🔥 Дорогие друзья, вы уже увидели резкий взлёт на рынках криптовалют и американском рынке. Сегодня Министерство финансов США неожиданно заявило, что как минимум удвоит максимальный объём операций по выкупу долгосрочных государственных облигаций для поддержки ликвидности.

Речь идёт о старых выпусках американского госдолга со сроком погашения от 10 до 30 лет. Максимальный размер одной операции будет увеличен с 2 до как минимум 4 миллиардов долларов. Новые параметры начнут действовать с 9 сентября и пока рассчитаны до 4 ноября.

👨‍💻 Самая популярная рыночная теория, и я с ней согласен, конечно же, заключается в том, что Министерство финансов увидело, как доходности долгосрочных американских облигаций полетели в космос.

Дело в том, что к доходностям 10-, 20- и 30-летних госбумаг привязано огромное количество процентных ставок в американской экономике. Это ипотека, корпоративные облигации, кредиты, коммерческая недвижимость, оценка инвестиционных проектов и стоимость капитала в целом.

Если доходность длинных госбумаг снижается, то постепенно начинает снижаться и стоимость долгосрочного кредита. Ипотека становится дешевле. Компаниям становится проще рефинансировать долг. Финансовые условия смягчаются. То есть экономический эффект от снижения длинного конца кривой стимулирует экономику, даже если сама ключевая ставка ФРС при этом не меняется.

На последней пресс-конференции глава ФРС Кевин Уорш отдельно обратил внимание на то, что реальные и номинальные доходности выросли по всей кривой. Он сказал, что финансовые рынки должны учиться «играть по мячу, а не смотреть на судью».

❕ Я уже рассказывал, что ФРС хочет, чтобы именно Минфин играл центральную роль в экономике, а ФРС ушла на задний план. Уорш хочет, чтобы покупатели и продавцы сами определяли доходности, а ФРС наблюдала, насколько сильно рыночные ставки ужесточают финансовые условия.

На последней пресс-конференции Уорш признал, что рынок облигаций уже проделал огромную часть работы за ФРС. То есть ранее длинные рыночные ставки выросли. Ипотека, кредиты и стоимость капитала подорожали без дополнительного повышения ставок американским центробанком.

❗️Но сегодняшняя ситуация без дальнейшего объяснения меняет всё. Только вдумайтесь: ФРС хочет, чтобы рынок сам определял доходности, а Министерство финансов в этот же момент вмешивается именно в тот сегмент рынка, который выполнял функцию ужесточения финансовых условий.

🖨 Считаются ли эти действия новым печатанием денег или количественным смягчением?

При QE Федеральная резервная система создаёт банковские резервы и покупает облигации на свой баланс. В данном случае Министерство финансов платит за выкупаемые бумаги со своего счёта. А поскольку у правительства остаётся дефицит бюджета, потраченные средства в конечном счёте компенсируются новым выпуском государственного долга.

То есть общий долг не исчезает. Меняется его структура.

В экономическом смысле у этой операции есть канал, похожий на один из каналов количественного смягчения. Если Министерство финансов забирает у рынка длинные облигации и компенсирует это более коротким долгом, то частный сектор получает меньше долгосрочного процентного риска.

Как я и сказал выше: давление на длинную часть кривой снижается — снижается стоимость кредитов — финансовые условия смягчаются.

Поэтому да, это всё-таки печатный станок, но не в прямом смысле. Причём кто-то скажет, что объём небольшой, но тут опять же, как с выкупом иены, важен сигнал того, как меняется сама структура поведения денежных и экономических властей: их нулевая терпимость к высоким доходностям и то, что они видят здесь риск. В ослаблении иены тоже был риск для роста доходностей по облигациям США.

⚡️ Но главный вопрос в другом: сможет ли это решение действительно остановить дальнейший рост доходностей? Потому что одними байбеком нельзя отменить инфляцию, бюджетный дефицит и необходимость правительства постоянно занимать новые деньги.

❗️ И здесь мы переходим ко второй части этой конструкции. ❗️

Министерство финансов выкупает долгосрочные облигации, но средства для этого в конечном счёте приходится компенсировать новыми заимствованиями. В таком случае происходит следующее:

Министерство финансов уменьшает объём длинного долга, находящегося у рынка, но увеличивает зависимость бюджета от краткосрочного долга. А краткосрочный государственный долг гораздо быстрее реагирует на ставку ФРС.

Если ставка ФРС остаётся высокой, то краткосрочный долг приходится регулярно рефинансировать по высокой стоимости. Но если ФРС в дальнейшем начинает снижать ставку, конструкция становится намного более выгодной.

🙇‍♂️ Моя гипотеза заключается в том, что Министерство финансов сегодня фактически делает ставку именно на будущий цикл снижения процентной ставки. Если инфляция начнёт устойчиво замедляться и ФРС получит возможность снижать ставку, Министерство финансов окажется в выигрышной позиции.

Краткосрочное рефинансирование станет дешевле. Рост процентных расходов бюджета относительно текущей траектории начнёт замедляться. Давление на дефицит уменьшится. Министерству финансов понадобится занимать меньше, чем потребовалось бы при постоянно высокой ставке.

❗️Ну и учитывая тот факт, что, повторюсь, ФРС при Уорше хотела полностью отдать бразды правления Минфину, это был бы идеальный договорнячок, который полностью переосмысляет всю экономику США.

То есть ФРС сказала: пусть рынок долга решает, — а им начинает активно управлять Минфин. Вот вам, пожалуйста: бразды правления денежно-кредитной политикой переходят в руки Трампа через госдолг, и он готов пампить экономику перед выборами.

Логично ждать от ФРС намёков на снижение ставки в будущем, что компенсирует Минфину расходы на госдолг при текущей смене его структуры за счёт более быстрого накопления короткого долга.

И логично ждать роста рынков крипты и акций, так как, по сути, контроль всей кривой доходности и фактически усиливающаяся роль Трампа в управлении денежными условиями в стране — это про рост ликвидности и памп на рынке.

💁‍♂️ Повторю: мы, возможно, наблюдаем переосмысление всей системы экономического управления США, в которой денежно-кредитная политика определяется уже не только решением ФРС по ключевой ставке. И это хороший буст для рынков — это про ликвидность которую рынкам стало не хватать и особенно хорошо для крипты.

📰 Подписаться на Darth Traders