С 14 июля на Substack была тишина. Возвращаюсь с большим разбором ИИ-бума.

Использование ИИ может расти, пока экономика вложений в него становится хуже.

Конкуренция делает модели дешевле. Компании получают больше возможностей за меньшие деньги, распределяют задачи между поставщиками и оставляют дорогие модели для отдельных случаев. Но дата-центры уже строятся под определённую выручку. Оборудование закуплено, мощности законтрактованы, долг требует платежей.

Если вычисления дешевеют, объём спроса должен вырасти достаточно быстро, чтобы компенсировать падение цены. Иначе расчёт окупаемости перестаёт сходиться. Особенно интересно, кто финансирует эту стройку.

Часть денег приходит через private credit. Кредиты можно упаковать и продать дальше, а риск в итоге может оказаться у страховщика, пенсионного фонда или банка, который финансирует сам фонд. При этом ускоритель способен потерять экономическую ценность задолго до того, как физически перестанет работать. Новое поколение оборудования меняет стоимость аренды старого. График погашения кредита остаётся прежним.

Параллельно у потребителя свои обязательства: ипотека, автомобиль, кредитные карты. Дорогая энергия съедает свободный доход, а рефинансирование увеличивает платежи. Если начнут сокращать расходы и семьи, чьё состояние поддерживал рост акций, давление на выручку компаний станет шире.

В новом тексте разобрал всю цепочку: от конкуренции моделей и расходов лабораторий до кредиторов и бюджета домохозяйств. И почему в этой истории пересекаются технологические риски доткомов и механизмы передачи потерь, знакомые по 2008 году.

Кто обеспечит платежи по уже созданным обязательствам, если спрос будет расти медленнее, чем заложили в расчёты

Вокруг этого вопроса и построен разбор.