🚢 ДВМП. Издержки давят на результат

На очереди обзор финансовых результатов за 1 полугодие 2026 года, одной из крупнейших логистических и судоходных компаний в России — Дальневосточного морского пароходства (ДВМП).

- Выручка: 92,1 млрд руб (+5% г/г)
- EBITDA: 13,1 млрд руб (-34% г/г)
- Чистая прибыль: 36 млн руб (-95% г/г)

📈 Из-за ограничений в других направлениях грузопотоки с Азово-Черноморского и Балтийского бассейнов перераспределились в пользу дальневосточных портов, что привело к росту контейнерооборота Владивостокского морского торгового порта (ВМТП) на 10% (до 427 тыс. TEU), включая рекордные показатели по импорту. Как итог, выручка ДВМП за 1П2026 выросла на 5% г/г - до 92,1 млрд руб.

— Интермодальные перевозки выросли на 6% г/г - до 355 тыс. TEU.
— Международные морские перевозки выросли на 18% г/г - до 302 тыс. TEU.
— Каботажные морские перевозки выросли на 41% г/г - до 75 тыс. TEU.

📉 В то же время вышеупомянутое восстановление операционной динамики не позволило перекрыть негатив от роста себестоимости, удорожания железнодорожных тарифов, давления на морской фрахт, а также инфляции издержек. В результате показатель EBITDA снизился на 34% г/г - до 13,1 млрд руб., а чистая прибыль обрушилась практически вдвое и составила всего 36 млн руб.

— рентабельность EBITDA сократилась с 22,6% до 14,2% г/г.
— себестоимость продаж выросла на 19,2% г/г - до 68,8 млрд руб.
— ЖД тариф и транспортные услуги выросли на 21,5% г/г - до 59,4 млрд руб.
— расходы на персонал выросли на 9,2% г/г - до 5,5 млрд руб.

❗️На конец 1П2026 чистый долг вырос с 15,7 до 18,4 млрд руб. при росте ND/EBITDA с 0,3х до 0,9х г/г. При этом чистый долг по состоянию на 30 июня 2026 года снизился с 22,2 млрд руб. до 18,4 млрд руб. в сравнении с показателем на 31 декабря 2025 года.

— FCF сократился с 10,6 до 3,1 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

📌 Главное о сделке между Росатомом и ДВМП

Сделка предполагает, что Росатом вносит 92,5% ДВМП (FESCO) в совместное предприятие с DP World и получает 51%, а DP World — долю в обмен на инвестиции.

Для миноритариев это потенциально позитивно: появляется стратегический партнёр и внешняя оценка стоимости FESCO, что может повысить стоимость бизнеса. Но акции миноритариев напрямую не выкупаются, поэтому главный вопрос — по какой оценке пакет Росатома войдёт в СП и насколько она выше текущей рыночной стоимости ДВМП.

На текущий момент сделку уже одобрили ФАС и Правительственная комиссия по иностранным инвестициям РФ. Стороны дорабатывают финальную юридическую документацию.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

С начала года котировки ДВМП выросли на 16%, что является реакцией рынка на новость о создании совместного предприятия Росатома и DP World, восстановление ставок на фрахт после слабой конъюнктуры в начале года, переориентации логистики на Восток и роста операционных показателей. Дополнительную поддержку также оказали и заявления руководства компании, которое ожидает положительного финансового результата по итогам 2026 года.

Вместе с тем текущие результаты ДВМП продолжают оставаться под давлением растущих издержек, в частности, роста расходов на транспорт и железнодорожные тарифы, а также на заработные платы. При этом крепкий рубль оказал сдерживающий эффект на экспортную и импортную выручку.

Во втором полугодии ситуация в плане результатов может улучшится за счёт:

1. Ослабления рубля;
2. Роста ставок фрахта;
3. Позитивных подробностей от сделки по совместному предприятию.

Есть ли здесь в таком случае потенциальная идея? На мой взгляд, нет. Предположим, что ДВМП заработает за весь 2026 год около 10 млрд руб. чистой прибыли, тогда это даст порядка 18x по fwd P/E 2026. Также напомню, что данный кейс не предполагает дивидендных выплат.

Полагаю, что разумнее дождаться более подробных условий сделки по созданию совместного предприятия и убедиться в способности компании вернуться к стабильной чистой прибыли.

Ваши действия по ДВМП?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продаю — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#ДВМП #FESH