⚖️ Что это значит?

Топливная история продолжает раскрываться через вторичные эффекты, которые мы видим и в недельных данных, и в ценах производителей в июле-августе, и в повышенных ИО. Это основной фактор ускорения устойчивой инфляции, который беспокоит ЦБ. Рост тарифов ЖКХ с 1 октября может повысить ИО населения на 1-1.5 п.п, которые сойдут на нет ближе к концу года. Но этот фактор временный, более важной для октябрьского решения ЦБ является скорость нормализации инфляции в устойчивой части корзины. Ослабление рубля с лета добавляло инфляционных эффектов, но его осенняя стабилизация может помочь ожидаемому возврату к дезинфляции до конца года.

Тут важна динамика внутреннего спроса, и сегодняшние данные должны подтвердить его продолжающееся охлаждение вслед за динамикой реальных зарплат. Недельные данные по потреблению от СберИндекса указывают на сохранение тенденции к замедлению годовой динамики, что предполагает стагнацию или даже небольшое снижение в терминах помесячных изменений с поправкой на сезонность. Рынок труда явно остывает через оплату труда, и именно это важно для оценки среднесрочных инфляционных рисков. Ухудшение же показателей базовых секторов и вероятный «минус» в годовой динамике ВВП в августе будет во многом отражать проблемы с нефтепераработкой при замедляющемся, но слабо-положительном росте других отраслей. Это согласуется с текущей оценкой ситуации от ЦБ (сохранение умеренного роста), поэтому переключение на риски для экономики возможно лишь при более слабых макро-данных и дальнейшем ухудшении опросных индикаторов.

Свежие комментарии ЦБ про бюджет подтверждают вчерашний тезис о «позитивном» сюрпризе проекта бюджета относительно июльских ожиданий регулятора, но ситуация хуже исходных предпосылок, из которых ЦБ исходил до июньских комментариев Минфина. Полагаю, что, при прочих равных, это могло допускать небольшое снижение ожидаемой траектории ставки в базовом прогнозе ЦБ в октябре, но сохранении более высокой траектории, чем планировали до июня. Однако, топливный шок и ускорение устойчивой инфляции – факторы, которые могут сохранить осторожность ЦБ в оценке ближайших перспектив, допуская в октябре как паузу, так и небольшое снижение на 25 б.п. Базово пока ожидаю снижение ставки до 13.50% к декабрю, но этот вариант возможен и с паузой в октябре.