#MRKZ (более полный комментарий по идее с мастермайнда)

Россети Северо-Запада не выплатит дивиденды за 2025 год

Сегодня СД Россети Северо-Запада приняло решение не выплачивать дивиденды за 2025 год:
8 членов СД проголосовали за невыплату, 2 против и 1 воздержался (в прошлом году было: 10 за, 0 против и 1 воздержался)

Мы рассчитывали, что компания сможет вернуться к выплате дивидендов из-за след. факторов:
1. Чистая прибыль за 2025 год значительно выросла: по РСБУ — 3 693 млн. руб. (рост в 1.7 раза г/г); по МСФО — 5 156 тыс. руб. (рост в 2.9 раза г/г)
2. Финансовое состояние Общества устойчивое: EBITDA выросла на 37.5% до 14 039 млн. руб., денежные средства на балансе на 31.12.2025 — 13 857 млн. руб., соотношение «Чистый долг / EBITDA» — 0.29x, что является низким уровнем для электросетевого сектора. Чистые активы — 23 900 млн. руб., что существенно превышает сумму уставного капитала и резервного фонда
3. В инвестиционной программе от 19.12.2025 на 2025 год запланирована выплата дивидендов в размере 1 197.7 млн руб. (50% от плановой чистой прибыли). При этом фактическая чистая прибыль за 2025 год по РСБУ превысила плановое значение, заложенное в ИПР, на 54%
4. По нашему расчёту, выполненному на основании формулы, закреплённой в Приложении к Положению о дивидендной политике Общества, размер дивидендов по итогам 2025 года должен составить порядка 2 578 млн руб., что соответствует 0.0269 руб. на одну обыкновенную акцию (приложили расчет дивиденда)
5. Другие дивидендные МРСК выплачивают дивиденды в полном соответствии с див. политикой, которая у всех одинаковая (кроме прив. акций)

Мы все также ждем рост фин. показателей за счет низкой базы по прибыли и рекордной индексации тарифов, уже, например, вышел РСБУ за 1 кв. 2026, где компания показала ожидаемый рост прибыли на +84%! (другие сети тоже ожидаемо отлично отчитываются в 1 квартале)
При этом компания стоит очень дешево по мультипликаторам:
EV / EBITDA:
- 2025: 1.1x
- 2026: 0.7x (прогноз)

P / E
- 2025 (МСФО): 2.1x
- 2025 (РСБУ): 3.0x
- 2026 (РСБУ): 1.5x (прогноз)

P/B 2025 0.5x

Также есть вероятность выплаты дивидендов в следующие года (хотя понятно, что теперь идея в дивидендах кажется еще менее прогнозируемой)

При этом мы со своей стороны пытались повысить вероятность выплаты:
- отправляли в компанию письмо о том, что финансовое положение позволяет выплачивать дивиденды, а также, что по див политике компания должны их заплатить (приложили письмо)
- напрямую общались с одним членом совета директоров, транслируя позицию по расчету дивиденда в соответствии с див. политикой
(Поэтому 2 члена совета директоров, возможно, и проголосовали против решения о невыплате)

Изначально видели в этой идее upside около 100% в случае положительного исхода и краткосрочный downside 10-15% в случае негативного и, к сожалению, реализовался негативный

Считаем произошедшее очередным жестким нарушением прав миноритарных акционеров на рос. рынке :(