Цифровые финансовые активы потихоньку набирают популярность как опция по привлечению долга. Команда IF Bonds решила выяснить, что движет эмитентами, а за ответами на важные вопросы обратилась к Группе Астра.
«Группа Астра» — лидер рынка отечественных операционных систем в РФ — обладает кредитным рейтингом AA от АКРА и «Эксперт РА». Обычно с таким рейтингом компании не прочь выйти на биржу с облигациями. Но Группа Астра до сих пор выбирала свой «путь ЦФА-самурая».
Для справки: Для справки: у компании сейчас есть два выпуска девятимесячных ЦФА с заявленным максимальным объёмом 500 млн и 800 млн рублей. Также у компании есть три крупных кредитных линии: два по ставкам «ключевая + 2,6%» - 16,6% при текущей ставке ЦБ и один «ключевая x 0,9 + 3,2%» - 15,8%.
Почему компании выбирают ЦФА, а не облигации?
➖ Выпуск облигаций требует от эмитента ряда сопутствующих затрат. Так, например, при дебютном размещении облигаций на условный объём в 1 млрд сроком на 3 года только самой Мосбирже придётся заплатить более 1,3 млн рублей (0,13% от объёма). А ещё нужно заплатить организатору выпуска — в среднем от 1% до 2% от объёма, подтвердить рейтинг (у Группы Астра он уже есть рейтинг от двух агентств).
Но самая главная проблема — срок выхода на биржу. Весь этап подготовки занимает от 1,5 до 3 месяцев.
➖ Что в то же время предлагает инфраструктура ЦФА? Андеррайтера нет, биржа в выпуске не участвует, рейтинг не требуется. Есть только плата самой платформе — в среднем от 0,5% до 1,5% в зависимости от объёма. Более того, некоторые платформы берут комиссию по системе Success Fee — платеж списывается только в том случае, если выпуск признан состоявшимся и инвесторы выкупили установленный минимум. И главное: весь процесс эмиссии занимает около недели.
➖ Доходность по ЦФА приятнее для компании, но хуже для инвестора. Номинальная ставка по ЦФА Группы Астра — 14,5-15% годовых с ежемесячной выплатой купонов (что даёт инвестору возможность эффективнее капитализировать проценты). В то же время, средняя купонная доходность облигаций с рейтингом АА на Мосбирже варьируется от 14,5% до 16,5% — в среднем около 15,5%.
❗️ Так зачем «Группе Астра» ЦФА? Вероятно, дело не только в большей выгоде для компании, но и в сезонности. Почти половину годовой выручки компания получает в IV квартале. Деньги за эти продажи приходят в начале следующего года, а зарплаты и разработку компания оплачивает весь год.
Поэтому во II квартале операционный денежный поток «Группы Астра» уходит в минус: −0,85 млрд ₽ в 2025 году и −0,2 млрд ₽ в 2026-м. В том же квартале компания платит дивиденды. Именно в этот провал «Группа Астра» и заполнила быстро реализуемыми под нужды группы выпусками ЦФА. Погасить их нужно в феврале и апреле 2027 года, как раз когда придут деньги за продажи IV квартала.
А вот что говорит сама Группа о ЦФА сама Группа:
Перед каждым выпуском ЦФА мы сравниваем стоимость привлечения финансирования (вместе с комиссией за организацию) с условиями сопоставимого банковского кредита: оба выпуска ЦФА в моменте запуска оказывались дешевле, это становилось одним из ключевых факторов при выборе инструмента. При этом планка для сравнения ЦФА с кредитами остается высокой. Мы работаем с большим количеством банков, и для них мы надежный заемщик с предсказуемым годовым циклом выручки. Такая позиция позволяет нам получать хорошие условия по кредитованию в том числе, — заявил Директор по связям с инвесторами Группы Астра Владислав Аншаков.
🔤 Инвесторы же всё ещё часто предвзято относятся к ЦФА и считают его более рисковым инструментом, нежели облигации. Премия за риск в то же время оказывается меньше, чем по привычным долговым инструментам.
Несмотря на это спрос на ЦФА всё же есть. В ходе майского выпуска Группа Астра привлекла весь заявленный объём — 500 млн (сообщается в отчёте по МСФО). А вот со вторым выпуском есть нюанс: в свежей отчётности в разделе «События после отчётной даты» указано привлечение 100,6 млн рублей под 15% с погашением 19 апреля 2027 года из 800 млн рублей изначально заявленных.
Почему в июле было привлечено лишь 12,6% от выпуска?
Во время слабой рыночной конъюнктуры инвесторы предпочитают различные долговые инструменты (включая ОФЗ, облигации и ЦФА), которые позволяют фиксировать более высокую доходность и на более длительный срок, чем у июльского выпуска ЦФА. Мы изучаем этот новый для себя рынок и проверяем эти гипотезы, чтобы обладать большей гибкостью в использовании разных инструментов, — заявил IF Bonds господин Аншаков.
Также нам стало интересно, планирует ли Группа Астра выходить на рынок облигаций в будущем с учётом хорошего рейтинга? Готовит ли новые выпуски ЦФА?
Об облигациях: Глобально ничего не препятствует [их выпуску]. У нас есть два высоких кредитных рейтинга и денежный поток, который позволяет привлекать долговое финансирование и его обслуживать. Главное, на что мы ориентируемся при принятии решения: подготовка дебютного выпуска облигаций занимает несколько месяцев, и такая работа целесообразна для «длинных» денег и большой суммы выпуска, в которой у нас пока не было потребности. Мы в основном привлекаем деньги в условиях сезонности, и, как показала практика, ЦФА и текущие кредитные линии хорошо закрывают эту потребность.
О ЦФА: Мы регулярно рассматриваем наиболее выгодные предложения и при принятии решения о выпусках ориентируемся на потребности группы в финансировании, стоимость его привлечения и рыночную конъюнктуру.
@IF_Bonds