Кто платит за ИИ?

ИИ все сильнее зависит от долгового рынка. По оценке Goldman Sachs, с начала 2026 года компании привлекли почти 500 млрд долларов долга на проекты, связанные с ИИ. Около 40% пришлось на крупнейших облачных операторов. В 2025 году они выпустили облигаций на 108 млрд долларов, в 2026-м — уже на 194 млрд. Goldman Sachs ожидает, что такие заимствования продолжатся несколько лет.

Причина в растущих расходах на дата-центры, серверы и энергетику. Даже крупнейшим технологическим компаниям становится дорого финансировать их только из собственного денежного потока. Alphabet уже столкнулась с этим. После повышения прогноза по капитальным затратам на 2026 год ее акции упали, а через несколько недель компания решила занять еще 20–25 млрд долларов. По данным Reuters, Alphabet разместит облигации сроком от 2 до 40 лет. Во втором квартале компания впервые получила отрицательный свободный денежный поток.

Пока такой долг не угрожает балансам технологических гигантов. Goldman Sachs считает, что они могут занять еще около 2 трлн долларов и сохранить умеренную долговую нагрузку. В 2026 году долг может покрыть около трети их капитальных затрат, а прямые выпуски облигаций — достичь 250 млрд долларов. В 2027 году доля долгового финансирования может вырасти до 35%.

Признаки усталости рынка уже заметны. По данным банка, доля размещений, связанных с ИИ, в общем предложении бумаг инвестиционного уровня выросла с 1% в 2024 году до 7% в 2025-м и примерно 18% в 2026-м. В длинных выпусках перекос еще сильнее: на ИИ-компании и на заемщиков, финансирующих проекты в этой сфере, приходится около 40% размещений сроком от 15 лет. Инвесторы осторожнее относятся к 30-летнему риску: спрос страховых компаний на длинные бумаги во втором квартале заметно ослаб.

Поэтому финансирование строительства ИИ-инфраструктуры будет распределяться между разными каналами: облигации инвестиционного уровня, частное кредитование, инфраструктурные фонды, проектное финансирование, высокодоходные облигации, кредиты компаниям с высокой долговой нагрузкой и региональные рынки. По оценке Goldman Sachs, у частных рынков есть около 4,5 трлн долларов свободного капитала, а объем только проектного финансирования и сделок с центрами обработки данных в 2027 году может составить около 300 млрд долларов сверх прямых заимствований облачных гигантов.

Goldman Sachs говорит, что раньше инвесторы прежде всего оценивали, сколько на нем заработают Nvidia, Microsoft или Alphabet. Теперь приходится считать и другое: сколько потребуется денег на дата-центры, серверы и энергетику, кто их даст и по какой цене. Пока спрос на ИИ оправдывает расходы, финансирование найдется. Но чем больше становится инвестиционный цикл, тем сильнее его темпы зависят от денежных потоков компаний и готовности кредиторов давать им новые сотни миллиардов долларов.