В связи с подготовкой бюджета на три года часто стали мелькать комментарии про его дефицит, инфляционные риски и последствия для ДКП. Например, вчера на форуме:
чем больше дефицит бюджета, тем жестче ДКП, подчеркнула глава ЦБ.
Кажется, самое время вспомнить мысль двухлетней давности о том, как дефицит бюджета влияет на экономику (…или это виляющий собакой хвост и экономика влияет на дефицит?).
Идем в основные направления БП на 2025 г. и смотрим, каким был прогноз федбюджета на этот год:
• доходы должны были вырасти на 12% г/г до 40,3 трлн: 10,9 трлн нефтегазовые (-4% г/г) и 29,4 трлн ненефтегазовые (+19% г/г)
• расходы должны были вырасти на 5% до 41,7 трлн (19,3% от ВВП)
• дефицит бюджета должен был составить 1,2 трлн руб. (0,5% от ВВП)
В соответствие с летними правками (они очевидно изменятся, но для иллюстрации пойдет):
• доходы вырастут всего на 6% г/г до 38,5 трлн: 8,3 трлн нефтегазовые (-27% г/г) и 30,2 трлн ненефтегазовые (+22% г/г)
• расходы вырастут на 7% до 42,3 трлн (19,1% от ВВП)
• дефицит бюджета вырастет аж до 3,8 трлн руб. (1,8% от ВВП).
То есть дефицит бюджета утроится. Проинфляционно ли это? Нет.
⚖️ В такой ситуации расширение дефицита бюджета в большей степени происходит из-за более низких нефтяных доходов (причем из-за более крепкого курса сокращаются базовые НГД). То есть экономика недополучает финансовые ресурсы (широкая денежная масса M2X в этой части растет меньше, чем ожидалось).
Сохраняя расходы на прежнем уровне, увеличивая дефицит бюджета и закрывая его из ФНБ (в той части, которая вызвана более низкими ценами на нефть) и дополнительными займами (в части более крепкого курса) Минфин поддерживает бюджетный спрос и возвращает денежную массу туда, где она должна была бы быть.
Это и есть контрциклическая бюджетная политика. В такой ситуации дополнительного спроса на задействование реальных ресурсов в экономике со стороны бюджета не происходит, поэтому и последствий для инфляции не будет.
❗️Последствия могут появиться при росте реальных расходов бюджета. Пока они тоже идут выше плана, но, во-первых, значимая часть прироста расходов – компенсации по льготным кредитам и процентные платежи, во-вторых, экономика охлаждается быстрее ожиданий, а в-третьих, мы надеемся, что с учетом авансовых платежей к концу года ситуация с расходами станет получше.
💡Выводы:
1) Расширение дефицита бюджета само по себе не является проинфляционным —> поменьше беспокоимся за дефицит, побольше следим за расходами и тем, усиливает ли бюджет интенсивность использования реальных ресурсов в экономике.
2) Все это относится к бизнес-циклу. Если доходы упадут «навсегда», то дефицит станет важным в любом случае, но уже из-за вопросов финстабильности —> но это отдельная тема, до которой нам далеко, поэтому пока просто помним об этом.
@helicoptermacro
