#вдо ПИР: карьерные самосвалы на рынке, который сжимается вместе с углём. Разобрали эмитента на видео, 8 минут.

По вашим просьбам продолжаем разбор ВДО, на этот раз ПИР (его просили здесь в комментариях, плюс он довольно популярен в блогерской среде).

Проценты вдвое больше прибыли. По МСФО за 2025 год EBITDA упала на 57% до 0,76 млрд, а процентные расходы выросли до 1,17 млрд, покрытие 0,6x (процентные расходы больше EBITDA). В плюс компанию вывели курсовые разницы на 0,86 млрд по юаневым кредитам. За полугодие 2026 без курсовой подушки: чистая прибыль 40 млн против 202, операционный поток минус 360 млн, деньги на счетах 38 млн.

Долг 6 млрд, 7,6 EBITDA, 83% короткий и необеспеченный. Половина в юанях, средняя ставка 17,5%. По облигациям за ближайшие 12 месяцев платить около 0,9 млрд, плюс 3,8 млрд банковских линий, которые надо продлевать. При этом за 2025 год выплачено 294 млн дивидендов.

Активы: запчасти на 2,6 млрд (год назад 0,6), дебиторка с оборотом 233 дня, авансы иностранным поставщикам 616 млн лежат с 2022 года. Недоимка ФНС 31 млн, менеджмент обещает выйти из списка к 1 октября.

Отрасль в кризисе. По словам менеджмента, больше 60% рынка карьерной техники давал уголь, а угольщики сократили инвестиции с 275 до 201 млрд за два года. Сам ПИР из угля уже ушёл: доля угля в отгрузках упала со 100% в 2022-2023 годах до 16% в 2025, основной клиент теперь золотодобытчики (74%). Но выпадение это не закрыло: за полугодие отгружено 16 машин против 19. Ставка на Nordgold, первый крупный заказ ещё не оплачен.

Наш взгляд умеренно негативный. По структуре это похоже на дистрибьюторские истории, которые в этом году закончились плохо: ЕвроТранс и Ойл Ресурс. Отличия в пользу ПИР есть: реальные клиенты, аудированная консолидация, открытый диалог с держателями. Но доходность 50-67% к погашению, на наш взгляд, этот риск не окупает. Новыми деньгами не заходим, короткий 1P1 держателям можно досидеть до февраля, длинные выпуски не наращивать.

Что может изменить взгляд: купоны 12-21 сентября, список ФНС на 1 октября, заказ Nordgold в отчётности за 9 месяцев, продление банковских линий.

Поправка 07.09: в первой версии поста и в ролике мы называли ПИР дилером для угольщиков, это верно для 2022-2024 годов, сейчас основной клиент золото. Спасибо участникам Good Bonds за уточнение.

Полный текстовый разбор с отчётностью, аудиторами и графиком платежей: статья

Смотреть на YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=c2OVIzEg-fw
Во ВКонтакте: https://vk.com/video-227621942_456239603