🕗 Through the cycle (TTC) – оценка кредитного риска строится на долгосрочном горизонте, охватывающем целый экономический цикл, и намеренно сглаживает краткосрочные колебания финансовых показателей эмитента.
⏱️ Point in time (PIT) – оценка отражает текущее – «здесь и сейчас» – состояние заемщика, основываясь на его актуальных финансовых и рыночных данных.
Рейтинговые агентства при оценке кредитоспособности эмитента или бумаги как правило придерживаются TTC-подхода, потому что их цель – относительная стабильность рейтинга. Высокая волатильность сигналов может нести серьезные издержки для участников рынка, – например, при установлении инвестиционных ограничений для облигационных портфелей.
Банки при оценке заемщика зачастую используют PIT-подход, поскольку они обязаны быстро реагировать на изменение риска, от которого, в частности, зависят требования к капиталу кредитных организаций.
PIT-логика проявляется и в рыночных индикаторах, – например, в кредитных спредах облигаций. Поскольку рыночная информация меняется постоянно, PIT-показатели гораздо более волатильны.
🔴Именно различие между этими подходами объясняет ситуацию, когда рыночная цена облигации уже сигнализирует о проблемах, а кредитный рейтинг еще остается неизменным.
Отсюда возникает одна из главных претензий к рейтинговым агентствам: они могут «отставать» от рынка. В кризисной ситуации цена облигации способна обвалиться за считанные дни, тогда как рейтинг может оставаться прежним до тех пор, пока аналитики не придут к выводу, что ухудшение кредитного качества носит не временный, а структурный характер.
Таким образом, каждый из подходов имеет свои издержки:
❌ PIT – точнее отражает текущий риск «здесь и сейчас», но именно поэтому крайне волатилен и потому в разгар кризиса дополнительно давит на и без того ослабленный рынок (проциклический эффект).
❌TTC – стабилен и удобен для долгосрочных инвесторов и регуляторных нормативов, но склонен «запаздывать». Сглаженная оценка может слишком долго не замечать реального ухудшения, а догнав действительность – обрушиться в моменте, что приводит к эффекту ratings cliff.
#это_база
💬 Эксперт РА в МАКС
💬 Эксперт РА в Telegram