Классическая ошибка инвесторов не в том, что они переплачивают за плохие компании. Они переплачивают за хорошие.

Майкл Мобуссин предлагает смотреть на акции через призму PVGO (Present Value of Growth Opportunities) - той части капитализации, которая отражает ожидания будущего роста, а не текущий бизнес. Если компания сегодня зарабатывает $2 на акцию и может поддерживать этот уровень бесконечно, это одна история. Всё, что инвесторы готовы платить сверху, это ставка на будущие проекты, новые рынки и дополнительное создание стоимости.

Для S&P 500 средний PVGO исторически составлял около 35% цены. Сейчас показатель остается заметно выше среднего. Проблема в том, что высокий PVGO обычно означает не высокий будущий доход, а высокие ожидания. С 1961 года квартиль рынка с самым низким PVGO приносил около 11,6% годовой доходности в следующие 10 лет. Самый высокий PVGO давал лишь 7,6%.

На уровне отдельных компаний картина похожая. Акции с самым низким PVGO с 1990 по 2024 год обгоняли акции с самым высоким PVGO примерно на 2,6 п.п. в год на горизонте пяти лет. Не потому что это лучшие бизнесы. Наоборот. Просто ожидания уже встроены в цену.

Самый интересный момент касается технологических гигантов. Nvidia сегодня стоит дороже любой компании в мире, но её PVGO ниже, чем в начале 2000-х. Microsoft после пузыря доткомов пережила десятилетие почти нулевой динамики акций, хотя прибыль продолжала расти. Amazon в конце 90-х торговалась с PVGO выше 100%, а сегодня показатель находится на минимуме с момента IPO. Рост бизнеса оказался настолько сильным, что постепенно “догнал” самые смелые ожидания.

По сути, PVGO измеряет не качество компании, а степень веры инвесторов в её будущее. А рынок раз за разом показывает одну и ту же вещь: хорошие компании часто становятся плохими инвестициями, когда ожидания становятся слишком дорогими.

Следить стоит не только за тем, насколько быстро растёт бизнес. Гораздо важнее понять, сколько этого роста уже заложено в цену.