⚠️ Как защитить портфель от новой просадки длинных ОФЗ?

Доходности длинных ОФЗ уже подобрались вплотную к 17%: на 23 сентября кривая ЦБ давала около 16,6% на 10 лет и 16,8%+ на самых длинных сроках.

Инфляционные ожидания растут. Минфин хоть и обещает структурный первичный дефицит на ближайшие 3 года согласно планам ЦБР, но выполнит ли он эти обещания? До этого не получалось.

Так что любимые длинные ОФЗ еще могу попадать. И этот риск нужно держать в голове.

👀 Насколько вообще велик риск

Цена облигации меняется примерно на величину её модифицированной дюрации при изменении доходности на 1 п.п.

Например, если у вашей ОФЗ дюрация около 6 лет:

➖ доходность +0,5 п.п. → цена примерно −3%
➖ доходность +1 п.п. → цена примерно −6%

💭 Как защититься?

1️⃣ Самый простой вариант — сократить дюрацию

Часть длинных ОФЗ можно переложить в короткие. У короткой бумаги цена гораздо слабее реагирует на изменение ставок. Если доходности всей кривой вырастут ещё на 1 п.п., бумага с дюрацией 1,5 года потеряет примерно 1,5%, а с дюрацией 6 лет — около 6%.

Это не хедж в строгом смысле. Вы просто уменьшаете ставку на быстрое снижение доходностей.

2️⃣ Переложить часть денег во флоатеры

Ещё один способ — ОФЗ-ПК. Их купон привязан к RUONIA, поэтому при высоких ставках растёт сам купон, а цена обычно гораздо меньше гуляет вслед за кривой, чем у длинного фикса. Сочетание фиксов и флоатеров заметно снижает процентный риск портфеля.

3️⃣ Настоящий хедж — продать фьючерс на ОФЗ

А вот это уже именно страховка. На Мосбирже есть фьючерсы на корзины ОФЗ разных сроков — вплоть до 10- и 15-летних.

Механика простая:

у вас есть длинные ОФЗ → вы открываете короткую позицию по подходящему фьючерсу.

Если доходности растут и ОФЗ дешевеют, фьючерс тоже падает. На облигациях вы получаете минус, зато короткая позиция по фьючерсу приносит прибыль.

Для покупки нужной позиции нужно сопоставить процентную чувствительность.

Например, портфель ОФЗ на 1 млн ₽ с дюрацией 6 теряет примерно 600 ₽ при росте доходности всего на 0,01 п.п. Это и есть DV01 — сколько рублей вы теряете при движении доходности на один базисный пункт.

Значит, фьючерсов нужно продать столько, чтобы их суммарный DV01 был примерно −600 ₽. Тогда при параллельном движении кривой потери по ОФЗ будут в значительной степени компенсироваться фьючерсом.

Но фьючерс привязан к корзине ОФЗ, а не конкретно к вашей бумаге, поэтому движения могут немного различаться. Плюс у фьючерса есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и срок экспирации — позицию придётся контролировать и периодически переносить.

🤓 Что выбрать?

Если длинные ОФЗ куплены до погашения и промежуточная цена вас вообще не волнует — возможно, хеджировать ничего и не нужно.

Если же вы покупали длинные ОФЗ именно как ставку на снижение доходностей и хотите выйти из них через год-два, процентный риск уже важен.

Тогда вариантов по сути три:

➖ не уверены в ставке, лучше сократить дюрацию портфеля;
➖ хотим меньше колебаний, можно добавить флоатеров;
➖ хотим оставить длинные ОФЗ, но временно закрыть процентный риск, тогда хеджируем фьючерсом.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds