«Полипласт» — закрытый эмитент с высокой доходностью

ГК «Полипласт» — один из крупнейших в России производителей специализированной промышленной химии, добавок для бетона и хромовых соединений. Компания активно масштабируется, но масштабная инвестпрограмма накладывает серьезный отпечаток на ее финансовое здоровье.

Ключевые цифры за 1 п.г. 2026 по МСФО:
🔹Выручка: 116,35 млрд руб. (+22,3% г/г) — спрос на продукцию высокий.
🔹EBITDA: 33,7 млрд руб. (+33,7% г/г).
🔹Чистая прибыль: 11,22 млрд руб. (+44,8% г/г).
🔹Чистый долг / EBITDA: ~4,4x (ухудшение с 3,9x на конец 2025 года)
🔹FCF: −28 млрд руб. Наблюдается хронический кассовый разрыв из-за гигантских капзатрат (CapEx) и растущих процентов по кредитам.
🟢 Валовая маржа: 35,4% (против 37,9% годом ранее).
🟡 Операционная маржа: 25%

🔍Прибыль — это мнение. Деньги — это факт.
Специфика бизнеса, завязанного на крупные инфраструктурные и строительные проекты, — длинный операционный цикл. Расчеты от дебиторов часто приходят с задержкой, поэтому операционный денежный поток (OCF) сильно отстаёт от бумажной чистой прибыли, а свободный денежный поток уходит в глубокую отрицательную зону, поэтому забываем про EBITDA и следим за ликвидностью.

🏗Куда уходят деньги?:
Новомосковск: Запуск производства высокомолекулярных полимеров (бюджет ~20 млрд руб.) и завода полимерного теплоизоляционного связующего.
Кингисепп: Строительство завода поликарбоксилатов под нужды Северо-Запада и экспорт.
Первоуральск: Модернизация АО «Хромпик» (бюджет >60 млрд руб. до 2030 года) и возведение первого в РФ крупнотоннажного завода эпоксидных смол (~12,5 млрд руб.) (надо бы к ним съездить 🤔)

⚠️ Главные риски для облигационеров:
Структура долга:
— Банковские кредиты: ~70–75% портфеля.
— Облигации и ЦФА: 18–20%.
— Финансовая аренда (лизинг) и обратный факторинг: остальное.

📌 71% долгового портфеля привязано к плавающей ставке. В условиях жесткой ДКП Банка России процентные расходы стремительно «съедают» операционный поток.
📌 Денег на счетах всего 4,5 млрд руб (в 2,5х раза меньше чем год назад). При этом валовый долг около 300 млрд руб. компания критически зависит от лояльности банков и бесперебойного рефинансирования.
📌 Эмитент не раскрывает в МСФО сделки со связанными сторонами. В частности, привлечение ООО «Спецхимстрой» в качестве скрытого аффилированного генподрядчика на ключевых стройках, что создаёт риски завышения смет и непрозрачного распределения капитала.

🟢 Что поддерживает компанию:
-Высокие рейтинги «А.ru» от АКРА и НКР со «Стабильным» прогнозом
-Наличие валютной выручки, которая частично покрывает валютные бонды компании.
-Уникальный статус импортозаместителя в критически важной химической отрасли.

Итог: Операционно бизнес «Полипласта» очень силен и эффективен, однако его кредитный профиль из-за долгов с плавающей ставкой и отрицательного FCF находится под серьёзным давлением.
Риска немедленного дефолта не вижу, но премия за риски может нарастать со временем.
Пока позицию держу, но наращивать в текущих реалиях не планирую.