💁‍♂️ В предыдущем шортсе я рассказывал о проблемах, которые Япония способна создать для мировой экономики, и каким образом она может потянуть за собой даже США.

Кстати, в своём закрытом сообществе Darth Traders Elite я уже давно разбирал эту тему. Но теперь появились новые подробности, поэтому пришло время поговорить об этом и здесь.

Последнее время японская иена очень сильно падала. Япония уже проводила масштабные валютные интервенции: только за период с 28 апреля по 27 мая власти потратили на них 11,7 трлн иен.

США, в свою очередь, запрашивали у банков котировки по иене. Это называется rate check: формально это ещё не интервенция, но для рынка такой запрос служит предупреждением, что власти проверяют ликвидность и могут готовиться к реальным действиям.

🙇‍♂️ А на прошлой неделе произошло уже гораздо более серьёзное событие: США и Япония совместно вмешались в валютный рынок. Американцы впервые с 1998 года присоединились к покупке иены.

Причём, судя по сообщениям СМИ, американская сторона продавала евро и покупала иену — то есть проводила операцию через EUR/JPY, а не напрямую через USD/JPY.

Почему это важно? Покупка иены в EUR/JPY напрямую толкает эту пару вниз. Но валютные пары не существуют отдельно друг от друга: EUR/JPY, EUR/USD и USD/JPY связаны между собой арбитражем.

Если в одном из этих инструментов возникает перекос, алгоритмы и маркетмейкеры практически моментально переносят движение в остальные пары. Поэтому покупка иены за евро всё равно способна укрепить её и против доллара.

EUR/JPY менее ликвидна, чем USD/JPY, поэтому одинаковый объём операции может вызвать в ней более резкое первоначальное движение.

Отдельно обратите внимание на блокнот Скотта Бессента, в котором было крупно написано: «Buy Japanese Yen $5–10 bil». Случайно эта запись попала в кадр или нет — неизвестно.

👨‍💻 Но рынок совершенно точно прочитал её как сигнал: США готовы участвовать в защите иены, и сумма может измеряться миллиардами долларов.

Правда, у валютных интервенций есть одна большая проблема. Интервенция способна устроить шорт-сквиз, выбить спекулянтов из позиций и резко развернуть курс на несколько дней или недель. Особенно если действие неожиданное и скоординированное. Но если фундаментальная причина падения валюты не исчезает, эффект часто оказывается временным.

Без изменения ставок, фискальной политики, инфляционных ожиданий или направления движения капитала они редко способны надолго изменить тренд.

🤷‍♂️ Теперь главный вопрос: зачем США вообще помогать Японии? Дело не только в дружбе и не столько в спасении Японии. США защищают собственный рынок государственного долга.

Японские инвесторы остаются крупнейшими иностранными держателями американских казначейских облигаций: на конец мая их объём составлял примерно $1,14 трлн.

Чтобы поддержать иену, Япония может продать часть своих долларовых активов и на полученные доллары купить иены. Тут в дело могут пойти продажи американских казначейских облигаций. И вот этого Вашингтон хочет избежать.

Доходность 30-летних Treasuries недавно поднималась к максимальным уровням с 2007 года. Если крупный держатель начнёт дополнительно выбрасывать облигации на рынок, их цена может упасть, а доходность — вырасти ещё выше.

А рост доходностей Treasuries — это уже проблема не только для правительства США.

Доходность десятилетних бумаг влияет на ипотечные ставки, стоимость корпоративных заимствований и оценку акций. И, конечно, чем выше доходности, тем дороже американскому правительству рефинансировать госдолг.

Этот эффект возникает не одномоментно, потому что весь долг не погашается завтра, но по мере выпуска новых облигаций процентные расходы бюджета увеличиваются.

👀 На последнем заседании ФРС Кевин Уорш, по сути, дал понять, что рост рыночных доходностей уже сам по себе ужесточает финансовые условия. Поэтому повышение ставки ФРС — не единственный способ затормозить экономику: рынок облигаций частично способен сделать эту работу самостоятельно.

📰 Подписаться на Darth Traders