💡• Пост 2/2 . Кураторы DeFi-ваултов: кто они и зачем нужны

Риски курируемых ваултов: почему доходность не главное

🔄Разные ваулты и разные кураторы не обязательно означают разные риски.
В Morpho несколько управляющих могут размещать средства в одних и тех же рынках кредитования. В результате портфель из разных ваултов может оказаться ставкой на один залог, один оракул и одну ликвидность.

В 25 крупнейших стейблкоин-ваултах Morpho три рынка удерживают 52% из $3,63 млрд отслеженного капитала. Один рынок cbBTC/USDC в сети Base привлекает $1,33 млрд из шести ваултов, которыми управляют три разных куратора.

🗳Пример: Steakhouse Prime Instant и Gauntlet USDC Prime управляются разными командами, но их портфели пересекаются на 94,7%, в основном через рынок cbBTC/USDC в Base.
Формально это разные продукты. По факту — почти одинаковая рыночная экспозиция.
Депозит в USDC может быть риском BTC

Название ваулта не показывает его реальную структуру риска.
🍑В 25 крупнейших стейблкоин-ваултах Morpho активы, обеспеченные биткоином, составляют 54,1% от $3,71 млрд. На cbBTC приходится $1,578 млрд.

Поэтому депозит в USDC-ваулт может зависеть от:
— цены и волатильности биткоина;
— ликвидности cbBTC при продаже залога;
— корректной работы ценового оракула;
— способности рынка ликвидировать крупные позиции;
— достаточного объёма свободных средств для возврата вкладчикам;
— рисков самого обёрнутого биткоин-актива и его эмитента.

➡️Перед депозитом нужно смотреть не на актив, который вы вносите, а на то, какой залог находится на стороне заёмщиков и как будет происходить ликвидация при стрессе.

Мгновенный выход не гарантирует ликвидность
Из $10,77 млрд в курируемых EVM-ваултах:
— 67% позволяют формально вывести средства сразу;
— 33%, или $3,58 млрд, требуют заявку на вывод, ожидание в очереди, расчётный период или закрытие расчётной эпохи.

Но возможность «мгновенного вывода» существует только пока в базовых рынках есть свободная ликвидность.
Если рынок кредитования почти полностью занят заёмщиками, вкладчики не смогут выйти, пока кто-то не вернёт долг, не будет ликвидирован залог или не появится новый капитал.

👁Ваулты с многоэтапным выходом показывали медианную доходность за семь дней 4,82%, тогда как у ваултов с мгновенным выводом медиана составляла 3,84%. Разница — 0,98 процентного пункта.

Это не означает, что задержка автоматически делает продукт лучше. Более высокая доходность может быть компенсацией за низкую ликвидность, длинный срок расчётов, RWA-экспозицию или более рискованную стратегию.

👤Крупные держатели могут ускорить кризис ликвидности
В 788 ваултах из выборки крупнейший адрес контролирует в среднем 47% долей, а десять крупнейших адресов — 74%.

Иногда адрес представляет не одного инвестора, а кастодиана, интегратора или контракт интерфейса. Но для ликвидности это всё равно важно: такой адрес может вывести большую сумму одной транзакцией.

Если одновременно происходят три вещи:
— крупные держатели подают заявки на вывод;
— несколько ваултов используют один и тот же рынок;
— этот рынок уже почти полностью занят заёмщиками,
то возникает риск цепной реакции: свободная ликвидность исчезает, вывод замедляется, ликвидации становятся сложнее, а давление на залог усиливается.

📈Доходность нужно разбирать по источникам
Заявленная доходность ваулта может состоять из:
— процентов, которые платят заёмщики;
— дохода по токенизированным облигациям или частному кредитованию;
— комиссий торговых стратегий;
— финансирования бессрочных фьючерсов или арбитража;
— субсидий и раздач токенов от протоколов;
— временных поощрений от эмитентов стейблкоинов или партнёров.

Пример из отчёта: Advanced Strategies USDC заявляет 5,58% базовой доходности, но размещает средства в Sentora PYUSD Main, где 59% отображаемой доходности формируется за счёт поощрений.

Если не раскрыть нижележащие позиции, временные стимулы могут ошибочно выглядеть как устойчивый процентный доход.
Также 64 ваулта с $911,9 млн средств — 8,1% рынка — имеют отметки о предупреждениях или критических инцидентах. В отчёте приводится пример Resolv: связанный с ним риск затронул 22 ваулта, 12 кураторов и семь протоколов через общие активы и стратегии.

👤Что проверять перед депозитом
— Кто управляет ваултом и какую свободу действий он имеет.
— В какие рынки направляются средства и какие позиции крупнейшие.
— Какой залог стоит за займами: BTC, ETH, RWA, стейблкоины или более рискованные активы.
— Есть ли пересечение с другими ваултами в портфеле.
— Откуда формируется доходность: проценты, торговая прибыль или временные поощрения.
— Как работает вывод средств в обычном и стрессовом режиме.
— Какова загрузка кредитных рынков и достаточно ли свободной ликвидности.
— Насколько велика доля крупнейших держателей.
— Есть ли у ваулта, базовых активов или используемых протоколов история инцидентов.

👀Итог: курируемый ваулт следует оценивать как цепочку зависимостей:
куратор → полномочия и процесс управления → рынки кредитования → залог → оракулы и ликвидации → ликвидность → механизм вывода → концентрация вкладчиков.
Доходность — это последняя цифра в анализе, а не первая.

📚Крипто-Wiki: инструменты DeFi | статьи, обзоры, инструкции | DefiLearn закрытая группа