Долгосрок

Сделки: март 2026

Несколько подробнее о том, что делали в марте. Кратко: продолжили постепенно увеличивать дюрацию портфеля, на фоне стагнации рынка и опасений участников по поводу возможной паузы в цикле снижения ставки (на фоне конфликта на Ближнем Востоке и возможных инфляционных рисков).

*️⃣Продали короткий МФК Лайм-Займ 001Р-03 и приобрели новый двухлетний МФК Лайм-Займ 06. Доля эмитента в портфеле осталась неизменной - ~6%. Купили выпуски Делимобиль 0012-04 (об этом писали ранее) и Эконива 0012-01 (хорошее соотношение длины, доходности и кредитного качества).

*️⃣Продолжили постепенно увеличивать долю длинных ОФЗ в портфеле. А в последние дни после коррекции в ОФЗ продали 26253 и приобрели чуть более длинную 26254. Текущая доля в портфеле ~ 20%.

*️⃣В том числе для этого сократили позицию в однолетние выпуске О'КЕЙ 000 БО 001P-08 и закрыли позиции в коротких выпусках ЖКХ Якутии выпуск 1, который вчера резко скорректировался в цене на негативных новостях (об этом напишем отдельно), и АБЗ–1 001P-05.

*️⃣Во время мартовского пике рубля, связанного в основном с техническими факторами, продали валютный выпуск НОВАТЭК 0012-03, но оставили высокодоходные выпуски КЛС-Трейд 50-001P-01 и Инвест КЦ 001Р-01. В целом сократили валютную позицию на треть до ~10% портфеля. В ближайшие месяцы, пока покупка валюты по бюджетному правилу приостановлена, а цены на нефть высокие, не видим рисков резкого ослабления рубля.

#Долгосрок #Портфель #Сделки
@DolgosrokInvest
08 апреля 2026 г.

Долгосрок — теперь на собственной платформе

Рады сообщить о запуске сайта dolgosrok.ru — единого пространства, объединяющего все аналитические материалы, обзоры портфеля и исследования канала @DolgosrokInvest.

Telegram остаётся основным каналом коммуникации. Сайт — это расширение присутствия и дополнительный источник для тех, кому удобнее работать с контентом в браузере, а также резервный канал на случай ограничений доступа к мессенджеру. Кроме того — мы вышли в ещё одну социальную сеть для инвесторов: Альфа Инвестор.

Наши официальные источники представлены ниже:
1️⃣ Телеграмм канал: @DolgosrokInvest
2️⃣ Сайт: dolgosrok.ru
3️⃣ Пульс: DolgosrokInvest
4️⃣ Альфа-Инвестор: DolgosrokInvest

По случаю запуска платформы мы открываем свободный доступ к нашему гайду «Облигации от А до Я» — 35 глав, пять тематических разделов: от механики долговых инструментов и кредитного анализа до макроэкономики процентных ставок и портфельных стратегий. Это все публикации канала за предыдущие 2.5 года — в одном месте и удобном формате.

Если материалы канала вам полезны — поделитесь этим постом. Это лучшая поддержка, которую вы можете оказать проекту.

#Новости #Образование
@DolgosrokInvest
06 апреля 2026 г.

Channel photo updated

Портфель - Итоги за 01.03.26-31.03.26

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам марта. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок

Банк России в очередной раз снизил ставку - на 50 б.п. до 15%. Рассматривался также вариант шаг в 100 б.п. пунктов, но был убран в сторону из-за возросших рисков со стороны глобальной экономике на фоне конфликта на Ближнем Востоке. В целом цикл снижения ставок продолжается по мере охлаждения (а возможно уже и переохлаждения) экономики и замедления инфляции, которая если отбросить волатильные компоненты, уже около года находится на уровне 4% SAAR. В апреле рынок базово ожидает продолжения цикла и снижения ставки на 50 б.п.

На рынке облигаций динамика смешанная. ОФЗ несколько выросли по итогам заседания ЦБ. Но в остальное время находились либо в боковике, либо монотонно снижались на фоне так называемых рисков роста инфляции и неопределенности из-за ситуации в мире, высокого дефицита бюджета и т.д. Корпоративные облигации постепенно прибавляют в цене, в основном за счёт купонной доходности.

Лидером марта стали валютные облигации и валюта. Последняя начала расти на фоне объявления Минфином планов по снижению цены отсечения, а потом приостановки бюджетного правила в марте (Минфин должен был быть продавцом валюты в марте). Ситуация усугубилась крупным погашением Роснефти в юанях, что было видно по вновь разлетевшимся ставкам в юане. К концу месяца ситуация стабилизировалась, а Минфин приостановил бюджетное правило до июля (т.е. не будет покупать валюту при ожидающемся притоке от экспортеров на фоне роста цен на нефть).

*️⃣Индекс Мосбиржи: 0.06%
*️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 1.85%
*️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 2.04%
*️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 1.73%
*️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 3.24%
*️⃣Вим Ликвидность: 1.18%
*️⃣Доллар (курс ЦБ): 5.15%
*️⃣Юань (курс ЦБ): 4.81%
*️⃣Евро (курс ЦБ): 2.17%.

Долгосрок
По итогам марта портфель составляет 1 656 тыс. руб. Доходность со старта портфеля составляет 53.8%. Доходность за март 2026 г. составляет умеренные 1.7%, в первую очередь из-за того, что часть доходности не отражена из-за переноса купонов и амортизаций на апрель. Кроме того, в середине месяца получили достаточно бурный рост за счет валютной аллокации портфеля: закрыли позицию в Новатэке, оставили в Интерсколе и Инвест КЦ.

Закрыли также позицию в АБЗ-1 (11.8% доходность за 6 месяцев) и ГУП ЖКХ РС (Я) (15.2% доходность за 7 месяцев).

По активной сделке в ВУШ пока наблюдаем доходность 3.9% за 1.5 месяца, при этом доля не превышает 5% в портфеле — в моменте бумага остается интересной для портфеля. В марте добавили флоутер Делимобиля. Целесообразность сделки описывали в публикации Делимобиль | Годовой отчёт за 2025: краткий разбор. Текущая прибыль составляет 4.2% за 3 недели.

Из фундаментально устойчивых и интересных историй — в портфеле появился выпуск ЭкоНивы.

Сводный индекс
Мы продолжаем расчет сводного индекса, отражающего структуру портфеля на конец месяца, чтобы результат портфеля был более сопоставимым с рейтинговыми группами.

(Значения на конец периода)
— LQDT - Ликвидность = 2%
— CBI BB Group = 34%
— CBI BBB Group = 5%
— CBI A Group = 40%
— CBI AA notch = 3%
— Cbonds CBI AAA notch = 15%.

Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь-март 4.0%, при этом наш портфель показал доходность 4.4%. Портфель показывает результат на 0.4 п.п. выше.

Пополнения и выплаты
Сумма инвестиций — 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам Дельта Лизинг, Инвест КЦ, ВУШ, Симпл, Фордевинд, АБЗ-1, МФК Лайм-Займ, Новатэк, Интерскол КЛС, Рольф и Самолет на сумму 19 910 руб.

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель
@DolgosrokInvest
01 апреля 2026 г.

Лжедиверсификация

Несколько отвлечемся от нашего базового фокуса - рынка облигаций - и поговорим о диверсификации, а точнее посмотрим на яркий пример портфеля (гипотетического), который, несмотря на наличие разного класса активов, не является диверсифицированным и соответственно защитным в разных рыночных условиях.

Итак, представим портфель из трёх позиций: Лонг глобальных акций (они же всегда растут, да ещё и в валюте), Лонг золота (самый защитный актив из всех; для разнообразия можно добавить другие драгметаллы) и шорт нефти (конфликт ненадолго и т.д.). Не будем вдаваться в подробности и логику создания такого портфеля - очевидно, выбор намеренный, с целью проиллюстрировать минусы ложной диверсификации.

Фактически данный набор активов, несмотря на их некоторую разность, - это однонаправленная сделка/позиция с расчетом на окончание ближневосточного конфликта и возврат к норме. В противном случае, который пока что реализуется, волатильность и риски на рынках растут, начинаются risk off (продажи акций) и ускоренные ликвидации в спекулятивных активных (золото, серебро, другие драгметаллы и прочее).

В результате нефть с начала марта выросла примерно на 55%, американские акции (для примера) снизились на ~5%, золото упало на ~20й. Весь такой гипотетический портфель с учётом равных долей активов мог принести убыток в четверть портфеля.

Конечно же, данный пример гиперболизирован. Но на самом деле в условиях высокой неопределенности может происходить абсолютно что угодно и падать могут абсолютно любые активы (как пример, конец 2024 года, когда российский рынок облигаций падал с ускорением и все это перетекало в панику и продажи позиций в убыток на неликвидном рынке). Поэтому, опять же, к концепту диверсификации нужно относиться с крайней осторожностью.

Портфель, состоящий из десяткой акций разных отраслей, не является диверсифицированным!

Портфель из облигаций мусорного сегмента одной отрасли да и в целом из облигаций с низким кредитным качеством не является диверсифицированным!

и т.д.

#Мысливслух #диверсификация
@DolgosrokInvest
23 марта 2026 г.

ЮГК: Арест 32 млрд на счетах: что произошло и что это значит для держателей облигаций

Всем доброго дня!

Вчера вечером рынок получил неожиданную новость: судебные приставы наложили арест на денежные средства ПАО «Южуралзолото Группа Компаний» на сумму 32.14 млрд руб. Акции обвалились на 15%, Мосбиржа запретила короткие продажи по акциям и облигациям ЮГК. Разбираемся.

Что произошло?
Постановлением от 13 марта 2026 г. приставы арестовали средства ЮГК на счетах в банках в рамках исполнительного производства, возбуждённого 5 марта. Основание — исполнительный лист Мосгорсуда от 27 февраля 2026 г., обязывающий компанию в течение 3 рабочих дней сформировать и перечислить на депозитный счёт суда всю нераспределённую прибыль за 2025 год и предшествующие периоды в размере не менее 33.3 млрд руб.
Сама компания ситуацию не комментирует, но заявляет, что «находится в тесном взаимодействии с госорганами».

Параллельно с сообщением об аресте ЮГК также раскрыла ряд информации по заключению существенных сделок — дополнительных соглашениях об открытии кредитных линий. Сумма кредитных лимитов — 33.4 млрд руб.

ЮГК — национализированная компания, и текущий арест — это, по сути, изъятие нераспределённой прибыли прежнего владельца в пользу государства.

Что важно для держателей облигации?

Ключевой вопрос: повлияет ли арест на способность ЮГК обслуживать долг?

ЮГК — один из крупнейших золотодобытчиков с реальными активами и производством. Государство как мажоритарий заинтересовано в сохранении стоимости актива перед продажей. Допустить дефолт по облигациям национализированной компании — репутационный удар по всей программе приватизации.
В обращении у ЮГК находятся валютные и рублёвые выпуски. Реакция рынка была резкой: планки по облигациям в обе стороны, запрет шортов. Это типичная картина информационного шока, когда рынок не понимает природу события.

Наш взгляд
Для целей M&A сделки всегда играет роль компонента Net Debt / Net Cash. В данном случае мы видим ситуацию, когда эту компоненту решили элиминировать. Вполне возможно, что данная мера коснулась и другие национализированные активы, но лишь ЮГК в списке публичных. Фактически, принято решение отойти от традиционных корпоративных процедур и произвести пополнение бюджета в рамках законных процедур. Дальше активы по итогам годового аудита пойдут на аукцион с "чистым" балансом.

С точки зрения облигаций — удар по краткосрочной ликвидности. У компании было более 2 недель для решения вопроса. Судя по открытым линиям решение принято — оплата полной суммы за счет привлечения кредитного финансирования. Все платежные календари внутри компании явно пошли не по плану.

В связи с этим видим большой риск в облигациях ЮГК на текущий момент из-за возможной волатильности на фоне потенциальных трудностей с исполнением обязательств перед бюджетом, поставщиками, сотрудниками, а уже потом — кредиторами. Ближайшие месяцы — турбулентность в выплатах и тяжелые переговоры со всеми сторонами.

Оценочно кредитный портфель компании с учетом данных на 1П2025 вырастет до 114 млрд руб., ЧД / EBITDA составит 3.2x (LTM). Поддержку финансовой устойчивости оказывает рост цен на золото, но сейчас обслуживание обязательств вопрос не кредитных метрик, а именно решения инфраструктурных вопросов — снятие ареста со счетов, согласование любого действия с акционером и проведение платежей через банки.

Кейс интересный, но до конца марта не планируем предпринимать действий в отношении облигаций компании.

#Разбор #Облигации #ЮГК
@DolgosrokInvest
17 марта 2026 г.

Терминал Андромеда. Публичный запуск

Сегодня состоялся публичный запуск «Андромеды» — первой российской платформы в формате «единого окна» для институциональных инвесторов, разработанной командой Эйлер Аналитические Технологии.

Мы уже писали ранее о нашем партнёрстве — рады видеть официальный запуск продукта на рынке.

Еще раз коротко о том, что умеет платформа на текущий момент:

(1) «Живые» финансовые модели

Пересчет каждые 15 минут с учётом макропараметров и цен на сырьё. Актуально для рынка, где МосБиржа более чем наполовину состоит из сырьевых историй.

(2) Скринеры и аналитика

Акции, облигации, сырьё; мультипликаторы прямо на графике; калькуляторы доходности для всех типов облигаций, включая флоутеры и расчёт RGBI.

(3) Встроенный аналитический портал

Аналитики и исследовательские дома публикуют и монетизируют собственные материалы.

Ключевые показатели:
— 20 тыс. рядов данных, среди которых:
— более 1 800 акций, включая зарубежные
— более 3 000 облигаций
— более 300 товаров и валютных пар
— более 400 индексов.

На пилоте платформой уже пользуются 23 УК с AUM 20 трлн руб. — ~60% рынка ДУ / ПИФ / НПФ в РФ.

Более подробно о платформе коллеги рассказали в интервью на утреннем эфире РБК: https://tv.rbc.ru/archive/rynki/69b8fe612ae5968ff7d4ca2b.

#Партнерство
@DolgosrokInvest
17 марта 2026 г.

Делимобиль | Годовой отчёт за 2025: краткий разбор

Всем доброго дня!
Сегодня Делимобиль опубликовал аудированную отчётность по МСФО за 2025 год. Одновременно появилась информация (на уровне слухов) о договорённости с ВТБ о кредитной линии на 6.8 млрд руб. для рефинансирования двух выпусков с погашением в мае. Пожалуй, главная новость для держателей бондов.

Рейтинговый трек: A+(RU) → A(RU) → BBB+(RU) за 2 года
АКРА 30 декабря 2025 года понизило рейтинг до BBB+(RU), прогноз «негативный», статус «под наблюдением». Агентство прямо указывает: к дальнейшему понижению может привести отсутствие подтверждения банковского финансирования для погашения обязательств в 2026 году. Новость про ВТБ серьёзно меняет расклад.

Ключевые показатели
— Выручка: 30.8 млрд (+11% г/г) — при сокращении парка на 12% и падении проданных минут на 7%. Рост обеспечен тарифами (>10% г/г) и продажами б/у авто (3 608 шт., х4.6 г/г).
— Чистый убыток: 3.7 млрд (vs ~0 в 2024). Причины: процентные расходы 6.2 млрд (+29% г/г), обесценение ОС на 763 млн, инфраструктурные расходы на СТО.
— Скорр. EBITDA: 6.18 млрд (6.4 млрд в 2024, -3.5%). Рентабельность просела с 23% до 20%.
— CFO: 6.13 млрд (+14% г/г) — позитив. Но не хватает на полное покрытие процентных расходов и обязательств по аренде.

Долговая нагрузка
Общий долг: 31.2 млрд. Кэш: 1.27 млрд. ЧД/EBITDA IFRS 16 = 4.8x. ЧД/EBITDA IAS 17 = 3.9x (vs 2.4x в 2024).
Краткосрочные кредиты и облигации: 10.5 млрд. Краткосрочная аренда: 5.3 млрд. Итого краткосрочных финансовых обязательств: 15.8 млрд.

Источники рефинансирования: что закрывает дыру
1) Кредитные линии от связанных сторон (акционер Винченцо Трани + компании под общим контролем): 10 млрд руб. (подписаны в декабре 2025) + 2 млрд руб. (подписан в феврале 2026). Из них выбрано 700 млн на дату подписания отчётности.
2) Кредитная линия от ВТБ на 6.8 млрд руб. — слухи дня. Это целевое рефинансирование двух выпусков с погашением в мае (001Р-02 на 4.5 млрд и 001Р-05 на 2 млрд).
3) Выкуп облигаций ниже номинала: в марте 2026 компания выкупила 001Р-02 и 001Р-05 по 96% от номинала, 001Р-04 — по 90% номинала. Суммарно выкуплено ~660 млн руб. Небольшой объём, но грамотная работа с долгом.

Выпуски в обращении: что интересно
В обращении на текущий момент 6 выпусков на ~18 млрд руб. (до выкупов). При этом 3 из них надо погашать в 2026 году:
— 001Р-02 (погашение 22.05.2026): ~97% номинала. YTM 29% годовых, G-spread = 1 592 б.п.
— 001Р-05 (погашение 09.05.2026): ~100% номинала. YTM 30% годовых, G-spread = 1 671 б.п.
— 001Р-04 (погашение 08.10.2026): ~91% номинала (флоутер). Это третий выпуск, подлежащий погашению в 2026.

Наш взгляд
С позиции кредитного анализа нас волнует не потенциал бизнеса через 3 года, а способность обслуживать долг в ближайшие 12 месяцев. И здесь картина за последние дни стала заметно лучше:

— Кредитная линия ВТБ на 6.8 млрд закрывает майский пик.
— Кредитные линии от акционера на 12 млрд создают дополнительный буфер. Хотя актуален вопрос реального наличия этих денежных средств, ведь все-таки основная опора здесь — деньги физического лица.
— Продажа автомобилей — дополнительный генератор кэша.

Но ключевой драйвер поддержки цены облигаций в ближайшее время — это если будет предоставлено официальное заявление о рефинансировании от ВТБ. Финансовый профиль бизнеса от этого сильно не улучшится, при этом проблемы обслуживания уйдут от держателей публичного долга к банку.

#Отчетность #Облигации #КаршерингРуссия #ИНН_9705034527
@DolgosrokInvest
12 марта 2026 г.

Сделки: февраль 2026

В продолжение рубрики ежемесячного портфеля публикуем обоснование по сделкам, вошедшим в портфель в феврале.

Сделка №1: увеличение доли СамолетР18 на 2.5 п.п.
Дата сделки: 05.02.2026
Цена сделки: 102.8%
Текущая цена: 107.1%

Логика простая — турбулентность не оставляет эмитента в покое. Насыщенный новостной фон двигает бумаги длинной дюрации, при этом прайсинг однозначно не отражает реальную оценку платёжеспособности эмитента.

Сделка №2: приобретение флоутера iВУШ 1P3 на 6.2 п.п. от портфеля
Дата сделки: 16.02.2026
Цена сделки: 83.2%
Текущая цена: 84.1%

4-го марта 2026 цена доходила до 85.9%, далее произошла коррекция на фоне выхода годовой отчетности. Условия выпуска: КС + 2.5%, цена на 16 п.п. ниже номинала, расчетный YTM = 33.2%, при этом G-spread >1 940 б.п. Фиксы компании торгуются на уровне YTM от 24.4% до 26.1%, при G-spread от 1 007 до 1 096 б.п.

Ключевая особенность флоутера — на первичке в фиксах количество сделок варьировалось от 10 до 20 тысяч, тогда как во флоутере при сопоставимом объёме выпуска их было кратно меньше: 1 560 сделок на 4 млрд руб. Ликвидность соответствующая — в среднем 10–15 млн руб. в день.

Наша гипотеза: кто-то из крупных держателей методично снижал лимиты на эмитента на протяжении нескольких месяцев. 6 марта добавился фикс на факте отчётности — которая, как и ожидалось, инвесторов не впечатлила.

Что думаем мы об эмитенте?
Сезон закончился, макро давит — но не настолько, чтобы оценивать платёжеспособность компании на уровне 80% от номинала. На операционном уровне в РФ очевидно насыщение, инфраструктура и погодные условия создают давление. Основной драйвер роста — LATAM:

— Количество СИМ +17% (+36% в LATAM)
— Кол-во поездок -7% (+105% в LATAM)
— Кол-во аккаунтов +22%
— Кол-во поездок на пользователя -4%.

Финансовые показатели в открытом доступе, не будем их пересказывать. Отметим главное: даже при падении EBITDA на 60% г/г CFO до уплаты процентов составил 3.9 млрд руб. против 5.5 млрд руб. в 2024-м. После процентных расходов осталось ещё 1.4 млрд руб. CFO. Основную нагрузку создаёт не долг, а капекс — 4.2 млрд руб. Долговой портфель практически полностью состоит из облигаций.
В отличие от ряда других участников облигационного рынка, мы рассчитываем, что менеджмент Вуша вошёл в цикл оптимизации и умеренного сворачивания экспансии в нужный момент. 2026 год, на наш взгляд, должен быть для компании заметно лучше — как минимум за счёт учёта ошибок 2025-го.

По поводу обсуждаемого в некоторых ТГ-сообществах рефинансирования 4 млрд руб. в июле 2026 г.: это право каждого — считать, что банки откажут такому финансовому профилю. Мы придерживаемся другой точки зрения.

Отдельно — про тезис об «абсурдности» финансирования LATAM-экспансии рублёвыми облигациями. Регион принёс 1.8 млрд руб. выручки (х2 г/г) и 688 млн руб. EBITDA (х2.2 г/г) при активах в 1.2 млрд руб. и капексе в 386 млн руб. Это несущественные цифры на уровне долга российского контура — которые, судя по динамике EBITDA за 2023–2024 гг., вполне неплохо окупаются.

#Долгосрок #Портфель #Сделки
@DolgosrokInvest
11 марта 2026 г.

Портфель - Итоги за 01.02.26-28.02.26

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам февраля. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок

ЦБ снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15.50%, указав на риск чрезмерного охлаждения экономики и ожидая снижения устойчивой инфляции к цели во втором полугодии. Регулятор дал умеренно мягкий сигнал, допустив продолжение цикла снижения ставки на ближайших заседаниях.

Минфин рассматривает снижение цены отсечения нефти в бюджетном правиле до 45–50 долл./барр., что повлияет на рынок ОФЗ и валютный курс. В среднесрочной перспективе это позитивно для процентных ставок благодаря сокращению расходов, но краткосрочно уменьшит чистые продажи валюты и ослабит рубль. Если расходы не скорректируют, возникнет структурный дефицит, для покрытия которого Минфину потребуется разместить дополнительные ОФЗ (оценка до 4 трлн руб.). Увеличение предложения ОФЗ создаст давление на доходности, что может ограничить эффект от снижения ключевой ставки.

Из-за возможного изменения бюджетного правила аналитики ожидают смещения траектории рубля в сторону ослабления на 4–7% относительно базового сценария.

Решение по ставке ЦБ и мягкий сигнал от регулятора поддержало рынок акций. 28 февраля 2026 года США и Израиль начали военную операцию против Ирана. Brent подскочила выше $82/барр., цены на газ в Европе взлетели на 50%. Российские нефтяные компании отреагировали ростом и поддержали индекс в конце месяца.

*️⃣Индекс Мосбиржи: 0.59%
*️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 1.97%
*️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 1.44%
*️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 1.29%
*️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 0.52%
*️⃣Вим Ликвидность: 0.12%
*️⃣Доллар (курс ЦБ): 2.03%
*️⃣Юань (курс ЦБ): 3.41%
*️⃣Евро (курс ЦБ): 0.92%.

Долгосрок
По итогам февраля портфель составляет 1 621 тыс. руб. Доходность со старта портфеля впервые превысила 50% — важная точка к удвоению капитала. Доходность за февраль 2026 г. позволила вернуться на нормальную траекторию — 2.1%, при этом часть доходности не отражена из-за переноса купонов и амортизаций на март.

В феврале закрыли позицию RU000A104ZU1. Итоговый результат составил 6.7% за период (4 месяца) или приблизительно 20% годовых — относительно небольшая премия к рынку.

В середине февраля открыли новую позицию по флоутеру ВУШа. В прошлом месяце увидели просьбу более подробно описывать event-driven сделки, поэтому в ближайшее время расскажем про логику сделки. Тем не менее, пока что ждем официального раскрытия годовых результатов компании.

Сводный индекс
Мы продолжаем расчет сводного индекса, отражающего структуру портфеля на конец месяца, чтобы результат портфеля был более сопоставимым с рейтинговыми группами.

(Значения на конец периода)
— LQDT - Ликвидность = 0%
— CBI BB Group = 34%
— CBI BBB Group = 4%
— CBI A Group = 43%
— CBI AA notch = 4%
— Cbonds CBI AAA notch = 16%.

Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь-февраль 3.0%, при этом наш портфель показал доходность 2.1%. Бенчмарк показывает результат на 0.9 п.п. выше.

Пополнения и выплаты
Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам Симпл, Фордевинд, АБЗ-1, МФК Лайм-Займ, Новатэк, Интерскол КЛС, О’КЕЙ, Рольф и Самолет на сумму 22 201 руб.

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель
@DolgosrokInvest
06 марта 2026 г.

Модельный портфель: верим в девал или нет?

Всем доброго дня!
Пока мы финализируем результаты портфеля Долгосрок за февраль (спойлер: 2.1% доходность), от одного из наших близких товарищей поступил приблизительно следующий запрос:

1) Есть капитал 60 млн руб.
2) Верю в девал на горизонте 1-го года = ориентировочно 20%. Средняя КС = 14%.
3) Хочу иметь возможность переложиться через 1-1.5 года в акции без существенных потерь.
4) Хочется пассивный доход 800 000 в месяц + минимальный риск по эмитентам.

Важно отметить, что сборка модельного портфеля не выражает наше мнение касаемо возможности девальвации, то есть — мы не утверждаем этого, равно как и не утверждаем обратного.

Мы решили помочь и собрать приблизительную структуру портфеля, которая бы удовлетворяла требованиям товарища + соответствовала приемлемой доходности. Но давайте проговорим несколько ограничений расчета:

— Отсутствие прогноза среднего курса на даты выплат купонов. Все купоны априори идут по текущему курсу => не учтена доходность от плановой девальвации.
— Нет реинвестиций => весь пассивный доход идет на текущее потребление => итоговая доходность простым процентом.
— 20% девал учтен только в конце периода, соответственно, нет промежуточной переоценки портфеля => для целей расчета принимаем факт, что к конце периода произойдет итоговый девал.
— Немного кривой расчет аллокации по текущим ценам, около 1% портфеля остаются в свободной ликвидности => доходность теряется.

Итоги
Приведенный расчет котируется только с учетом тех предпосылок, что были выше. На выходе человек в 3-х вариантах получает доходность от 23.0% до 25.4% при условии реализации предпосылок. Добавим еще раз, что это простая доходность, то есть без учета реинвестиций. Единственное — не достигли целевого эффекта по пассивному доходу в месяц в размере 800 000. В данных вариантах пассивный доход составляет от 628 до 701 тыс. руб. в месяц, что достаточно близко и при планомерной девальвации в течение года с большей вероятностью пассивный доход достигнет необходимой величины.

Альтернативный вариант
Допустим девальвации не произойдет. Либо она будет 10% вместо ожидаемых 20%. В таком случае результаты будут следующие:
1) 10% девальвация = доходность от 18.5% до 19.8%.
2) Отсутствие девальвации = доходность от 12.7% до 14.2%.

Цифры выше = простая доходность без учета реинвестиций купонов, а также с учетом переоценки в конце периода инвестиций.

Надеемся, что данный формат вам был полезен.
Всем хорошего выходного дня!

#Разбор #Структура #Облигации
@DolgosrokInvest
01 марта 2026 г.

Усиливаем аналитику: партнерство с терминалом "Андромеда"

Мы постоянно работаем над тем, чтобы наша аналитика была глубже, а инвестиционные решения — более обоснованными. Поэтому рады сообщить о новом партнерстве с профессиональным терминалом «Андромеда».

Теперь при подготовке обзоров и анализе эмитентов в портфеле мы будем использовать расширенный инструментарий платформы: финансовые модели и прогнозы от команды аналитиков, актуальную отчетность компаний, макроэкономические данные по ключевым рынкам и углубленную отраслевую статистику. Всё это позволит делать более точные решения по эмитентам и быстрее реагировать на важные изменения.

Что особенно ценно: терминал активно развивается. За последний квартал добавились сразу несколько разделов:
1) ECON — макростатистика США и Китая с актуальными квартальными данными и прогнозами (CPI, PCE, Безработица, ВВП, Долг от ВВП и так далее)
2) ENRG — раздел с нефтегазовой статистикой и прогнозами (производство, экспорт, импорт, объемы потребления, цены и т.д.) от различных профильных институтов: EIA, OPEC, АЦ ТЭК, Инфотек
3) QB — сервис внебиржевых котировок опционов по акциям от маркет-мейкеров
4) NEWS — новостная лента терминала с регулярной публикацией аналитических обзоров профильных ресерч-агентств, а также актуальных новостей и существенных фактов по компаниям.

Результат вы увидите в наших материалах — больше данных, больше контекста, больше уверенности при принятии решений. Дополнительно мы обязательно рассмотрим более детально функционал платформы, что будет полезно для текущих пользователей, а также даст больше вводных тем, кому потенциально интересно подключение к платформе.

Бонус для подписчиков: в рамках партнерства мы получили промокоды на 7 дней бесплатного доступа ко всем разделам терминала. Включая доступ к аналитическим отчетам (будут доступны с небольшой задержкой).

Чтобы протестировать профессиональный инструментарий и оценить, как он может улучшить ваши инвестиционные решения, вы можете воспользоваться промокодом:

DOLG26

Важно: промокод работает до конца февраля, так что успейте воспользоваться.

Ссылка на регистрацию.

Всем хорошего дня и старта рабочей недели!

#Партнерство
@DolgosrokInvest
16 февраля 2026 г.

Почему мы выбираем облигации или что не так с нашим рынком?

Всем доброго дня!

Давно не публиковали «мысли вслух» и хотели бы коротко объяснить, почему даже на фоне ралли индексов мы продолжаем держать фокус на облигациях. Речь пойдет о долгосрочных инвестициях.

Проблема №1. Малый выбор эмитентов и перекос по секторам

Классический value investing в РФ-реалиях не работает в привычном понимании. Причина проста: выбор эмитентов ограничен несколькими крупными и относительно стабильными компаниями, которые не позволяют нормально диверсифицировать портфель. При этом предсказуемый дивидендный поток есть у единиц — «дивидендных аристократов» у нас немного.

Отдельный слой — происхождение крупного бизнеса, связанное с приватизацией 90‑х. Это формирует воронку эмитентов, которые:

— Принадлежат ограниченному кругу уважаемых людей;
— Часто завязаны на сырьевой фокус и экспортную выручку;
— Не предполагают, что миноритарий хоть как‑то влияет на долгосрочную стратегию.

Проблема №2. Отсутствие стимулов для «конвейера» новых размещений

Представим, что вы владелец компании с выручкой до 50 млрд руб. Вы строили бизнес десятки лет, вкладывали туда деньги и время. Что должно заставить вас отдать долю рынку?

— Привлекательная оценка;
— Профильные инвесторы, которые усиливают бизнес;
— Заметный рост источников фондирования для масштабирования.

Сколько из этого сегодня реально дает российский рынок? Ни одного пункта.

Зато появляются ограничения:

— Регуляторные — обязательства по раскрытию информации, контролю, отчетности;
— Денежные — фиксация на бумаге оценки, которую вы можете считать заниженной в разы, плюс издержки на размещение и поддержание публичного статуса;
— Социальные — ожидания «социальной отдачи» от бизнеса в обмен на статус публичной компании.

На выходе вы получаете:

— «Бумажную» оценку ниже внутренних ориентиров;
— Постоянные обязательства перед пулом розничных инвесторов, для которых приоритет — краткосрочный заработок, а не развитие компании.

Неудивительно, что многие потенциальные эмитенты идут по пути private deals вместо IPO.

Примеры последнего времени:

1) Flowwow — обсуждаемая сделка с Яндексом, оценка российского бизнеса в диапазоне 5–8 млрд руб.
2) MpStats — сделка с Банком «Точка», оценка около 2 млрд руб.
3) ГК «Дело» — обратный выкуп доли у «Росатома», оценка доли (при EV/EBITDA 5x) может превышать 100 млрд руб.

И это только часть сделок за последние месяцы — по сути, нормальный «материал» для публичного рынка уходит в private.

При этом мы видим обратный процесс — уход эмитентов с биржи: Элемент, Детский мир, ПИК, Европлан и другие.

С другой стороны, у нас есть длинный список крупных частных и квази-госкомпаний, которые теоретически могли бы стать публичными, но не спешат: СИБУР, ЕвроХим, ИНК, Т1, РЖД, ПГК, ДНС, Мираторг, Вкусно и точка и т.д.

Можно ли им выйти на IPO?

Можно, а зачем?

Проблема №3. Дефицит институционального капитала

Ранее был доступ к профильному иностранному капиталу и это было видно во множестве крупных компаний. Любой уважающий себя бенефициар считал желанным получить в каптейбл суверенный фонд или деньги PE направления того же Голдмана. Редко были представители институционального капитала из РФ, которые сводились к нескольким именам: РФПИ, Эльбрус, BVCP и немногие другие.

Выходить на IPO ради того, чтобы разместиться на пулах нескольких банков и розницы, без понятного дальнейшего трекшена, выглядит для владельца бизнеса спорной идеей. Особенно если бизнес и так генерирует кэш и имеет доступ к долговому финансированию.

Почему в такой конфигурации мы выбираем облигации?

На этом фоне облигации выглядят для нас более логичным базовым инструментом:

— Дают прогнозируемый денежный поток;
— Позволяют строить стратегию на 3–5 лет без ставки на постоянный приток новых эмитентов и IPO;
— Позволяют компенсировать рыночные просадки купонным доходом.

При этом облигации — диверсификация фондирования, которая естественным образом двигает развитие компаний. И факторов появления новых эмитентов сильно больше.

#Мысливслух
@DolgosrokInvest
13 февраля 2026 г.

Портфель - Итоги за 01.01.26-31.01.26

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам января. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок

Как новый год встретишь, так его и проведешь... В 2025 году начинали на волне оптимизма после неожиданного сохранения ставки и в целом провели на хорошей ноте, за исключением, наверно, последних, но и они не испортили общего впечатления. 2026 год, напротив, стартовали на гораздо менее оптимистичной ноте с более менее постоянными приливами дефолтов разного масштаба и других кредитных рисков. К тому же инфляция выросла вследствие НДС больше, чем изначально ждал рынок и аналитики, хотя пока в данных цифрах с учётом аномально низких ноября-декабря нет ничего страшного, но снижения ставки в феврале уже мало кто ждёт, да и из последних коммуникаций ЦБ в целом следует то же самое. На этом последовала коррекция в длинных ОФЗ, а доходности в очередной раз достигли 15%. В совокупности с реализацией кредитных рисков стоимость долга для корпоратов только выросла, в особенности в сегменте с низкими кредитными рейтингами. Оснований полагать, что в ближайшие месяцы станет сильно лучше без какого-то положительного шока, нет, т.к. ситуация с кредитным качеством большинства эмитентов вряд ли улучшится. Иными словами, рынок будет давать много возможностей, но и риски значительно выросли.

*️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: -0.16%
*️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 1.57%
*️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 1.06%
*️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 2.11%
*️⃣Вим Ликвидность: 1.24%
*️⃣Индекс Мосбиржи полной доходности MCFTR: 2.27%
*️⃣Доллар (курс ЦБ): -3.20%
*️⃣Юань (курс ЦБ): -1.99%
*️⃣Евро (курс ЦБ): -0.11%

Долгосрок
По итогам января портфель составляет 1 588 тыс. руб. Итоговая доходность со старта портфеля составляет 47.5%. Из-за того, что по некоторым выпускам амортизации были в конце месяца, деньги пришли уже в феврале, поэтому доходность за месяц искажена и составляет всего 0.1%.

Из-за этого портфель проигрывает в январе и RUCBTRNS, и RUCBHYTR, и сводному индексу.

В феврале интересно будет посмотреть результат портфеля и сравнить с результатами на фоне распродаж на рынке после новости о публичной просьбе ГК Самолет предоставить финансовую поддержку от государства. В основном это коснется сегмента A-грейда, а именно эмитентов с достаточно чувствительными долговыми метриками.

Сводный индекс
Мы продолжаем расчет сводного индекса, отражающего структуру портфеля на конец месяца, чтобы результат портфеля был более сопоставимым с рейтинговыми группами.

(Значения на конец периода)
— LQDT - Ликвидность = 4%
— CBI BB Group = 37%
— CBI BBB Group = 4%
— CBI A Group = 36%
— CBI AA notch = 4%
— Cbonds CBI AAA notch = 15%.

Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь год 1.6%, при этом наш портфель показал доходность 0.1%. Бенчмарк показывает результат на 1.5 п.п. выше.

Пополнения и выплаты
Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам Симпл, Фордевинд, ДелЛиз, Инвест КЦ, АБЗ-1, МФК Лайм-Займ, Новатэк, Интерскол КЛС, О’КЕЙ, Т-Финанс, Рольф, Т.Г. Шевченко, ЖКХ РС(Я), АФБ и Самолет на сумму 20 958 руб.

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель
@DolgosrokInvest
07 февраля 2026 г.

В понимании этого кейса самая большая проблема примерно такая:

Рынок видит долг на балансе
Рынок видит деньги на эскроу

Рынок видит, что долг по ПФ покрыт менее, чем на 100%, а еще и кучу прочего долга

Рынок решает, что денег у компании нет (но покупает ее облигации, потому что… нет идей, доходность нравится, видимо), но мб там снизят ставку и заживем

Но то, что называют чистым долгом, ничего не говорит о денежной позиции и денежных поток бизнеса.

Денежные потоки определяются графиком раскрытия эскроу, который привязан к вводу проектов в эксплуатацию и выдаче ключей, а также условиям cash sweep: сколько тела долга застройщик должен погасить при раскрытии.

Какие-то проекты перепокрыты, какие-то недопокрыты. Какие-то будут введены через месяц после отчетности, какие-то через 3 года. Понимание структуры покрытия и ввода и соответствие этой структуры плану покажет дефолтнет застройщик по следующему купону или оферте или нет.

Каждый застройщик знает, когда он введет проект и сколько денег от этого проекта получит. Почему бы не раскрыть эту информацию?

На бирже торгуются бумаги компаний, чей денежный поток могут адекватно рассчитать человек 7 на всем рынке, не говоря уже о физических лицах. Кажется, что так быть не должно.

Без гайденса по денежным потокам застройщик должен проваливаться во второй, если не в третий уровень листинга. Чистый долг и EBITDA - это буллшит метрики в этой отрасли

@unexpectedvalue

Итоги 2025: Альфа 9%, Institutional-grade коммьюнити и стратегия DFC

Всем доброго вечера!

В приложенной презентации — детальный разбор результатов проекта «Долгосрок» за 2025 год. Второй год подряд нам удается подтверждать тезис: фундаментальный кредитный анализ на рынке облигаций РФ позволяет систематически генерировать альфу даже без принятия избыточного риска.

1. Результаты управления
Портфель обгоняет все рыночные бенчмарки, при этом среди ОПИФ/БПИФ занимает 4-е место, показывая высокую устойчивость к волатильности.

— Доходность: 33.5% за 2025 г. / 47.3% с 11.07.23.
— Альфа к бенчмарку: +9.02 п.п. при бете 0.56x. Мы заработали значительно больше рынка, взяв на себя почти вдвое меньше рыночного риска.
— Treynor ratio: 18.6% — показатель премии за риск остается одним из лучших в классе.
— Стабильность: Ни одного убыточного периода на горизонтах 3М и 6М.

2. Экосистема «Долгосрок»: Кто с нами инвестирует
За 2025 год проект трансформировался из авторского канала в полноценное профессиональное коммьюнити.

(а) Smart Money профиль: Мы видим качественное «взросление» капитала подписчиков. Оценка совокупного портфеля аудитории выросла на 76% (до ~2 млрд руб.). Треть читателей (32%) управляет капиталом от 5 млн руб., 11% — свыше 20 млн руб.

(б) Dolgosrok Mastermind: Мы запустили закрытый экспертный совет, объединивший профессионалов индустрии. В дискуссиях участвуют представители Sber CIB, ВТБ, Совкомбанка, Газпромбанка, а также buy-side (Альфа-Капитал, Первая) и реального сектора (ПГК, Сибур, ГПН). Это дает нам 360-градусный обзор рынка.

3. Кейсы: Риск-менеджмент и Event-driven
В 2025 году рынок перешел в фазу роста дефолтов. Наша ценность была не только в том, что мы купили, но и в том, что мы вовремя убрали из портфеля.

Контроль кредитного риска:
— Монополия Онлайн (001Р-04): Полный выход по 98% (октябрь '25) на прогнозе кассового разрыва. Текущая цена ~18%. Сохраненный капитал: 80%.
— Альфа Дон (001Р-01): Выход по 87% (июнь '25) на ухудшении финансовых метрик. Текущая цена ~63%.

Event-driven аллокация:
— О'Кей (001Р-05): +38% годовых на MBO сделке за 2 месяца.
— Совкомбанк (СФО Класс А): +43% годовых на первичке с реализацией до старта револьверного периода.
— Самолёт (P18): +42.4% годовых на первичке в период рыночной эйфории.

4. Стратегия 2026: Dolgosrok Fundamental Credit (DFC)
Мы входим в 2026 год с «повзрослевшей» структурой портфеля. Мы существенно снизили аппетит к риску (доля IG выросла с 38% до 53%, концентрация Топ-5 снижена до 50.9%) и увеличили дюрацию (85% фикс. купонов).

Наш мандат на 2026:
1. Macro: Отыгрываем цикл смягчения ДКП и рост тела облигаций.
2. Credit: Жесткий отсев HY-эмитентов. Лучше недополучить 1-2% доходности, чем получить дефолт в портфель.
3. Target: Удержание альфы +500 б.п. к бенчмарку.

5. Анонсы на 2026 год

5.1. Продвижение стратегии DFC
Надеемся, что за 2.5 года нашей деятельности многие из читателей убедились, что наша цель — развитие "правильной" философии инвестиций на фондовом рынке. В связи с этим, мы хотим реализовать механизм, в рамках которого аудитория сможет следовать этой философии вместе с нами и популяризировать её дальше. У нас нет готового ответа по реализации. Но что точно знаем — издержки этой конструкции должны быть минимальны для читателей. Из доступных вариантов видим только следующие механизмы:
— Доверительное управление.
— Стратегии автоследования у брокеров.
— Партнерство с УК и выпуск БПИФ (необходим коммит от 10 млн рублей).
— Ваш вариант.

Ключевое, что требует внимания — контроль издержек и дохода управляющего. И некоторые переменные не зависят от нас, поэтому могут автоматически не подходить для реализации.

5.2. Партнерство с крупным институциональным представителем
За счет сотрудничества качество наших публикаций станет существенно лучше вследствие обеспечения аналитическими и информационными данными со стороны Партнера. В скором времени направим детали.

Как и в прошлом году — большая просьба дать обратную связь. Будем благодарны вашим комментариям и реакциям!

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель
@DolgosrokInvest
02 февраля 2026 г.

Всем доброго выходного дня!

Мы финализировали годовую презентацию, с которой наши коллеги из Dolgosrok Mastermind уже знакомятся. Тем не менее, не хватает итоговой детали для полноценной публикации в общем канале. А именно — завершение опроса и подготовка слайда с тем, как изменилась наша аудитория за 2 года.

Будем благодарны вашему ответу, чтобы завершить опрос и уже завтра направить Годовой отчет за 2025 год (предыдущий отчет здесь), в котором вы увидите:
— Портрет аудитории 2026 vs 2024.
— Наше краткое мнение по рынку на 2026 год.
— Сравнение итогов портфеля с рыночными индексами и БПИФ/ОПИФ.
— Краткий разбор инвестиционных кейсов в 2025 году.

А также приятный бонус, связанный с нашим небольшим анонсом, который, мы надеемся, вы оцените и поддержите.

И хотим поблагодарить всех, кто уже принял участие в опросе и уделил минуту. Мы это ценим.
Хорошего выходного дня!