Портфель 60/40. Что это такое, почему он в прошлом и чем его заменить? 💼

На прошлой неделе FinEx выпустил свой обзор про классический универсальный портфель долгосрочного инвестора: 60% в акциях, 40% в облигациях. Этот подход в сочетании с ежегодными ребалансировками на протяжении последних 40 лет давал доходность сопоставимую с портфелем, состоящим на 100% из акций при существенно меньшем риске.

Однако 2020 год, судя по всему, забивает последние гвозди в крышку гроба этой концепции для розничных инвесторов ☠️Рассчитывать на простые надёжные портфели в будущем не приходится, причина в облигациях.

➡️Краткая справка: цены на облигации обратно пропорциональны доходности. Падение доходности по 10-летней облигации на 1% транслируется примерно в 10%-ый рост стоимости. При этом у облигаций есть теоретический минимум доходности (хотя он и ниже 0 как показывает практика). Однако всё равно в какой-то момент доходность должна перестать падать, а цены - расти. Последние 40 лет был устойчивый тренд на падение доходностей: с 16% до 0.9% по 10-летним UST.⬅️

О том, что было раньше, и в чём заключаются вызовы для портфелей с облигациями сейчас, достаточно подробно изложено в обзоре. От себя хотел бы только добавить, что низкие ставки не только могут привести к потенциальному росту корреляций между облигациями и акциями в будущем, а уже стали тому причиной. Март это наглядно продемонстрировал: чем ниже была доходность по облигациям в стране первого мира, тем выше была корреляция с местным рынком акций.

Предлагаемое решение в виде добавления в портфель золото можно назвать логичным. Золото сегодня не сильно отличается от облигаций с точки зрения простоты использования в портфеле. Инвестиционный процесс не изменяется: те же ежегодные ребалансировки и никакой лишней головной боли с налогами и регулированием. Однако ограничиваться только таким вариантом на мой взгляд неправильно. Итак, какие опции я вижу в будущем для глобального инвестора:

1️⃣ Самое популярное: «до пенсии ещё далеко, зачем мне бонды под 0% - всё в акции!» Способ простой на бумаге, но сложный на практике. Высокая волатильность может выбить из седла при отсутствии дисциплины. Кроме того, не стоит забывать, что с текущих уровней будущая доходность акций прогнозируется ниже имевшей место в прошлом. Прогнозы, конечно, ошибаются, но аргументов в пользу двузначной доходности рынка акций сейчас нет.

2️⃣ «Хочу застраховаться от инфляции» - вложись в реальные товары. Нефть, зерно, кофе, свинина и т.д. Проблема в том, что в отличие от золота, все эти товары торгуются практически исключительно на фьючерсном рынке, что добавляет операционной сложности при управлении риском. Кроме того, у этих товаров нет никакой внутренней доходности в отрыве от баланса спроса и предложения.

3️⃣ «Боюсь инфляции, но по-модному» - покупай биткоин. Как я уже писал, пока что нет цивилизованных способов дёшево держать такой актив в портфеле с учётом регуляторной неопределённости.

4️⃣ «Хочу фиксированный доход с поправкой на инфляцию» - выбирай TIPS. Облигации с поправкой на инфляцию действительно могут помочь. Правда, проблема заключается в том, что покупая их сегодня вы зафиксируете отрицательную реальную доходность до погашения. Бесплатного сыра рынок не предлагает.

5️⃣ «Я богат, буду использовать VC и PE фонды». Непубличные рынки правда добавляют доходность и диверсификацию для портфелей акций (о природе такого эффекта нужно говорить отдельно), но пока что доступны они ограниченному кругу инвесторов. Когда инвесторов станет больше (а работы в этом направлении идут), их преимущества вполне могут сойти на нет.

6️⃣ «Мне по душе альтернативные классы активов: картины, вино, автомобили, игральные карточки». Проблема этого подхода была та же, что у пункта 5: слишком дорого для обывателя. Однако сейчас появились стартапы (Rally, Otis, Masterworks, Vinovest), которые её решают (правда только в США). Чего не хватает, так это диверсификации внутри этих классов активов (как ЕТF на акции) и ликвидности для ребалансировок.