💪 (1/2) Как это работает: краткий разбор трёх подходов от Castle Labs к токенизации акций и производным на них: Ondo, xStocks (Backed / Kraken) и Hyperliquid

⏩Общая идея⏪

- Рынок акций США оценивается примерно в 69 трлн долларов, глобальный рынок акций — около 130 трлн.
- Капитал с «чистой крипты» частично перетекает в акции и золото, а токенизация даёт способ завести эту экспозицию on-chain.
- Существуют три разных архитектуры: indirect tokenisation через SPV (Ondo), токенизированные акции/ETF с обеспечением 1:1 (xStocks) и чистые деривативы без реальных акций и SPV (Hyperliquid).

▶️Ondo Global Markets

- Структура:
- офшорный SPV владеет реальными акциями;

SPV (Special Purpose Vehicle):
Отдельная компания, созданная под один набор активов (например, корзину акций).
Именно SPV формально владеет этими акциями и взаимодействует с брокером/кастодианом.

- на блокчейне выпускается долговой токен, обеспеченный этими бумагами;
- инвестор получает экономическую выгоду, но не юридическое владение акциями (нет голосования и корпоративных прав).
- Дивиденды:
- поступают на SPV;
- автоматически распределяются держателям токенов.
- Ценообразование:
- токены выпускаются и сжигаются по цене биржи (например, AAPLon ≈ акция AAPL);
- привязка к цене поддерживается арбитражом между CEX, DEX и механизмом mint/redeem у Ondo.
- Доходность и комиссии:
- Ondo зарабатывает на спредах и комиссионной модели вокруг продукта;
- прямые mint/redeem‑fee для пользователя минимальны или отсутствуют.
- Регуляторика и инфраструктура:
- SPV, брокер-дилер Alpaca, ежедневный proof-of-reserves;
- подана регистрация в SEC, куплен лицензированный брокер Oasis Pro;
- жёсткий KYC и гео‑ограничения, пользователи из США исключены.

▶️xStocks (Backed / Kraken)

- Продукт:
- более 60 токенизированных акций и ETF;
- токены в стандартах SPL / ERC‑20;
- каждый токен обеспечен акциями 1:1 у лицензированных кастодианов (Швейцария и другие юрисдикции).
- Правовая природа:
- токен — это долговой инструмент (tracker certificate / bearer debt) SPV в Джерси;
- держатель имеет право требования к эмитенту, а не прямое право собственности на акцию.
- Дивиденды:
- дивиденды по базовым акциям реинвестируются;
- инвестор получает дополнительный объём токенов вместо кэша.
- Ценообразование:
- mint/burn через Alpaca по in‑kind‑модели;
- это удерживает цену токена близко к цене базового актива, снижая проскальзывание.
- Инфраструктура:
- xChange соединяет DeFi‑ликвидность и традиционные рынки в часы торгов;
- используется оракульная инфраструктура (например, Chainlink) и интеграции с Solana‑агрегаторами, CoW, 1inch, PancakeSwap и др.
- Распределение и KYC:
- регуляторное соответствие обеспечивается на уровне SPV и кастодиальных банков;
- пользователи часто заходят через централизованные биржи (Kraken, Bybit, Gate и др.);
- сами токены, как правило, не требуют отдельного белого списка.

▶️Hyperliquid (HIP‑3)

- Принципиальное отличие:
- это не токенизация акций;
- это перпетуальные фьючерсы на любые активы;
- нет реальных акций и SPV, есть только дериватив, следующей за ценой по оракулу.
- HIP‑3:
- любой, застейкав 500 000 HYPE, может запустить свой perp‑рынок на HyperCore;
- создатель рынка выбирает оракул, плечо, параметры риска;
- получает 50% комиссий с объёма торгов на своём рынке.
- Архитектура:
- рынки изолированы по марже;
- торговля часто идёт через внешние фронтенды и интеграторов (trade.xyz, Ventuals, Felix, Kinetiq и др.).
- Ценообразование:
- вне торговых часов базовых бирж цены сглаживаются (например, EMA и другие механизмы);
- это снижает гэпы и риск манипуляций.
- Позиционирование:
- Hyperliquid работает как «AWS для перпов»;
- любой билдит индексы, акции, сырьё, pre‑IPO и др. без создания SPV;
- взамен берёт на себя рыночные и oracle‑риски.