрольной любой студент, пойманный на списывании, получит не просто ноль баллов, а минус десять. То есть его суммарный результат по курсу станет отрицательным. Это обещание было выполнено. Возможно, по отношению ко вчерашним школьникам такая мера была жестковата, но она возымела действие: к матану мы стали относиться серьезно.

В недавней работе исследователи из Европейского центрального банка, а также университетов Стэнфорда, Висконсина и Пенсильвании показали, что центральные банки иногда применяют аналогичный трюк — формируют репутацию через дополнительную жёсткость.

Авторы используют высокочастотные данные реакций финансовых рынков на решения центральных банков в разных странах. Такой подход позволяет оценить, как именно долгосрочные инфляционные ожидания меняются в ответ на неожиданные изменения процентной ставки.

Теоретическая основа работы — DSGE-модель, в которой домохозяйства и фирмы не полностью информированы о целях центрального банка и вынуждены учиться, наблюдая за его действиями. В результате центральный банк в модели заботится не только о стандартном компромиссе между инфляцией и выпуском, но и о том, как его решения влияют на собственную репутацию.

Если экономические агенты делают выводы о целях центробанка, глядя на его шаги, у регулятора появляется стимул действовать более агрессивно после шоков предложения — например, после роста издержек из-за протекционистских мер или санкций. Это требует установки более высокой процентной ставки, чем в мире, где экономические агенты заранее доверяют денежным властям и ожидают, что инфляция будет оставаться низкой.

Иными словами, центральный банк может сознательно «жертвовать» текущим выпуском, чтобы снизить риск того, что общество начнёт ожидать устойчиво более высокую инфляцию. Ровно так же, как строгий преподаватель на первом курсе жертвует симпатией студентов ради возникновения правильных ожиданий и стимулов.

Policy takeaway: если инфляционные ожидания формируются через наблюдение за действиями центрального банка, то излишняя мягкость после шоков предложения может подорвать доверие к его целям. В такой среде более жёсткая политика сегодня может снизить макроэкономические издержки завтра, удержав долгосрочные ожидания на низком уровне.