Разгоняет ли дефицит бюджета инфляцию?

В пятницу был спикером в эфире Pro Markets — ACI Russia (спасибо коллегам за приглашение!), и меня спросили, существуют ли академические исследования влияния бюджетного дефицита на инфляцию. Я тогда смог дать короткий ответ, однако после эфира мне стало интересно просмотреть литературу чуть более системно.

Напомню традиционный новокейнсианский взгляд на этот вопрос. Если государство увеличивает расходы или снижает налоги, совокупный спрос растет. Пока в экономике много незагруженных мощностей и безработных, компании могут ответить увеличением выпуска. По мере приближения экономики к потенциальному уровню производства дополнительный спрос все сильнее превращается в рост цен.

В какой мере такая точка зрения согласуется с данными?

Классическая работа Луиса Катао и Марко Терронеса охватывает 107 стран за 1960–2001 годы. Авторы обнаруживают устойчивую положительную связь между дефицитом и инфляцией в развивающихся странах и экономиках с высокой инфляцией. Для развитых стран с исторически низкой инфляцией эта связь значительно слабее. Имеют значение доверие к центральному банку (обусловленное его независимостью), глубина финансового рынка и возможность финансировать дефицит без денежной эмиссии (Catão, Terrone, 2005).

Пандемия дала исследователям новый материал. Размер бюджетной поддержки сильно различался между странами, тогда как перебои в поставках и ограничения затронули почти весь мир. Франсуа де Сойрес, Ана Мария Сантакреу и Генри Янг показывают, что более щедрая поддержка позволила сохранить потребление, но производство не успевало за спросом. По их оценке, американские бюджетные меры добавили около 2,6 процентного пункта к инфляции в самих США, а через торговые связи повысили ее и в других странах(de Soyres, Santacreu, Young, 2022).

Оскар Хорда и соавторы используют различия в динамике располагаемых доходов в 17 развитых экономиках. В странах, где бюджетная поддержка превышала потерю доходов во время пандемии, инфляция впоследствии оказалась примерно на 3 процентных пункта выше. Эффект постепенно исчезал по мере исчерпания дополнительного спроса (Jordà et al., 2023).

Свежая работа Галины Хейл (кстати, выпускницы экономического факультета МГУ 1996 года), Джона Лира и Фернанды Нечио уточняет: важен дизайн мер. Денежные выплаты населению воздействовали на инфляцию быстрее и сильнее, чем поддержка компаний. Эффект возрастал, когда одновременно улучшались потребительские настроения: получатели помощи охотнее тратили деньги (Hale, Leer, Nechio, 2025).

Роберт Барро и Франческо Бьянки сопоставили бюджетные расходы и накопленную инфляцию в 37 странах ОЭСР в 2020–2023 годах. Их показатель бюджетного давления учитывает масштаб чрезвычайных расходов, исходный государственный долг и его срочность. Он объясняет значительную часть различий в инфляции между странами: одинаковые расходы сильнее повышают цены, если для их покрытия недостаточно будущих первичных профицитов (Barro, Bianchi, 2025).

Так что, возвращаясь к вопросу в начале поста, можно заключить: да, свидетельства влияния дефицита бюджета на инфляцию существуют, причем на свежих данных и довольно убедительные.