🏗 Топ-менеджмент ЛСР воспринял фразу «сначала заплати себе» слишком буквально

Наш парад застройщиков продолжается. На неделе мы уже смотрели на Эталон с его удвоившимся убытком и обсуждали восстание машин в домах ПИКа… А сегодня на арену выходит ЛСР. Посмотрим, как у него дела. Спойлер — не так уж и плохо. Но с одним большим «но».

В 2024 году ЛСР показал вполне крепкий результат, особенно на фоне сектора, где всё в упадке:

➖выручка — 239 млрд руб. (+1,3% г/г)
➖операционная прибыль — 65 млрд руб. (+5,2%)
➖чистая прибыль — 29 млрд руб. (почти без изменений), учись, Эталон!

Долг тоже под контролем: (чистый долг / EBITDA) вырос до 2,9. Но у застройщиков в кэш не включают деньги на эскроу-счетах — это те самые средства, которые уже поступили от клиентов, но пока «заморожены» до сдачи объектов. Если учесть и их, то соотношение долга к прибыли получается ниже 2, что вполне приемлемо для сектора.

Так что по цифрам — вполне бодро. Можно было бы даже сказать, что ЛСР сейчас выглядит лучше многих в секторе. Но подождите…

💰 Байбек у компании с сюрпризом. Вместо классической схемы (выкуп и аннулирование акций) ЛСР выкупает бумаги с рынка, а затем раздаёт их менеджменту и лично Молчанову, основателю и главному бенефициару:

➖в 2023 году Молчанов получил акций на 18 млрд руб., компания при этом почти опустошила счёт
➖2024: ходят слухи про выкуп на 600 млн, отчисления менеджменту на 1,4 млрд

А теперь внимание: после всей этой раздачи ЛСР снова объявляет дивиденды — 78 руб. на акцию. Предположительно большая часть этих дивов пойдёт всё тому же Молчанову.

❓ Что это значит для инвестора? Кажется, компания не спешит использовать байбек на благо акционеров — уменьшать количество бумаг, повышать долю миноритариев и цену акции. Вместо этого деньги идут менеджменту, что создает риски:

➖это может снизить ликвидность акций
➖увеличивает вероятность делистинга (в случае, если фрифлоат упадёт ниже 5%)
➖способно ударить по доверию инвесторов

Котировки ЛСР сейчас где-то на уровне 2016 года. Дивиденды те же 78 руб., что и 5 лет назад. С учётом инфляции — даже меньше. И хотя финансово компания пережила кризисный 2024 год достойно, для миноритария это всё мимо.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Stocks