Новый безрисковый актив в долларах США

📖 Тем, кто немного знаком с финансами, хорошо известно понятие risk-free rate, краеугольного камня для построения моделей и оценки стоимости активов. Для разных валют ставки будут отличаться. На практике обычно используют доходности по коротким государственным облигациям страны-эмитента валюты. Считается, что по своим долгам государство может всегда расплатиться (хотя на практике это не так, дефолт 1998 года на рынке ГКО тому пример).

💲 Для долларов безрисковой ставкой считается ставка ФРС, а кривая US Treasuries используется как ориентир для долгового рынка в долларах по всему миру. Действительно, какой кредитор додумается дать доллары в долг заёмщику дешевле, чем занимает американский Минфин?

🤔 Но мы все уже хорошо понимаем, что в 2022 году произойти может всё, что угодно. Более надёжным заёмщиком оказался… российский Минфин. Тот самый, который был признан неплатёжеспособным внешними наблюдателями.

🥶 Как я уже писал, после начала войны биржевую инфраструктуру парализовало. Облигации оказались заперты в различных депозитариях, а ценообразование стало зависеть в первую очередь от места хранения.

😡 Одновременно с этим у крупных инвесторов возникли проблемы как с выводом валюты за пределы России, так и с её хранением внутри страны. Ставки в банках стали отрицательными, риск заморозки электронной валюты - осязаемым. Именно в этот момент на сцену выходят еврооблигации, обращающиеся в НРД.

Что получают держатели?

✅ квазивалютный актив (выплаты в рублях по курсу);
✅ отсутствия риска заморозки или блокировки иностранными банками/депозитариями;
✅ отсутствие комиссий и штрафов за хранение валюты на счетах.

🤑 Всё это привело к значительному превышению спроса на такие бумаги над предложением. Сейчас доходности по суверенным бумагам с погашением в 2026 - 2030 году закрепились ниже 2.5%. Для сравнения 6-месячные американские векселя принесут своим держателям 2.9%.

🗡 Ключевой риск, который сохраняется по таким российским бумагам - способ определения биржевого курса. До тех пор, пока у нас внутри страны работает биржа, можно не переживать. Но дамокловым мечом висят потенциальные санкции на НКЦ и паралич инфраструктуры валютных расчетов…

@finsay