大厂借钱，买断未来

（本文作者为 强调Next，钛媒体经授权发布）

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10月8日，腾讯被曝考虑发行最高50亿美元离岸债券，可能采用美元与离岸人民币计价，最早本月启动。四个月前，腾讯刚通过美元和人民币票据融资近47亿美元。

腾讯的融资不是孤例。8月26日，阿里完成800亿港元配售。9月，字节据报签下296亿美元银团贷款。10月6日，DeepSeek又被曝新一轮融资将超过800亿元。四笔加起来约560亿美元，折合人民币近4000亿元。



这几家没有一家缺钱。它们要的是在资金成本还低的时候，把未来几年的投入备足，让AI扩张不必等业务慢慢回款。

过去十年，中国互联网巨头的财务逻辑是“现金牛加回购”，AI竞赛正在把它改写成“举债加抽水”。而这笔钱最后怎么还，要看企业客户愿不愿意为AI买单。


先把供给买下来

阿里6月季度经营现金流229.45亿元，同比增长11%，资本开支却达到676.78亿元，自由现金流流出446.7亿元，主因正是云基础设施开支增加。



腾讯二季度资本开支528亿元，同比增长176%，自由现金流为负138亿元。剔除算力采购预付款后，这个数字会变成正376亿元。



两组数字说明的问题类似，旧业务还在稳定产出现金，新投入的规模已经超过当期造血能力，而且要求钱比收入更早到账。基础设施按容量提前建，客户按实际用量逐月付费，这中间的缺口，就是融资要填的东西。

不过，钱到账也不等于算力到位。DeepSeek在内蒙古乌兰察布规划的1GW数据中心，要装至少16万颗华为昇腾950DT，受HBM等高端存储供应限制，整单交付要一年以上。字节的做法更直接，据路透报道，它是东南亚多个数据中心项目的容量承购方，用具有约束力的合同提前买下容量，296亿美元贷款的一部分也用于海外项目。

这种合同把未来几年的需求提前交给供应商，对方据此组织建设资金，字节换来更确定的供给。代价是它不可撤销，需求判断一旦出错，钱就收不回来了。

融资让它们现在就能动手，容量合同则把未来几年的供给固定下来。两者叠起来，AI竞争的尺度从一个产品季度，拉长到数年的建设周期。


钱从哪里来，决定怎么打

阿里在二季度财报发布三天后启...

强调Next | tmtpost​.com • Oct 9, 2026