Примак Институт IFIT PRO

Мир на цепи. Ормуз – это новый Золотой Рог

Мир снова обсуждает, что будет, если полностью перекроют Ормуз. 20% мировой нефти и триллионы долларов. Вся эта конструкция держится на узкой полоске воды.

Есть ли План Б? – Верблюды! Мем с верблюдами, конечно, смешной, но самое страшное, что он честный.

В 1453 году Константинополь считал себя защищенным. Была натянута цепь через пролив Золотой Рог, крепкие стены имели многоуровневую защиту. Но Мехмед II и не планировал прорываться через цепь. Он просто перетащил корабли по суше, пока его противник слишком верил в то, что это невозможно.

Инфраструктурный обход? Да ладно! Это дорого, сложно и долго! Зато туристический мегапроект в пустыне – вот вам, пожалуйста. Небоскрёбы. Футуристические макеты. Красивые презентации про устойчивое развитие!

Ормуз это не кризис, это экзамен. А ведь мир не страдает от отсутствия денег, он страдает от отсутствия стратегического мышления.

Мехмед вошёл в историю не из-за того, что шёл напролом. Он просто сделал ход вне сценария. А история, как мы знаем, любит низкие вероятности. И если когда-нибудь корабли снова придётся тащить по суше, это случится не потому, что верблюды эффективны. А потому, что стратегов заменили финансисты, у которых горизонт планирования сократился до отчетного квартала.

Кое-кому пора перечитать “Антихрупкость” Талеба.

#ормуз
https://t.me/ifitpro

Верблюды спасут мир. Потому что стратеги заняты туристическими проектами

На картинке – идеальное решение кризиса Ормузского пролива: нефть на верблюдах по пустыне. Смешно?

А теперь по цифрам. Через Ормуз проходит около 20% мировой нефти. Триллионы долларов ежегодно. Вся энергетическая артерия планеты – в узком горлышке шириной в несколько десятков километров.

И за десятилетия никто не построил полноценный обход, ни канал, ни системный сухопутный коридор, ни глобальную альтернативу. Зато построили:

✅ Небоскрёбы в песке;

✅ Острова в форме пальм;

✅ Туристические мегаполисы будущего.

Действительно, пока пролив открыт, дешевле надеяться, чем строить! Пока кризис не случился – он “в модели не проходит”.

Капитализм отлично считает прибыль. Но плохо считает уязвимость. Красное море уже показало, как это работает. Хуситы слегка потрогали логистику – и получили +0,6-0,7 п.п. к инфляции в Европе.

Ормуз – это не +0,7, это нефть 200+. Инфляция по-взрослому. Центробанки, которые забудут слово “смягчение”. И вот тогда мем с верблюдами перестанет быть шуткой!

Глобальная экономика держится не на технологиях. Она держится на надежде, что узкие места никто не перекроет.

Очень современная архитектура, но очень хрупкая. Больше про хуситов, Китай, ставки и реальный бизнес – в тг @ifitpro

#ормуз
https://t.me/ifitpro

Как «запустить сообщество»?

Я по роду обучающей деятельности часто сталкиваюсь с тем, как компании пытаются «запустить сообщество».
Обычно это выглядит похоже – появляется канал или чат в каком-то мессенджере или соцсетях, добавляется серия мероприятий… Кажется, что у компании есть энтузиазм, но нет ясного ответа на простой вопрос – а зачем все это, в принципе, нужно.

Со временем подобные инициативы либо затухают, либо превращаются в постоянную нагрузку без эффекта, который можно посчитать. И почти всегда причина одна и та же – сообщество изначально не было спроектировано как система. К нему относились просто как к очередной коммуникационной активности. А на самом деле, открою великую тайну, это управленческий инструмент.

Вот поэтому меня заинтересовала программа, которая пройдет 28–29 марта в пространстве ClubFirst

Она совсем не про вдохновение и точно не про то, «как вести телеграм-канал». Она о сообществе как о структуре с целями, ролями, экономикой и ограничениями. Мне кажется важным, что тематика будущего разговора строится не вокруг абстрактных трендов, а вокруг простого здравого смысла. Какие задачи, действительно, стоит решать через сообщество, а какие нет. Где этот инструмент дает эффект, а где только создает иллюзию работы. Такой фильтр, честно говоря, экономит больше ресурсов, чем любые лайфхаки.

Отдельный интерес – формат

Будут не лекции в привычном виде, будет совместная работа. Разбор кейсов, попытка увидеть скрытые предпосылки, обсуждение ошибок, которые обычно мало кто проговаривает вслух. Плюс возможность разобрать свой замысел в контексте собственного бизнеса. Другой момент, который для меня оказался важным – сама среда. Обучение пройдет внутри уже сложившегося сообщества. В пространстве, где есть нормы, репутация, ответственность. Это позволит четко увидеть модель и понять ее поведение в реальности.

Судя по тому, кто идет на программу, разговор будет прикладным

Среди участников – предприниматели, топ-менеджеры, люди, которые уже принимают решения и отвечают за результат. Будет дискуссия не о том, «как это красиво», а о том, «как это работает». Но главная для меня ценность в другом – в возможности перестать действовать на ощупь. Понять, как выглядит рабочая конструкция, какие параметры у нее есть и какие ошибки лучше не совершать. Иногда уже этого достаточно, чтобы пересобрать подход к проекту.

Я не воспринимаю такие программы как обязательный шаг или универсальное решение, ни в коем случае. Но если есть задача выстроить сообщество как часть стратегии, то подобная встреча – весьма рациональная инвестиция времени и внимания. Я обязательно пойду, если вам интересно такое обучение – пишите. У меня есть личный промокод, помогу.

@ifitpro
#сообщества

Сегодня ставка 15%? Это не осторожность, это жадность!

20 марта ЦБ снизит ставку и все ждут 15%, это минус 50 б.п. И мы тоже пишем с конца прошлого года, что надо на каждом заседании до лета снижать на половинку. И это правильный и осторожный шаг, аккуратный и почти стерильный… НО!

Пришло время вспомнить про экономику и снизить сразу на 100 б.п! Потому что 15% это про страх. А вот 14,5% – это про экономику!

Почему? Давайте разберем

✅ Бюджет больше не разгоняет инфляцию, Минфин объявил о корректировке бюджетного правила и сокращении расходов. А это то, чего опасался ЦБ – бюджетной экспансии в моменте нет;

✅ Инфляция уже сдалась, а ставка – нет, фискальный импульс снижается и 15% выглядет как жесть ради жести! Бороться с инфляцией, которой уже нет?

Да, в феврале 0,73% насторожили, Но половина прироста сезонная. Базовая инфляция, если убрать рост в туризме – 0,32% месяц, а это, на минуточку, минимум с апреля 2025 года! Идем к 4%!

Ставка сделала своё дело и теперь она мешает жить. Да, есть валютный рынок и ослабление рубля, но это связано не с фундаменталом, а с юаневой ликвидностью.

Итак. Ставка против роста: кто кого передавит? Повышать жесткость из-за перекоса ликвидности на валюте – это как лечить давление гипсом!

Повторюсь, ставка 15% про страх, а 14,5% уже про экономику! Потому что под нагрузкой наш реальный сектор, в 2024-м году долг съел 25% прибыли компаний, а 2025-м уже 35! Если не снижать быстрее, бизнес заплатит половину прибыли в виде процентов!

Мое мнение – передержали пациента

Ставка вредит экономике. Стоимость капитала превышает среднюю рентабельность большинства отраслей. Инвестиции откладываются. Долгосрочные проекты замораживаются. Достопочтенный ЦБ! Не передержите дальше, экономика хрипит! Это уже не борьба с инфляцией, это торможение инвестиционного цикла. Без разницы, что геополитическая неопределенность сохраняется – рост цен на нефть компенсирует риски через приток валютной выручки.

Фундаментального аргумента у ЦБ в пользу удержания 15% точно нет. С учётом фискального разворота + замедления базовой инфляции + технического валютного давления, но реально растущего давления на корпоративный сектор – считаю, надо снизить на 100 б.п. до 14,5%. Это даже не смелость, чистое рацио. Минус 100 – шаг к нормализации экономики.

Высокая ставка уже выполнила свою функцию. Инфляция уже сдалась. Дальше важно не передержать. Иначе сами понимаете что: борьба не с инфляцией, а с ростом!

#ставка
https://t.me/ifitpro

Персидский залив: обновление прайса

Иран снова бьёт по Персидскому заливу. Саудиты сбивают десятки БПЛА. Бахрейн закрывает районы из-за пожаров. В ОАЭ дрон падает рядом с небоскрёбами. Кувейт включает ПВО.

Это уже не обмен заявлениями. Это давление на энергетический центр планеты.

Персидский залив – не просто регион, это мировая заправка. Каждый такой удар – сначала военная новость, следом надбавка к баррелю. Поставки формально не остановлены, но рынок начинает считать риск. Страховка дороже. Фрахт дороже. Финансирование дороже. Рынок не паникует, он просто монетизирует страх.

👉 Каждый дрон – плюс к инфляции.
👉 Каждая ракета – аргумент в пользу нефти по 200.
👉 Каждая атака – напоминание, что Ормуз остаётся узким горлышком мировой экономики.

И если вам кажется, что это далеко, посмотрите на цену топлива через пару недель. Там будет ваш самый честный нецензурный комментарий. И придётся платить!

@ifitpro
#ближнийВосток

Хуситы уже считают вашу инфляцию!

Пока все обсуждают Ормуз, реальная инфляция последних месяцев придет из Красного моря, после блокировки Баб-эль-Мандебского пролива. Хуситы будут атаковать суда, и придётся менять маршрут на “вокруг Африки”. Это удорожание фрахта, страховки и увеличение времени доставки!

По оценкам, вклад “красноморского кризиса” в инфляцию еврозоны – около +0,7 п.п, а это заметная доля. Не катастрофа конечно, но ощутимый фактор. Фондовый рынок реагирует не на ракеты, а на ожидания. Если страх оказывается сильнее фактов – рынок падает. Если факты мягче ожиданий – рынок растёт.

Хуситы показали главное: системный сбой в ключевом торговом коридоре ломает глобальную экономику и делает её дороже. Каждый дополнительный день обхода Африки = это надбавка к себестоимости. Каждая атака = премия за риск.

Теперь коротко про Ормуз. Если Красное море – это логистический стресс, то Ормуз – это энергетический. Там проходит около 20% мировой нефти. Его закрытие – уже не 0,7% к инфляции, а потенциальный нефтяной шок. Другой масштаб риска и другой сценарий.

Пока же реальность проще. Инфляция сегодня не только монетарная политика. Это, тупо, стоимость маршрута доставки товара! И если вам кажется, что хуситы "где-то там, далеко", посмотрите на сроки доставки и цены в следующем отчёте вашей любимой компании.

Геополитика давно научилась считать в процентах.

https://t.me/ifitpro
#хуситы

СТАВКА ДУШИТ БИЗНЕС.
ВИДИМО, ТАК И ЗАДУМАНО?

Спойлер: нет, или узнаем 20-го марта.

Высокая ставка уже сделала своё дело, спрос охладили, инфляционные ожидания привели в чувство, паника ушла. Миссия выполнена.

Но нет. Мы продолжаем держать бизнес в морозилке.

В 2024 году компании тратили на обслуживание долга около 25% прибыли. Уже к середине 2025 года – 35–36%. Если в 2026 не продолжить снижение, половина прибыли будет уходить банкам - ПОЛОВИНА! То есть бизнес работает, инвестирует, рискует, создаёт рабочие места, чтобы аккуратно перевести деньги в финансовый сектор. Почти как налог. Только без слова "налог".

Стоимость капитала сегодня выше средней рентабельности большинства отраслей. Это означает простую вещь: инвестировать бессмысленно. Любой долгосрочный проект при такой ставке выглядит как добровольный акт мазохизма.

Мы фактически перераспределяем доход из реального сектора в финансовый. А потом удивляемся, почему это у нас инвестиционный цикл тормозит.

Рациональная траектория очевидна: снижать ставку в первом полугодии на 0,5–1 п.п. на каждом заседании. К лету увидим 12,5-13%. Затем пауза и оценка эффекта. Если инфляция остаётся под контролем, к концу года получим 10-11%. И это не "разгон инфляции". Это возвращение к экономике кислорода.

Пока же мы наблюдаем редкий эксперимент: можно ли задушить инвестиции и при этом ждать экономического роста.

Нет? Ответ получим в следующую пятницу.

@ifitpro
#ставка

Молодежь на фондовом рынке – фьючерсный ветер в фондовом парусе

Недавно вышла статья на эту тему, основанная на свежих данных от Т-инвестиций и Лаборатории инвестиционных исследований Центрального университета (база – 28 млн счетов).

В целом, для меня не был неожиданностью сам факт “омоложения” рынка. Неожиданностью стал возраст: доля самых юных инвесторов 18–19 лет удвоилась за 2025 год до 3,7%. А общий “клуб единомышленников” окреп до 40 млн человек с почти 75 млн брокерских счетов по стране.

Костяк – 20-34-летние, их 39%, средний возраст держится стабильно на 35-44 и 45-54 годах, а старше 55 потихоньку прибавляют до 11,3%. Парни лидируют 54,6% против 45,4% девушек, но торгуют втрое активнее (23,5 сделки против 8). Высшее образование у большинства (60,6%), среднее специальное подросло до 37,5%.

И вот я думаю, что это именно юные трейдеры (18–19 лет) взвинтили фьючерсы до 50% оборота (с 15% год назад). Акции же “съехали” с 68% до 34%. Я не сторонник такой спекулятивной игры. Это не инвестиции. Плечо умножает и профит, и убытки, как двойной капкан. 80% таких портфелей напоминают казино. Правда, есть вероятность, что те, кто набьет шишки, вырастут в профи рынка. Конечно, в отличие от акций, фьючерсы “играют” на широком поле (валюта, индексы, сырье), и молодежь “подсаживается” на шанс кратного роста.

Четко видится рука волатильности и упущенной выгоды – акции в боковике, а вот металлы рванули. В фаворе также крипта. В общем, ждем дальнейшего снижения ставки, и тогда сначала оживут облигации, затем вернутся акции. А фьючерсы останутся для хеджа. Но думаю, что молодежь продолжит в них вливаться, перестраивая портфели под “новые ветра”.

#индексДоуДжонс
https://t.me/ifitpro

Retail Media – магистральный путь к прибыли?

Эх, не зря я часто заводил разговор о значимости и власти media. Например, здесь. Как в воду смотрел 🤓 Маркетплейсы быстро это поняли.

Комиссии маркетплейсов близки к потолку, дальше их повышать сложно без потери оборота. Значит, расти нужно в другом направлении. В каком? Конечно, Retail Media.

WB с Ozon скоро превратятся из торговых площадок в медиа платформы с собственным рекламным инвентарем. Учитывая, что наступит момент, когда комиссия достигнет потолка, платформа начнет продавать «воздух». Под «воздухом» я имею в виду рекламный трафик. И WB с Ozonом станут медиахолдингами, которые круче всех монетизируют внимание покупателей.

Рынок e-commerce по объёму измеряется триллионами рублей, а значит, трафик внутри платформ сравним с крупнейшими цифровыми медиа. Рекламодатели готовы платить за доступ к аудитории с вполне сформированным намерением покупки. Это не абстрактные показы, это точка, максимально близкая к транзакции.

Retail Media даёт платформам то, чего не даёт торговая комиссия: высоко маржинальный доход. Логистика и фулфилмент требуют капитала, реклама требует алгоритмов. В условиях роста издержек рекламная модель способна поддержать EBITDA.

Кто говорил, что люди – новая нефть? Он ошибался. Теперь трафик – новая нефть. Банки, автосалоны, застройщики будут платить за размещение там же, где люди покупают вещи и телевизоры, потому что аудитория уже социально ориентирована. Это не «реклама», это встроенный источник маржи.

Для инвестора это двойственный сигнал

С одной стороны, рост маржинальности и диверсификация выручки. С другой – риск того, что торговая функция станет вторичной по отношению к рекламной, а конкуренция за внимание начнет давить на продавцов.

Факт очевиден: платформы перестают быть просто каналом продаж. Они становятся медиаструктурами с транзакционной моделью. И это качественно меняет их оценку на рынке капитала.

@ifitpro
#e_commerceMedia

Смерть селлеров, рождение корпораций

Помните времена, когда e-com был похож на торговлю у метро – свободный, шумный, непредсказуемый. Типа – сегодня работает сайт, а завтра он исчез 😎 Был низкий порог входа, быстрые деньги и… минимальная ответственность. Вот это все каленым железом выжигает закон 289-ФЗ.

Останется только то, что выдержит аудит. Да и верификация через госсистему нечто большее, чем формальность. Скорее, фильтр, который выбросит мелких селлеров на обочину. Может, даже в прямом смысле слова.

Массовый селлер, работавший «на коленке», столкнется с ростом транзакционных издержек (бухгалтерия, сертификация, маркировка, налоги). При обороте в 20–60 млн руб. это может стать «интервалом смерти». Издержки просто сожрут маржу. Рынок войдет в фазу «зачистки«.

Платформы будут экосистемой крупных производителей и дистрибьюторов. А что, они дисциплинированы, формальны и платят налоги. Покупатели, забудьте о кнопке “Есть дешевле”.

Скорее всего, операционные риски снизятся. Будет меньше блокировок и судебных споров, меньше репутационных ударов. Но для экосистемы в целом, образно говоря, это переход от наивной романтики к прагматичной индустрии. Маркетплейс уже будет каналом сбыта для крупняка, а не стартовой площадкой для мелких предпринимателей.

Для инвестора, в принципе, это умеренный позитив: больше «чистых» игроков = меньше операционного риска. А вот для рядовых селлеров прямой рост прибыльности теперь – трудновыполнимая задача.

Происходит переход от роста за счет количества к росту за счет качества и оборота на одного участника. И вот этот сдвиг напрямую влияет на оценку отрасли.

@ifitpro
#e-com

Крах экономики США!

Иногда экономику США называют "одноногой". Это, конечно, не анализ, а способ визуализировать свою инвесторскую тревожность 😎

Как всегда правильный вывод в саамом конце статьи...

Какие “тревоги” я слышу от учеников-инвесторов:

- Рынок труда держится только на здравоохранении;
- Инвестиции идут только в центры обработки данных;
- Потребление -- это только богатые домохозяйства.

"Если убрать хоть что то из этих трех пунктов, всё тут же рухнет "😂👀 Но проблема то в том, что эти аргументы противоречат друг другу...

- Если рост создают только технологические компании, то почему занятость растёт в здравоохранении?
- Если только здравоохранение создаёт рабочие места, то откуда ж тогда масса богатых потребителей?
- Если именно они тянут экономику, то тогда не понятно почему люксовые акции (производители товаров и услуг премиум класса) отстают от рынка?

Давайте разберем все это по очереди

✳️ Промышленность... Производство в обрабатывающем секторе растет третий месяц подряд! Рост 0,6% в январе! Как вы понимаете это не "только дата-центры".

А что же тогда растёт? Растёт мебель, растёт транспортное оборудование и тяжёлая техника, растут электрокомпоненты.
Да много что растет -- химия, резина, бумага …

Заказы на основные капитальные товары растут шесть месяцев подряд! Это один из самых устойчивых периодов за последние ГОДЫ ...

✳️ Сфера услуг. Здравоохранение -- лишь одна из 11 отраслей, показавших рост. Логично спросить, а где же падение? В транспорте, в развлечениях и "прочих услугах". Но это ж небольшие сегменты-то...

Экономика США -- это система с множеством опор. И пока все выглядит достаточно прочно. Да, волатильность, да, она усилилась. Да, геополитика, добавила она нам нервозности. И да, снижение настроений -- это не снижение экономики и не повод избавляться от акций.

Выводы

Когда рынок ищет опасность/проблемы/хрупкость в метафорах, это всегда означает, что ожидания снижаются. А что мы знаем о снижении ожиданий? Это супер топливо для позитивных сюрпризов! Бычий рынок такое ох как любит! И что нас с вами ждет? Да-да, вы сделали правильный вывод, а значит, я это написал для вас не зря! ✌️

#экономикаСША
https://t.me/ifitpro

Эра дикой торговли закончена! Платформа правит миром!

Российский e-commerce за несколько лет прошёл путь, на который офлайн-ритейлу понадобились десятилетия. Когда Wildberries и Ozon сосредоточили около 80% заказов, рынок фактически стал олигополией. И именно в этот момент появился 289-ФЗ «О платформенной экономике», не как революция, а как фиксация новой реальности.

Почему об этом нужно говорить сейчас? Несмотря на то, что закон вступает в силу 1 октября 2026 года, поведение игроков меняется уже сегодня. Маркетплейсы начинают «чистку», анонимность уходит в прошлое. Будет обязательной регистрация через Госуслуги, понадобятся документы и сертификаты качества.

Пойдет перераспределение капитала в пользу крупных игроков. Не комплаенс, просто смена модели роста. Раньше масштаб строился на количестве подключенных селлеров. А теперь – на качестве оборота и управляемости риском.

289-ФЗ, по сути, превращает маркетплейс из «цифрового базара» в инфраструктурный институт. Платформа получит закрепленные законом роли и ответственность, а значит, и дополнительные издержки. Но одновременно появится важное качество – предсказуемость. Вот это критично для инвестора. Чем больше юридической определенности, тем ниже премия в ставке дисконтирования.

Похоже, рынок вступает в фазу, где выживут не самые быстрые, а самые системные. У платформы появится правовая почва под прогнозируемый денежный поток. Но бизнес с плоской маржой, маленькой историей и «кустарной» маркетинговой моделью уйдёт в ноль.

Следим внимательно, сейчас формируется новая инвестиционная карта отрасли.

@ifitpro
#e-commerce

О бедном e-commerce замолвите слово

Недавно встретил приятеля, знакомы еще с юности, но очень давно не виделись. И рассказал он мне историю, как закрыл свой бизнес и начал все с нуля. Вернее, с нового производства. Он завел свой товар на Озон и WB. Сейчас у него крупные магазины на обоих площадках, но он снова, образно говоря, «схватился за голову».

Говорит, что прямо на глазах меняется архитектура отрасли, между прочим, одной из крупнейших в секторе потребительской экономики. Все связывает с новым законом 289-ФЗ и не уверен, что будет также хорошо зарабатывать – скорее, будет «выживать».

Почему это все и зачем? И почему я начал здесь разговор об этом?

Думаю, самое время обсуждать эту тему, до того, как рынок полностью переоценит новые риски и новые источники дохода. В инвестициях выигрывает не тот, кто первым реагирует, а тот, кто первым понимает.

Так что же нам надо понимать в области e-commerce? Ну, первое – то, что платформенная экономика стала системообразующей. Обороты маркетплейсов ого-го, триллионы рублей. Доля в рознице двузначная, а концентрация вокруг WB и Ozon делает их квазиинфраструктурой. Любые изменения правил игры автоматически отражаются на логистике, финтехе, производстве, рекламе и МСП. Инвестор, игнорирующий этот сектор, фактически игнорирует целый пласт денежного потока экономики.

Во-вторых, 289-ФЗ – эдакий акт, который меняет риск-профиль отрасли. Закон исключает правовую неопределенность и, как следствие, премию за риск. На что это влияет? Да на все: на мультипликаторы, на стоимость капитала, на оценку будущих cash flow. Если платформа становится более предсказуемой, ее дисконтирование меняется. Это прямой вопрос доходности портфеля.

Далее и третье. Меняется структура прибыли. Переход к финтеху и монетизации данных, скорее всего, переместит маржу из товарной части в сервисную. Для нас с вами как инвесторов это сигнал. То есть нужно анализировать не GMV и не обороты, а структуру выручки, вклад рекламы, финансовых услуг, экосистемных сервисов. Без понимания этой трансформации мы неверно оценим устойчивость бизнеса.

В-четвертых, мы отслеживаем консолидацию и «обеление» рынка. Мелкий селлер с высокой волатильностью прибыли уже не привлекательный объектом для долевых инвестиций. Зато усиливаются позиции крупных игроков и инфраструктурных компаний (логистика, автоматизация, финтех, и все это внутри платформ). Вот такое перераспределение инвестиционных возможностей, и оно уже началось.

И последнее. Есть вопрос стратегического позиционирования капитала. Платформы становятся узлом, через который проходят данные, деньги и спрос. Кто контролирует этот узел – тот контролирует маржу. Для частного инвестора, получается, понимать платформенную экономику сегодня необходимо так же, как десять лет назад нужно было понимать банки или нефть.

Так что, друзья, – обсудим тему? Как раз новая неделя началась, будет где развернуться!

@ifitpro
#e-commerce

Нефть по $200: стресс-сценарий или новая реальность? Бегство из залива в Сингапур?

Рост цен на нефть вновь оказался в центре глобальной повестки. Уровни выше $110 за баррель автоматически возвращают на рынок дискуссию о $150–200. Вопрос заключается не в том, возможен ли такой уровень технически, а в том, при каких условиях он становится экономически обоснованным.

Сегодняшняя динамика во многом носит превентивный характер. Геополитическая напряженность вокруг Ормузского пролива, стратегического маршрута, через который проходит до трети мировой морской торговли нефтью, усиливает премию за риск. Однако, рынок пока не демонстрирует признаков закладывания системного шока. Глобальные фондовые индексы сохраняют устойчивость, долговой рынок не фиксирует экстремального расширения спредов.

История показывает, что региональные конфликты редко становятся триггером долгосрочных глобальных медвежьих фаз. Военные события 1990–1991 годов, операция в Ираке 2003 года, конфликты на Ближнем Востоке в 2006 и 2024 годах сопровождались краткосрочной волатильностью, но не приводили к структурному слому мировой экономики. Ключевым фактором всегда оставалась устойчивость поставок.

Таким образом, для оценки перспектив нефти необходимо рассматривать три сценария.

Базовый сценарий предполагает сохранение цен в диапазоне $100. Конфликт остается локальным, перебои носят эпизодический характер, а альтернативные поставщики, включая США, Россию и страны ОПЕК, частично компенсируют возможные выпадения. В этом случае мировые рынки ограничиваются повышенной волатильностью.

Напряженный сценарий связан с закреплением цен выше $120 на несколько месяцев. В такой ситуации инфляционные ожидания начинают расти, а Федеральная резервная система США смещает акцент с возможного смягчения политики на удержание инфляции. Рынки капитала сталкиваются с переоценкой ставок и мультипликаторов, что способно вызвать глубокую коррекцию в акциях.

Системный сценарий -- устойчивый выход нефти выше $150–180 вследствие физического нарушения поставок через Ормуз и масштабного вовлечения крупных держав. Здесь уже возникает риск стагфляционного шока: сочетание высоких цен на энергию, замедления роста и сохранения жесткой денежно-кредитной политики. В этом случае глобальные рынки могут перейти в медвежью фазу, а коррекция по широким индексам способна превысить 20-30%.

Уровень $200 за баррель возможен исключительно при сочетании нескольких факторов: длительной блокировки ключевых маршрутов, недостаточной способности альтернативных поставщиков нарастить добычу и закрепления инфляционных ожиданий на повышенном уровне. Пока ни один из этих факторов не подтвержден в полном объеме.

Важно отметить, что для регуляторов цена нефти -- это прежде всего инфляционный индикатор. Федеральную резервную систему волнует не сам уровень $100 или $120, а его влияние на инфляционные ожидания и вторичные эффекты: рост издержек, давление на заработные платы и перенос ценового импульса в сектор услуг. Если инфляция не закрепляется, монетарная политика сохраняет гибкость. Если закрепляется -- ужесточение может затянуться.

Отдельное измерение -- движение капитала. В периоды геополитической неопределенности средства традиционно перетекают в защитные активы и устойчивые финансовые центры. Однако, на текущий момент речь идет о перераспределении рисков, а не о масштабном бегстве капитала. Пока осторожные забирают деньги из залива и уходят в Сингапур

Ключевой вопрос для рынков не сам конфликт, а его способность трансформироваться в устойчивый энергетический и инфляционный шок.

Пока этот переход не подтвержден. Но именно его вероятность и будет определять траекторию цен в 2025–2026 годах.

@ifitpro
#нефть

Песнь о вещем байбэке

Прочитал недавно пост Павла Комаровского о байбэке. Есть некоторые размышления на эту тему, чисто из практики. Павел-то, конечно, очень умный, но сильно академичный.

С чем согласен. Да, многие критики сами себе противоречат. Если байбэк «раздувает цену», то текущий акционер выигрывает. И да, в чистой теории дивиденды и выкуп эквивалентны. Это базовая корпоративная логика.

Согласен, кстати, и с налоговым аспектом. Налоговая гибкость обычно на стороне байбэка. В большинстве юрисдикций дивиденды облагаются налогом сразу и полностью, а при байбэке инвестор сам выбирает момент реализации прироста капитала. Отложенное налогообложение – это реальная экономическая ценность.

Но дальше начинаются опасные упрощения

Тезис «байбэк не влияет на цену» – стерильная модель. В реальности влияет. Через сигнал рынку, через изменение структуры капитала, через рост показателей на акцию. Игнорировать это – значит, обсуждать не рынок, а учебник.

Вижу главную проблему в другом. Байбэк выгоден, только если акции выкупаются ниже внутренней стоимости. Если компания скупает себя на пике – она сжигает капитал. Это не возврат денег акционерам, это трансфер средств выходящим инвесторам за счет остающихся.

Еще жестче вопрос альтернатив. Если бизнес может реинвестировать под 20% IRR, а вместо этого выкупает акции с доходностью 8% – это не рациональность, это отсутствие идей.

Почему же люди, уверенные, что байбэк «завышает котировки», его не любят? Потому что они чувствуют подмену. Рост цены без роста денежного потока – это финансовая инженерия. Рынок не любит резиновые костюмы, когда их выдают за мускулы.

Итог простой. Байбэк – не зло и не благо. Это инструмент. Ниже внутренней стоимости – усиливает акционеров. Выше – разрушает капитал, даже если котировки на время растут.

@ifitpro
#байбэк

Нефть выше $100 за баррель традиционно для рынка – геополитический сигнал

Но для ФРС это, прежде всего, фактор инфляционный, а не внешнеполитический. Вопрос, действительно волнующий регулятора, звучит не как "будет ли война", а как "закрепятся ли инфляционные ожидания".

Если Brent удерживается выше $100 в течение нескольких недель, ФРС, как правило, корректирует риторику. Разговоры о возможном смягчении политики отходят на второй план. Усиливается акцент на так называемых “вторичных эффектах” – передаче ценового импульса от сырья к широким сегментам экономики. При этом само по себе превышение отметки в $100 ≠ немедленному повышению ставки. Чаще речь идёт о сдвиге ожиданий: рынок закладывает более долгий период жёсткой политики.

Чем опасен для регулятора рост цен на нефть? Риском распространения инфляции более, чем прямым влиянием на индекс потребительских цен.

Подорожание топлива приводит к росту транспортных издержек + сокращению корпоративной маржи + росту зарплат и, в конечном счёте, ускорению инфляции в секторе услуг. ФРС получает сигнал о риске закрепления инфляции выше целевого уровня. Именно этого сценария регулятор стремится избежать.

В базовом варианте ответ – пауза в снижении ставок и сохранение жёсткой риторики дольше, чем предполагал рынок. Более жёсткий сценарий – дополнительное повышение ставки на 25 бп или усиление количественного ужесточения. Приоритет для ФРС – сохранение доверия к цели в 2%, даже если это создаёт краткосрочное давление на фондовый рынок.

Для акций получается формула: "нефть $100+ и жёсткая ФРС" = давление на корпоративную прибыль из-за роста издержек + переоценка мультипликаторов”.

Особо чувствительные здесь -- технологические и “ростовые” бизнесы. А вот энергетический сектор выглядит устойчивее рынка. В целом, возможна коррекция в диапазоне 10–20%, особенно если инвесторы пересматривают ожидания по траектории ставок.

Главный фактор остается прежним: устойчивость инфляционных ожиданий

❇️ Если рост цен на нефть временный и не трансформируется в широкую инфляционную динамику, рынок, как правило, адаптируется.

❇️ Если же инфляционные ожидания начинают расти, ФРС вынуждена сохранять жёсткость дольше, чем это комфортно инвесторам.

Соответственно получается, что при нефти выше $100 важен не сам факт геополитической напряжённости, а её способность изменить траекторию инфляции и ДКП. Именно этот канал определяет потенциальное влияние на финансовые рынки.

#ФРС+ДКП
https://t.me/ifitpro

Без иллюзий – эта война не про Иран

Иран – всего лишь декорация. Иначе зачем США заходить в долгую кампанию, да еще и рискуя людьми, рейтингами и выборами? Точно не для того, чтобы "проучить Тегеран".

Операция формата "ударили – ушли" была бы дешевле, безопаснее и политически удобнее. Но выбрана длинная игра, значит, и ставки выше. И главная цель – Китай.

Иранская нефть не просто баррели, это топливо китайской индустриальной машины. После проблем с Венесуэлой иранский канал стал для Пекина критичным.

Перекрываешь Иран, как кран – давишь Китай. И все эти разговоры о "сдерживании Ирана" – чисто для публики. Реальный вопрос один: кто контролирует энергетические потоки, на которых стоит крупнейшая экономика мира.

Почему стратегия проста и цинична как “раз-два”:
1. Взять под контроль иранский энергетический узел;
2. Ограничить ресурсную базу Китая.

Это не ближневосточная, а тихоокеанская история.

Если Китай теряет Иран, как ранее Венесуэлу, остаётся российское направление. И вот тут становится интересно, потому что в этой конфигурации Иран – это этап, а Китай – цель. А все остальные – расходный материал геоэкономики.

Войны за нефть никто не отменял. Просто теперь они называются "стратегической стабилизацией".

#ifitpro
#Иран

ОАЭ. Капитал. Иллюзия и перераспределение

Представляю, что сейчас творится в закрытых чатах миллионеров и семейных офисов всего мира. Неожиданно для широкой публики, ОАЭ оказался под прицелом. Тема горячая: оазис стабильности и налогового рая проходит стресс-тест. Трещины в безопасности заставляют пересматривать планы и маршруты. Так что, готовить новое пристанище деньгам или это всего лишь временная встряска?

Зафиксируем момент. ОАЭ – это не территория, это инфраструктурный контракт безопасность + предсказуемость + налоговая эффективность. Когда один элемент дает трещину, начинается пересборка рисков. Я бы не сказал, что прямо паника, но активная работа.

Что реально происходит? До коллапса, конечно, далеко, но стресс-тест идет по полной.

❗️Эскалация есть;
❗️Воздушное пространство частично ограничено;
❗️Страховые коэффициенты пересматриваются;
❗️Золото и gold-backed инструменты реагируют;
❗️Часть сделок ставится на паузу.

Все бы ничего, но есть важная уязвимость модели. Больше 3/4 населения ОАЭ – экспаты. Экономика страны работает на привлеченном человеческом капитале. Да, люди здесь – просто мобильный ресурс, а не полноценные граждане. Логично: если риск превышает доходность, то ресурс перемещается. Вот это и есть потенциальный «human bank run». Не на банки, на юрисдикцию.

Есть и другая сторона медали.. как всегда. Дубай – это и логистика, и финансовая инфраструктура, + суверенные фонды и глубокая связка с глобальным капиталом. Такие узлы, друзья, не обнуляются. Они быстро перераспределяют нагрузку.

Что в этом случае меняется стратегически? Капитал дробится, банки диверсифицируются. Новые деньги снова ищут «тихие» юрисдикции, а старые деньги остаются частично, но с хеджем.

В закрытых контурах наверняка уже обсуждаются альтернативные направления. Какие? Могу только предполагать, но список примерно такой:

- Испания – EU, реальный рынок, прозрачная правовая система;
- Кипр (юг) – EU + налоговая гибкость;
- Грузия – низкие налоги, быстрый вход;
- Андорра – компактная и предсказуемая;
- Парагвай – тихая налоговая гавань;
- Камбоджа – для более риск-ориентированного капитала.

И это вовсе не не бегство. Эдакая география риска. Деньги переезжали в ОАЭ по двум причинам: налоги + стабильность. Налоги-то остались, а вот стабильность получила трещину. Если она не расширится, система восстановится быстро. Если пойдет по плохому сценарию – мы увидим перераспределение доли, но не обнуление.

Есть один «секретный» элемент, о котором надо помнить. Самая дорогая валюта – не доллар и не дирхам. А доверие, которое нельзя напечатать.

#ОАЭ
https://t.me/ifitpro

ASSET ALLOCATION 2026 – будем обсуждать, как собирать портфель в эпоху высокой неопределенности

14 марта планирую быть в Москве на конференции «ASSET ALLOCATION 2026. Пространственно-временной континуум». На мой взгляд, очень важная тема. Возможно, в эпоху высокой неопределенности она важнее любых точечных инвестиционных идей. Когда инфляция, госрасходы и технологические сдвиги меняют саму структуру рынков, вопрос «что купить» уступает место вопросу «как собрать портфель, чтобы он выжил во времени».

С удовольствием послушаю Антона Табаха из Эксперт РА – ценю его макрооптику и умение переводить большие цифры в прикладные выводы для инвестора. Константин Корищенко из РАНХиГС, как правило, добавляет академическую глубину к разговору о денежно-кредитной политике. С Дмитрием Донецким из ИФК «Солид» пересекались на отраслевых мероприятиях, будет интересно обсудить, как меняется поведение частных инвесторов. Отдельное внимание – Георгию Солдатову, который давно системно работает на стыке инвестиций и ИИ, и к Алексею Тараповскому, практикующему советнику, который смотрит на рынок глазами клиента.

Больше всего меня интересуют три блока. Первый – влияние макроэкономики на частные портфели. Хочу задать прямой вопрос: если ставка останется выше исторической нормы еще несколько лет, как должна трансформироваться классическая модель 60/40? Второй – конкуренция между традиционными активами и ЦФА. Это действительно новый класс активов или пока больше инфраструктурный эксперимент? И, наконец, третий – роль ИИ и робоэдвайзинга. Где проходит граница между инструментом оптимизации и передачей ответственности алгоритму?

Надеюсь, спикеры поднимут тему временного горизонта. Мы часто говорим о диверсификации по классам активов, но редко о диверсификации по времени входа и по жизненному циклу инвестора. Очень важно понимать, что аллокация в 30, 45 и 60 лет – не одно и то же. Вряд ли есть универсальные решения, но вдруг?

Конференция пройдет в гостинице «Альфа» в Москве, предусмотрено и онлайн-участие. Если тоже планируете быть – дайте знать, буду рад встретиться и обсудить рынок вне сцены. Думаю, разговор о грамотной аллокации в 2026 году будет гораздо полезнее, чем очередная дискуссия о «самой перспективной акции года».

Кстати, организовал для вас специальные условия: скидка 50% для подписчиков по промокоду PRIMAK.

@ifitpro
#assetAllocation

Так вот где собака зарыта!

Это сообщение от Павла Комаровского заставило улыбнуться:

“Наконец-то годная финансовая аналитика подъехала! Короче, смотрите: в годы китайского зодиака, где животные ходят на четырех ногах, средняя доходность 10,9%. Когда животные двуногие или вообще без ногов — 6,2%. Нынче наступил год лошади — выводы делайте сами.
P.S. В год петуха выходим в кэш, пацаны, там уже вообще ловить нечего…”

Прям ночь не спал. Все думал – откуда данные. И нашел. Был такой твит, и там даже есть табличка по годам.

Провел большую работу совместно с ИИ. Определил четвероногих животных и их средней доходности, на основе исторических данных фондового рынка (1928–2024 гг.). 12 животных китайского зодиака и их средняя годовая доходность индекса S&P 500 следующие:

Четвероногие

Свинья (18,1%); Кролик (13,4%);
Бык (10,7%); Коза (10,4%);
Собака (5,3%); Крыса (4,9%);
Тигр (4,9%); Лошадь (-0,2%).

Нечетвероногие

Дракон (11,7%, мифическое существо, рептилия);
Петух (8,6%, птица);
Обезьяна (7,3%, двуногое существо, примат);
Змея (0,6%, без ног).

Затем сделал расчет среднего значения для четвероногих животных. Чтобы найти общее среднее значение для восьми четвероногих животных, суммировал их индивидуальные средние доходности и разделил на общее количество.

Есть еще популярный анализ рынка, используемый стратегами. Например, Райан Детрик из Carson Group часто группирует животных по их четвероногой природе, чтобы показать, что они исторически превосходят нечетвероногих. В этом анализе рассчитанное среднее значение для 8 знаков четвероногих, вместе взятых, как раз и есть 10,9%.

Итак, что же получилось

Средняя доходность для тех лет китайского зодиака, которые проходят под знаком четвероногих животных – 10,9%. И это значительно выше, чем средняя доходность для остальных животных (Петух, Обезьяна, Змея и Дракон), которая исторически составляет около 7%.

Надеюсь, этот текст подарит вам отличное настроение!

#животныеИдоходность
https://t.me/ifitpro