По оценке аналитиков «Эйлер», наибольшее финансовое давление в новых условиях испытают на себе «Норникель» и «Полюс»: совокупный эффект от новых сборов приведет к снижению доходности свободного денежного потока обеих компаний на 2–5 п. п. в год.
Как уточняет старший аналитик по металлургическому и горнодобывающему секторам в «Эйлер» Никанор Халин, «Эйлер» исходит из того, что компании учтут налог за 2026 год в отчетах о прибылях и убытках по итогам второго полугодия 2026 года, однако в денежные потоки выплаты попадут лишь в первом полугодии 2027 года.
Аналогичный сдвиг будет работать и далее: выплаты за 2027 и 2028 годы придутся на первые полугодия 2028 и 2029 годов соответственно. Такая стратегия объясняется тем, что в законопроекте указан срок уплаты до конца апреля следующего года, и компании будут стремиться максимально отложить отток наличности.
Расчеты «Эйлер» показывают, что при росте цен на корзину металлов на 10% у «Норникеля» государство заберет 51% этого прироста, а у «Полюса» — 41%. В то же время для компаний, специализирующихся на переработке, таких как «Русал» и «Фосагро», риски оцениваются как минимальные. Для золотодобытчика «Селигдар» нагрузка составит около 8–10% от EBITDA, но к 2028 году в базовом сценарии прогнозируется ее обнуление.
Никанор Халин оценивает налог для «Норникеля» за 2026 год в 62–69 млрд руб. в зависимости от сценария, что эквивалентно 3–4% капитализации (или 3–4 п. п. доходности FCF). Для «Полюса» эффект составит около 2% капитализации. С учетом изменения рыночных оценок с момента выхода отчета общий диапазон корректируется до 2–4 п. п.
Аналитик также описывает хронологию признания расходов. «Русал» и «Фосагро» специализируются на продуктах переработки с высокой добавленной стоимостью. Апатитовый концентрат, который теоретически может попасть под налог Минфина в случае роста цен, составляет незначительную часть выручки «Фосагро». «Русал» работает в основном на импортном сырье и не имеет значимой экспозиции на добычу в РФ. Эту логику подтверждает управляющий директор рейтингового агентства НКР Дмитрий Орехов.
Новый налог сократит свободный денежный поток «Норникеля» и «Полюса», поскольку компании будут перечислять государству часть дополнительных доходов от роста цен на добываемые металлы независимо от динамики затрат. При признании налога в году формирования налоговой базы он уменьшит прибыль и увеличит обязательства компаний в отчетности за 2026–2028 годы, тогда как денежные средства и свободный денежный поток сократятся при его фактической уплате в 2027–2029 годах.
Такой временной разрыв позволит дольше сохранять ликвидность, но при планировании дивидендов, инвестиций и погашения долга необходимо учитывать будущие выплаты, включая возможную концентрацию части платежей в 2029 году вследствие предусмотренной рассрочки. Налоговые риски для переработчиков ниже, поскольку сбор зависит от роста цен на добываемое в России сырье или продукты первых переделов, а не на конечную продукцию — алюминий и удобрения; использование импортного сырья дополнительно ограничивает потенциальную нагрузку.
Подписаться на ENV.Медиа