Заметили, что в последнее время китайские экономисты активно обращаются к термину «K-образная дифференциация» (K型分化). Упрощенно, он означает, что экономика расходится, как две части буквы «K»: одна идет вверх, другая вниз, а разрыв между ними растет.
Термин не новый. Профессор социологии Университета Цинхуа Сунь Липин в февральском эссе «Один знак — символ эпохи» прослеживает его генезис до 2020 г. Так, термин родился во время пандемии COVID-19. В частности, тогда аналитики JPMorgan отмечали, что восстановление после пандемии имеет не V-, U- или L-образную, а именно неравномерную K-образную траекторию. Сунь, в свою очередь, вместо старого термина K型复苏 (K-образное восстановление) использовал K型经济 (K-образная экономика), подчеркивая, что это не временное явление, а долгосрочная структурная характеристика. Теперь под «K» понимают разрыв между «новой» экономикой (ИИ, высокие технологии) и «старой» (недвижимость, традиционные отрасли промышленности).
Главный экономист Zhongtai Securities Ли Сюньлэй также отмечал, что термин «K-образная дифференциация» используется уже семь-восемь лет, но именно в этом году проявляется особенно отчетливо — из-за наступления «эпохи кремния», когда ИИ резко ускоряет разрыв между высокотехнологичными отраслями и традиционным сектором, включая недвижимость.
Материалов много, предлагаем поподробнее взглянуть на два из них:
На форуме Шанхайского университета финансов и экономики его ректор Лю Юаньчунь представил наиболее развернутый анализ, выделив четыре измерения K-образной дифференциации:
▪️Внешний спрос сильнее внутреннего — экспорт растет, а потребление и инвестиции падают.
▪️Предложение сильнее спроса — мощности избыточны при слабом спросе.
▪️Новые отрасли сильнее старых — ИИ и новая энергетика растут, традиционные сокращаются.
▪️Верхние звенья цепочек сильнее нижних — прибыльность верхних и нижних звеньях резко различается.
Любопытно, что Лю отметил, что традиционная «новая тройка» (электромобили, литиевые батареи, солнечные панели) пока не дает яркой K-образной дифференциации, тогда как новая «новая тройка» — робототехника, ИИ, инновационные лекарства — уже вызывает «сверхдифференциацию». Он предупредил и о двойном риске: пузырь на верхней части и долговая нагрузка на нижней. Помимо краткосрочного расширения спроса, главный упор, по его мнению, надо делать на технологические инновации и создавать новый спрос за счет нового предложения.
Главный экономист Yuekai Securities Ло Чжихэн также констатирует, что K-образная дифференциация стала общепризнанным явлением. На длинном горизонте он видит L-образный тренд. Замедление началось еще в 2010 г., когда рост составлял 10,6%, а к 2025 г. опустился до 5%. То есть экономика входит в «эру 4% роста». Внутри года цикл U-образный.
Слабость экономики Ло объясняет подорванными балансами. Доходы регионов от продажи земли упали с 8,5 трлн юаней в 2021 г. до 4,2 трлн в 2025 г., домохозяйства перешли к сокращению долга, и это сдерживает потребление. Во втором полугодии факторы тянут в разные стороны. Недвижимость давит вниз, а экспорт, пятая часть которого связана с ИИ, толкает вверх — за январь–май вывоз товаров ИИ-цепочки достиг 385,3 млрд долл. США (22,5% всего экспорта) при росте на 43,9%.
В текущих условиях Ло предлагает «терпеливую политику» — перенос принципа «терпеливого капитала» с финансовых рынков на макроэкономику. Смысл в том, чтобы держать расширительный курс без резких разворотов, ориентируясь на номинальный ВВП и занятость, и оценивать его по восстановлению балансов домохозяйств, бизнеса и регионов, не ожидая мгновенной отдачи. Сам ориентир Ло предлагает сместить с макропоказателей на состояние микроагентов.
🐉 О Китае в Атласе Байцзэ