😵‍💫 НоваБев перенёс книгу. Разбираем дуплет.

Изначально НоваБев собирался открыть книгу 24 сентября, но передумал: сбор заявок перенесли на 29-е, размещение — на 2 октября. Заодно поменялись и серии выпусков — теперь это 004Р-01 и 004Р-02.

Официальную причину переноса компания не называла. Но случилось это аккурат на фоне нервной распродажи во многих корпоратах и одновременно с переносом размещения Полипласта. Так что гипотеза вполне очевидная — переждать турбулентность и не выходить в книгу в самый неудачный момент.

Ну что ж, мы не обижаемся. Тем более предложения вполне достойные: фикс до 16,5% и флоатер КС + до 250 б.п.

🧮 Что предлагают?

Общее для двух выпусков:

➖ совокупный объём — 5 млрд ₽
➖ номинал — 1000 ₽
➖ купоны — ежемесячные
➖ оферты нет
➖ рейтинг — ruAA- от Эксперт РА / AA.ru от НКР
➖ выпуски доступны всем
➖ сбор заявок — 29 сентября, размещение — 2 октября.

НоваБев-004Р-01 — фикс:

➖ срок — 3 года
➖ купон — до 16,5%
➖ доходность к погашению — до 17,81%
➖ амортизация — 50% на 30-м купоне и остаток на погашении.

НоваБев-004Р-02 — флоатер:

➖ срок — 2 года
➖ купон — КС + до 250 б.п.
➖ амортизация — 50% на 18-м купоне и остаток на погашении.

🙂 Кто занимает?

НоваБев — бывшая Beluga Group и один из крупнейших производителей и дистрибьюторов алкоголя в России.

У группы пять ликёро-водочных заводов, собственное винодельческое хозяйство «Поместье Голубицкое», десятки собственных брендов и большая розничная сеть «ВинЛаб».

На конец первого полугодия у «ВинЛаба» было уже более 2200 магазинов. По оценке Эксперт РА, на горизонте 2024–2027 годов доля ритейла может превышать половину EBITDA компании.

📊 Что с финансами?

За 1П26:

➖ выручка — 74,4 млрд ₽, +8% г/г
➖ EBITDA — 10 млрд ₽, +9%
➖ чистая прибыль — 1,3 млрд ₽, −38%
➖ свободный денежный поток — −2,7 млрд ₽
➖ чистый долг — около 21,9 млрд ₽.

То есть операционно всё выглядит нормально: выручка и EBITDA продолжают расти.

А вот чистую прибыль придавило прежде всего стоимостью денег. Чистые финансовые расходы выросли примерно на 55–56%, до 4,4 млрд ₽.

При этом долговая нагрузка остаётся умеренной, а на счетах у группы около 22 млрд ₽ кэша.

⭐ Что с рейтингом?

НКР в июне подтвердило компании AA.ru со стабильным прогнозом. Агентство отмечает сильные позиции на алкогольном рынке и устойчивый бизнес-профиль.

А вот Эксперт РА в июле понизило рейтинг с ruAA до ruAA-. Главная причина — именно выросшая процентная нагрузка. Компания погасила часть более дешёвых старых облигаций и заменила их новым, более дорогим долгом, а высокий уровень ставок продолжает давить на покрытие процентов.

🍀 Что в итоге?

На верхних ориентирах оба выпуска выглядят интересно.

Фикс даёт до 17,81% эффективной доходности. Для сравнения, уже обращающийся НоваБев 003Р-03 сейчас даёт около 16%. То есть за новую бумагу предлагают почти 2 п.п. премии — часть за чуть больший срок, часть за нынешнюю нервозность рынка.

Флоатер КС + 250 б.п. тоже выглядит щедро для такого кредитного качества. Для контекста: недавний VK с рейтингом AA начинал с КС + 200 б.п., а финально закрыл книгу вообще на +170 б.п.; Черкизово с AA сейчас выходит с +160 б.п.

Поэтому выбор здесь скорее про ожидания по ставке. Думаете, ЦБ дальше будет снижать её быстро — интереснее фикс с 16,5%. После последней паузы ждёте более плавного смягчения — тогда и флоатер КС + 250 б.п. выглядит вполне рабочим вариантом.

Сам эмитент при этом крепкий: долговая нагрузка умеренная, ликвидность высокая, бизнес устойчивый. Главный минус — дорогой долг уже заметно давит на прибыль и процентное покрытие.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds