🛢JPMorgan (Natasha Kaneva): последние 11% до нормализации нефтяного экспорта Ближнего Востока

После восстановления потоков по саудовскому East-West Pipeline экспорт нефти и нефтепродуктов с Ближнего Востока приблизился к довоенным уровням: за последние пять дней 10-дневная средняя держалась на 20,5 млн BPD, или 89% уровня 2025 г, то есть разрыв сократился до 11% (Figure 1).

Восстановление остается неравномерным: экспорт нефти поднялся до 17,5 млн BPD, или 98% довоенного уровня (Figure 2), тогда как поставки нефтепродуктов составляют около 3 млн BPD, лишь 58% нормы (Figure 3). Рынок сырой нефти в значительной степени нормализовался, однако предложение нефтепродуктов остается ограниченным.

В сентябре Индия увеличила импорт с Ближнего Востока и из источников «неизвестного происхождения» до 2,8 млн BPD, на 1,2 млн BPD больше августа и выше уровня 2025 г. Потоки через Ормуз почти вернулись к максимумам конца июня около 13 млн BPD, главным образом за счет Саудовской Аравии, однако рост транзита отражает не улучшение безопасности, а способность отрасли работать при сохраняющемся риске.

Доступность танкеров пока не ограничивает поставки: ставки на VLCC через Ормуз достигли рекордных ~$1,27 млн в сутки, но высокая доходность привлекает тоннаж, а Saudi Bahri, ADNOC L&S, Kuwait KOTC и Oman Asyad располагают значительными собственными перевозочными мощностями. VLCC возрастом 5–10 лет оцениваются выше $150 млн против около $135 млн за новый танкер.

Модель shuttle распространяется и за пределы нефтяного рынка: большую часть контейнерного трафика через пролив обеспечивают фидерные суда, связанные с Abu Dhabi Ports, тогда как крупнейшие глобальные перевозчики в основном остаются в стороне.

При таком восстановлении физических потоков Brent около $104 за баррель выглядит слишком дорогим: fair value ближе к $90 за Brent и чуть ниже $80 за WTI.