برخلاف ظاهر آرام بازار، داده‌های آنچین و مشتقات نشان می‌دهد بیت‌کوین وارد فاز دفاع سرمایه شده، نه فاز ریسک‌پذیری. مومنتوم قیمت طی یک هفته بیش از ۶۰٪ افت کرده و RSI وارد محدوده اشباع فروش شده، اما همزمان حجم معاملات اسپات حدود ۳۵٪ بالا رفته. این ترکیب معمولاً نشانه ورود پول تازه نیست؛ بیشتر به این معناست که بخشی از بازار در حال خروج یا کاهش ریسک است، نه انباشت سنگین.

در بازار فیوچرز هم شرایط جالب نیست. حدود ۴ میلیارد دلار از Open Interest پاک شده و CVD پرپچوال سقوط شدیدی داشته؛ یعنی فروشنده‌های تهاجمی هنوز دست بالا را دارند و اشتهای سفته‌بازی ضعیف شده. حتی Funding Rate هم افت کرده که نشان می‌دهد تقاضا برای لانگ‌های اهرمی نسبت به هفته قبل کمتر شده است.

بازار آپشن هم بوی ترس می‌دهد. معامله‌گرها حاضرند برای خرید Put و پوشش ریسک نزولی، پرمیوم بیشتری پرداخت کنند. افزایش Delta Skew و Volatility Spread معمولاً زمانی دیده می‌شود که بازار انتظار نوسانات سنگین یا ادامه فشار را دارد.

از سمت ETFهای اسپات آمریکا هم اگرچه حجم معاملات بالا رفته، اما جریان خالص سرمایه هنوز منفی است. یعنی مؤسسات هنوز کاملاً از بازار خارج نشده‌اند، ولی رفتارشان بیشتر شبیه بازبینی اکسپوژر است تا خرید هجومی. حاشیه سود سرمایه‌گذاران ETF هم به نزدیکی بریک‌ایون فشرده شده؛ جایی که معمولاً بازار حساس‌تر و احساسی‌تر می‌شود.

اما یک نکته مهم زیر سطح بازار در حال شکل‌گیری است: با وجود این فشار، داده‌های آنچین هنوز از فروپاشی ساختاری خبر نمی‌دهند. تعداد آدرس‌های فعال و حجم انتقالات شبکه رشد کرده و سهم هولدرهای بلندمدت همچنان بالاست. یعنی فعلا بیشتر شبیه یک فاز تسلیم کوتاه‌مدت است تا شروع یک بازار خرسی عمیق.

در واقع بازار الان بین دو نیرو گیر کرده از یک طرف ترس، خروج نقدینگی و فشار فروش کوتاه‌مدت، از طرف دیگر ساختار نسبتاً پایدار هولدرهای قدیمی که هنوز کنترل عرضه را کامل از دست نداده‌اند.
تا وقتی سرمایه تازه و مومنتوم واقعی برنگردد، هر جهش قیمتی می‌تواند بیشتر شبیه رالی امدادی باشد تا آغاز یک روند صعودی پایدار.

@ehsanviews