allocation_ru

С.С.:
Прикольный текст из Х-сообщества американских «золотых жуков».

***
Отец сказал мне, что у него есть физическое золото.
У меня кровь застыла в жилах.
Я спросил, кто является контрагентом.
Он сказал, что его нет.
Мой ужас нарастал.
Никакой банковской ответственности.
Никакой государственной ответственности.
Никакой даты погашения.
Никакого управляющего фондом.
Даже платы за управление нет.
Просто актив — лежит без дела — полностью ни от кого не зависит.
Едва дыша, я настоял на том, чтобы помочь ему.
Всю прошлую неделю мы занимались решением этой проблемы.
Я рад сообщить, что теперь у него есть фонд суверенных облигаций с использованием заемных средств.
Мы заменили его устаревший актив десятком контрагентов и платой за управление.
Это гораздо безопаснее.
Нулевой риск контрагента слишком сконцентрирован — гораздо лучше ответственно диверсифицировать портфель, чтобы минимизировать системный риск.
***

С.С.:
Не является инвестиционной рекомендацией!

Индексному фонду исполняется 50 лет: как Джек Богл навсегда изменил инвестиции
Аллан Рот, CPA, для Morningstar

31 августа 2026 г. первый индексный взаимный фонд отметит свое 50-летие. В этот день в 1976 году молодая управляющая компания Vanguard, возглавляемая покойным Джоном К. Боглом, запустила первый общедоступный взаимный фонд на индекс S&P 500. Полвека спустя активы всех классов акций фонда, включая Vanguard 500 Index – VFINX, составляют $1,67 трлн. По данным Investment Company Institute, индексные взаимные фонды и биржевые фонды содержат на 50% больше активов, чем активно управляемые фонды акций США.

Я занимаюсь индексными инвестициями 38 лет из этого периода, из них 22 года в качестве консультанта, и за это время многое для меня кардинально изменилось. Мне больше не нужно объяснять людям, что такое индексный фонд и почему важны комиссии. Вместо этого инвесторы теперь обращаются ко мне, чтобы перейти из дорогостоящих фондов с активным управлением в индексные.

Мне повезло быть знакомым с Боглом, и я до сих пор поддерживаю связь с его давним исполнительным помощником Эмили Снайдер, и одним из его сыновей, Эндрю. Вот история зарождения индексного инвестирования, рост которого шокировал даже меня, давнего и увлеченного сторонника индексов. Кроме того, вот что, по моему мнению, произошло бы, если бы Богл не создал первый индексный взаимный фонд.

Далее - https://assetallocation.ru/index-fund-turns-50

В этом году исполнилось 50 лет с момента запуска первого публичного индексного фонда, который успешно пережил эти 50 лет сейчас называется Vanguard 500 Index Fund. В связи с этим я опубликовал перевод статьи Vanguard "Взгляд из-за кулис на индексный фонд Vanguard 500 Index Fund"

Иногда я бываю неправ. В прошлом я, бывало, высказывался в том духе, что управлять индексным фондом может любой студент - выпускник финансового или технического ВУЗа с табличкой в Экселе. Познакомившись с людьми, в реальности управляющими индексными фондами, я понял, что для этого требуется серьезная квалификация. Это не то же самое, что выбирать акции или время входа-выхода на рынке, но и недооценивать их скиллы тоже не стоит. Эта деятельность заслуживает серьезного уважения.
Статья Vanguard -
https://assetallocation.ru/look-at-vanguard-500/

Когда Анар говорит, что «деньги должны зарабатываться за пределами биржи», я с ним согласен. Деньги инвестору вообще приносит не биржа. Деньги в инвестициях зарабатывает чужой бизнес – эмитенты акций и облигаций – которым вы передаете временно свободные средства для того, чтобы ваши деньги работали в чужом бизнесе и приносили пользу. Биржа здесь лишь площадка, на которой вы встречаетесь с эмитентами акций, облигаций и инвестиционных фондов, объединяющих сразу многие акции и облигации. Как агентство по трудоустройству, где вы ищете работодателя, или сайты знакомств, где вы ищете спутника жизни. Сама по себе биржа денег не генерирует.

А вот эмитенты акций и облигаций деньги очень даже генерируют.

***

Когда Анар разговаривает с аудиторией новичков, пришедшей из соцсетей по кликбейтным картинкам и заголовкам, он скорее прав с рассказами про добычу и засолку мамонта: в такой аудитории окажется большой процент людей с низким начальным капиталом, и для большинства из них совет про главный акцент на зарабатывании капитала будет вполне актуален. И я готов согласиться с тем, что для них попытки тратить много времени на повышение доходности инвестиций, возможно, будут излишними и преждевременными.

Но для аудитории с капиталом сильно выше среднего все меняется. Для них, напротив, ошибкой будет совет «просто продолжать работать» и не уделять внимания инвестициям.

Возможно, многие замечали, что у меня практически нет советов про экономию и сбережения? Просто я пишу для другой аудитории, у которой некоторый капитал уже обычно имеется.

Если это про вас – приходите. Могу научить размножать мамонтов более эффективно.

А засолите вы их и без меня – повторюсь, аналогом засолки мамонта для меня является что-то вроде открытия депозита в банке. Пока ваш капитал мал и/или размещается на короткие промежутки времени, держать деньги на банковском депозите – в целом, нормально.

Но если капитал уже достаточно велик, и вы готовы размещать его долгосрочно, но по-прежнему держите его на депозите в банке, в наличной валюте, или, хуже того, под матрасом, то вы управляете своими деньгами крайне неэффективно.

И вам пора над этим задуматься.

***
Курс "Инвестиционный портфель - 2026" стартует 7 сентября.
Информация - на https://finwebinar.ru

Если построить по оси времени график с долями «человеческого капитала» (когда вы делаете деньги) и «финансового» капитала» (когда деньги делают деньги) с переходом от «100% человеческого капитала» в начале жизни к «100% финансового капитала» в конце жизни, то он будет напоминает горку, с которой мы скатываемся, проходя через разные этапы.

Форма этой кривой 17 лет назад навела меня на мысль статьи «Принцип бобслея» - https://fintraining.livejournal.com/48770.html.

Процитирую сам себя 17-летней давности (2009 г.):

***
Вначале идет силовой этап разгона саней. Чтобы разогнать тяжелую махину до требуемой скорости, спортсмены тяжело упираются, прилагают значительные усилия. В этот момент от них требуется физическая сила, выносливость, способность полностью выложиться с точки зрения силовой отдачи.

А потом наступает второй этап – скольжение по ледовой трассе вниз. Спортсмены запрыгивают в сани, и с этого момента им уже не нужно упираться, прилагать значительные мышечные усилия. Нужно грамотно управлять прохождением саней по извилистой трассе и наращивать скорость. Для этого требуются уже совсем другие качества и умения – ловкость, координация, умение мгновенно оценивать ситуацию.

И очень важно верно определить момент, когда уже не нужно дальше толкать сани, а пора запрыгивать в них, и начинать управлять ими.
***

Нечто похожее происходит и в жизни инвестора. Вначале идет этап первичного накопления капитала. Основные идеи просты: 1) Больше зарабатывать и 2) Меньше тратить. А лучше и то, и другое вместе. На этом этапе инвестиции пока не способны оказывать существенное влияние на ваш капитал. Этот этап пока вообще не стоит называть инвестициями. Это просто сбережение, накопление средств.

Но к тому времени, когда некоторый первоначальный капитал уже сформирован, вам потребуются уже совсем другие умения и навыки. К этому времени ваши сани могут катиться по наклону и набирать ускорение уже без усилий по разгону с вашей стороны. Если вы неоправданно затянули первый этап и продолжаете бежать рядом с санями и усиленно толкать, когда уже давно пора было в них запрыгнуть, вы не улучшаете свой результат, а ухудшаете его. Вы тормозите сами себя из-за того, что вовремя не перешли от первого этапа ко второму.

И если вы научились лишь толкать сани, но не научились грамотно управлять ими, то у вас высокие шансы перевернуться на одном из крутых виражей. И вам придется начинать все сначала. Если правила соревнований дадут вам еще одну попытку. Аналогично и в инвестициях. Если вы не научились управлять капиталом, то несколько излишне рискованных непродуманных действий могут лишить вас денег. И вам придется все начинать заново, с нуля. Если жизнь успеет дать вам еще одну попытку. Истории о том, как люди терпеливо копили деньги, а потом проигрывали все на форексе или отдавали в очередную финансовую пирамиду, мне доводилось слышать несчетное количество раз.

В какой момент начинать интересоваться инвестициями?

Цифры здесь условные и для разных людей будет разными. Но, очень грубо говоря, если ваш текущий капитал – 100 тысяч – 1 млн. рублей, то инвестиции не принесут вам много денег. В этот момент вам важнее деньги зарабатывать, а скопленный капитал лучше просто положить на депозит в надежном банке.

Однако, когда ваш капитал уже составляет 10 - 100 млн. рублей и выше, ваши некоторые (небольшие!) усилия по управлению капиталом уже могут принести вам существенную прибавку к доходу, который теперь может увеличиваться практически без вашего участия вообще.

Про засолку и размножение мамонтов

Пост родился по итогам прослушивания подкаста от Анара Бабаева (Бабайкина) – «Что я хотел бы знать в первый день инвестирования» (с заставкой «Я понял поздно») –
https://www.youtube.com/watch?v=CfB-HCHVZ9A

Там в целом здравые мысли, и под многими я готов подписаться. Но одна мысль, которую Анар в последнее время продвигает чуть ли не как ключевую, мне постоянно режет слух. Это мысль про убитого мамонта, на засолку которого не стоит тратить столь же много времени, как и на его добычу.

Мы уже поднимали этот вопрос в нашем очном интервью – https://www.youtube.com/watch?v=IrR8nlAPoQA&t=3930s
и уже тогда я ответил, что засолка/консервация мамонта – это хорошая аналогия для процесса сбережений, но не инвестиций. В интервью этот диалог начинается на 1:05:30.

Сбережения – это сохранение стоимости. Инвестиции – это преумножение стоимости.

Сбережения – это, действительно, те самые посылки в будущее самому себе. Важно, чтобы они в ваше будущее дошли – как засоленный мамонт. И тратить много времени на разные рецепты засолки, действительно, не стоит.

Но инвестиции отличаются от сбережений, прежде всего, тем, что в них работает сложный процент – самовоспроизводящийся процесс, регулярно приумножающий ваши результаты. И корректной аналогией для инвестиций является уже не засолка мамонта, который в размерах уже не увеличится, а, к примеру, выращивание растений или разведение животных. Когда каждый новый результат подготавливает почву для следующего. Когда с каждым годом, с каждой новой итерацией у вас становится все больше семян растений или голов домашнего скота.

Важная особенность сложного процента в том, что он приносит значимые результаты либо при наличии весомого начального капитала, либо при наличии времени на его преумножение. При минимальном капитале и на начальном этапе инвестиций обе этих составляющих малы, и оказывают слабое влияние на результат. В таких условиях, при низком капитале и малых сроках, результаты инвестиции слабо отличаются от результатов сбережений. И применительно к этим условиям идея Анара, состоящая в том, чтобы все усилия бросить на зарабатывание начальный капитала – она вполне здравая. Нет большого смысла глубоко погружаться в инвестиции, когда ваш капитал еще очень мал. В этот момент, действительно, лучше большинство усилий сосредоточить внимание на добыче начального капитала – того самого мамонта.

Но это справедливо лишь до тех пор, пока ваш капитал относительно невелик.

Вода камень точит, а регулярные усилия по накоплению капитала со временем приводят вас к состоянию, когда ваш капитал достигает такого размера, что усилия по грамотному управлению капиталом становятся важнее (приносят больше пользы), чем усилия по его добыче капитала трудом или бизнесом.

В своей финансовой жизни человек последовательно проходит три этапа.

Этап 1. Накопление капитала, зарабатывание денег. Если вам не оставили капитал в наследство, то вначале капитала у вас еще нет или почти нет, инвестировать пока нечего, а попытка инвестировать те крохи, что уже накоплены, не приносят значимого результата. На этом этапе и в самом деле, лучше основные усилия сосредоточить на зарабатывании денег трудом или бизнесом, не сильно отвлекаясь на инвестиции.

Этап 2. Управление капиталом. К определенному времени накопленный трудом и сбережениями капитал достигает такого уровня, когда доход от него начинает уже сам по себе вносить существенный вклад в общий результат, а его размер может сравниться с трудовым доходом. В этот момент нужно параллельно с работой или бизнесом начинать интересоваться инвестициями.

Этап 3. Жизнь с капитала. Та самая пенсия или F.I.R.E., когда вы перестаете работать и начинаете жить исключительно на доход, приносимый ранее накопленным капиталом. Важно, чтобы к этому моменту у вас должен сформироваться уже не только достаточный капитал, но и навыки управления им. И тогда вы выходите на заслуженный отдых, когда вы сами уже не работаете, а на вас работают ваши деньги.

Уильям Бернстайн, «Четыре столпа инвестиций»
Глава 7. Распределение активов для взрослых инвесторов, часть 3
Модельные портфели

В предыдущей главе мы рассмотрели инвестиционную версию всей Торы Гиллеля – распределение акций/облигаций на протяжении всего жизненного цикла инвестора, – а в этой главе мы рассмотрим комментарии, которые для инвесторов включают два основных вопроса:

• Какие категории акций следует покупать? Каково оптимальное распределение иностранных акций? Следует ли сместить акцент в портфеле в сторону акций малых компаний и акций стоимости? Есть ли место в вашем портфеле для дополнительных классов активов, таких как фонды недвижимости – REITs, акции энергетических компаний и акции компаний по добыче драг. металлов?
• Какими облигациями вам следует владеть?

Рассмотрев эти два вопроса, мы обсудим диапазон возможных модельных портфелей, которые они подразумевают.

Далее - https://assetallocation.ru/4pillars-7/

Индексные фонды взимают гораздо более низкие комиссии по сравнению с активно управляемыми фондами — их средний коэффициент расходов на конец 2024 года составил всего 0,09% по сравнению с 0,56% у активно управляемых фондов. Такое ценовое преимущество означает, что большая часть прибыли от инвестиций остаётся у вас.

Графики: средние комиссии активно-управляемых и индексных фондов США, взвешенные по объему активов под управлением, % в год, - левая шкала

Диаграмма: суммарных вложений инвесторов, $ млрд. - правая шкала

Источник: Vanguard, How index funds can help Americans build wealth -
https://corporate.vanguard.com/content/dam/corp/research/pdf/indexing_benefits.pdf

Про пенсионное планирование

Отдельно хочу обратить внимание на Главу 6 из книги Бернстайна «Четыре столпа инвестиций» тех, кто интересуется распределением активов в предпенсионный и пенсионный период. Правило 4% Бенгена, Исследование Тринити – все это у Бернстайна разобрано весьма подробно. Я знаю, что некоторые люди были недовольны тем, что вопросам пенсионного планирования на моих ресурсах уделяется мало внимания – ну так вот вам, ловите! У Бернстайна в этой главе сжато, но аргументированно изложено главное, что вам нужно знать на эту тему.

Пенсионные системы в России и США выглядят по-разному, и многие американские советы для нас будут не применимы в силу разницы в законодательстве или спектре доступных инструментов. Но основные идеи работают одинаково, и, немного подумав, не так уж сложно решить, как адаптировать советы Бернстайна к российской действительности.

Глава 6 из Бернстайна - https://assetallocation.ru/4pillars-6/

Если самостоятельно не получится разобраться – приходите на курс «Инвестиционный портфель – 2026». Там и обсудим, заодно я познакомлю вас с другими подходами к этому важному вопросу.

Курс стартует с 7 сентября.
Информация и запись – на https://finwebinar.ru

Уильям Бернстайн, «Четыре столпа инвестиций»
Глава 6. Распределение активов для взрослых инвесторов, часть 2

Возрасты инвестора

Рискуя зайти слишком далеко в древних литературных аллюзиях, я добавлю загадку Сфинкса к притче Гиллеля:

Кто ходит на четырех ногах утром, на двух ногах днем и на трех ногах вечером? Человек, который в детстве ползал, во взрослом возрасте ходит на двух ногах, а в преклонном возрасте опирается на трость.

У инвестора также есть три возраста, если говорить более прозаично: начало, середина и конец, каждый со своей теорией и стратегией. Я рассмотрю их в произвольном порядке, оставив средний возраст – предпенсионные годы – напоследок, поскольку он самый сложный.

МОЛОДОЙ ЧЕЛОВЕК БЕЗ КАПИТАЛА – ЭТО ГИГАНТСКАЯ ОБЛИГАЦИЯ

В академических кругах распространена шутка о физике, который подходит к безнадежно сложной проблеме со словами: «Рассмотрим сферическую лошадь в вакууме». В финансовой экономике аналогом этой шутки является классическая теория жизненного цикла Самуэльсона/Мертона. Более полувека назад Роберт Мертон и Пол Самуэльсон написали пару математически сложных работ, которые, если перевести их на простой язык, пришли к выводу, что если толерантность инвесторов к риску остается постоянной на протяжении всей их жизни, то и распределение их активов должно оставаться неизменным.

Это классическое предположение о сферической лошади в вакууме. Повседневный опыт показывает, что поведение рынка влияет на восприятие толерантности к риску участниками, поскольку даже несколько дней или недель рыночной паники резко снижают её. Ещё глупее утверждать, что толерантность к риску не меняется на протяжении жизненного цикла инвестора.

Мертон и один из учеников Самуэльсона, Цви Боди, вместе с сыном Самуэльсона, Уильямом, усовершенствовали предположение Мертона/Самуэльсона о постоянной толерантности к риску на протяжении всей жизни, включив в него человеческий капитал инвестора. (1)

Рассмотрим молодую девушку по имени Фрида, у которой есть стабильная работа с зарплатой $50’000 в год. Это дает ей человеческий капитал – текущую стоимость ее будущей заработной платы – значительно превышающий $1 млн.

Далее - https://assetallocation.ru/4pillars-6/

Должны ли вы сначала оформить страховку?
(7 лет назад)

Если некто, называющий себя финансовым или инвестиционным консультантом, сразу, «с порога», не познакомившись лично с вами, в публичных общедоступных материалах пишет, что вы «должны» оформить страховку, или пенсионную программу, или еще что-то в этом роде, знайте: вы имеете дело не с консультантом, а с продавцом-впаривателем, которому глубоко до лампочки и вы, и ваша финансовая ситуация, но при этом не все равно, что именно впаривать. И пишет он с высокой вероятностью именно о том, что впаривает – о том, за продажу чего ему, вероятно, заплатят агентское вознаграждение.

Возможны исключения. Редко, но встречаются те, кто ничего не получает, но тупо переписывает у первых подобные благоглупости. Их мотивом служит не нажива, а просто глупость.

На самом же деле, разным людям нужно совершенно разное, и не существует таких финансовых продуктов, которые нужны всем.

Это в полной мере относится к страховкам (но не только). Я не хочу сказать, что страхование не нужно вообще никому. Но то, что оно нафиг не нужно многим – совершенно точно, и таких людей, если посмотреть объективно, вероятно, будет большинство.

Поэтому если вы читаете нечто вроде «ваше финансовое благополучие должно начинаться со страхования» – посылайте этого псевдо-консультанта полем-лесом. Не давайте ему шансов забрать деньги из вашего кошелька в свой.

Человек, претендующий на то, что он консультант, должен сначала сесть и поговорить с вами, узнать про ваши цели, вашу ситуацию, ваши ограничения.

Человек, который вам что-то предлагает, навязывает, или просто утверждает, что вы «должны» купить что-либо еще до анализа лично вашей ситуации – это не консультант, а наглый бессовестный продавец. Ну или, как исключение, просто профнепригодный глупец.

И отдельно повторюсь, хотя я это уже как-то писал: не обращайтесь за инвестиционным советом к тем, у кого в самопрезентации или рекламе на первом месте прописаны страховые услуги (обращайтесь к ним только в том случае, если вы заранее знаете, что вас интересует именно страхование). У страховщиков мозги работают по-другому. Это вызвано как специфическим обучением в страховых компаниях, где их целенаправленно натаскивают на продажи и «борьбу с возражениями», так и тем фактом, что вознаграждение за продажу страховых продуктов в несколько раз (иногда в десятки раз!) превышает вознаграждение, получаемое за продажу инвестиционных продуктов. Поэтому вопрос о том, что же именно предложить вам в первую очередь, для него вообще не стоит. В этом случае становится бесполезно взывать к совести, профессионализму, или необходимости давать советы в интересах клиента.

Написанное, вообще говоря, относится к продажам любым инвестиционных продуктов – принцип универсален. Но, в первую очередь, это относится к представителям страхового бизнеса, и именно в силу гигантской разницы в размере агентского вознаграждения за предложение продуктов.

Вам, как инвесторам, достаточно просто знать об этом. И если вам нужен совет по инвестициям (а не по страхованию) – просто держитесь от этих ребят подальше.

P.S.
О том, как сформировать свой инвестиционный портфель и наполнить его инвестиционными инструментами – на учебном курсе Сергея Спирина «Инвестиционный портфель – 2026» в сентябре. Вы получите информацию от спикера, который не имеет никаких агентских договоров с провайдерами финансовых услуг, и поэтому информация будет объективной и непредвзятой.
Информация – на https://finwebinar.ru

Уильям Бернстайн, «Четыре столпа инвестиций»
Глава 5. Распределение активов для взрослых инвесторов, часть 1

Феи распределения активов не существует

Взрослые не верят в детские сказки, как и информированные инвесторы. К настоящему моменту вы уже знаете, что почти не существует фей, умеющих выбирать акции – звездных управляющих, которые гарантированно превзойдут рынок. Возможно, вам повезет, и вы сразу же наткнетесь на такую редкую находку, но гораздо вероятнее, что вы найдете дорогой стог сена, чем иголку.

В то время как время от времени нам удается мельком увидеть фею, умеющую выбирать акции, фей, предсказывающих рыночные колебания, просто не существует. По чистой случайности, тому или иному «вечному пессимисту» удается точно предсказать обвал рынка. Как мы видели в Главе 3, они неизменно упускают из виду впечатляющую доходность рынка, которая следует за этим.

Из этой главы вы узнаете, что не существует ни волшебной феи распределения активов, ни гуру, ни количественного метода, которые волшебным образом найдут такое распределение активов, которое обеспечит наивысшую будущую доходность при заданном уровне риска.

Далее - https://assetallocation.ru/4pillars-5

Лежебока против автоследования

Масштабное исследование автоследования в России –
https://oppositus.livejournal.com/513502.html

Я рекомендую обязательно прочитать это тем, кто уже использует автоследование или планирует использовать. Остальным – по желанию, поскольку объем выложенного материала весьма велик, и его понимание местами требует знания довольно специфической математики финансовых рынков и, возможно, многим просто будет непонятно или слишком сложно.

Я же обращаю внимание на это исследование еще и по шкурной причине – в качестве критерия для сравнения стратегий автоследования в нем используется… портфель «Лежебока плюс».

И вывод для автоследования – печальный и звучит почти как приговор. Его лучше процитировать:

***
«По доходности пассивный портфель обошли чуть больше четверти стратегий витрины до тарифа и каждая шестая после. Но по качеству — доходности с поправкой на риск — его обошли четыре процента до тарифа и два после. А обогнать его сразу по всем четырём показателям смогли семь стратегий из 593, и после тарифа остаётся три.

Три из 593 — это 0.5 %. Столько на витрине Comon стратегий, которые за последние четыре года оказались лучше портфеля из четырёх фондов сразу по доходности, по качеству, по глубине провала и по времени восстановления.»
***

С.С.:
Важно отметить, что я не имею отношения к этому исследованию. У меня на такое не хватило бы ни терпения, ни усидчивости, ни математических знаний (а они у автора весьма глубокие!), ни, честно признаюсь, объективности. Я бы просто написал, что автоследование давно пора запретить, и далее не стал бы копаться в теме вообще, вспомнив, что знание немногих принципов заменяет знание многих фактов. Но автор – не я, поэтому усидчивый читатель сможет узнать не только о минусах автоследования, но и о его плюсах – там, где они есть. А также о том, как выбирать стратегии, если вы все же надеетесь найти драгоценный алмаз в этой огромной куче навоза.

Поэтому напишу еще раз: если вы используете или собираетесь использовать автоследование – прочтите обязательно. Возможно, это поможет улучшить ваши результаты благодаря более осознанному выбору стратегий.

Если же вы не собираетесь использовать автоследование (что, на мой взгляд, правильно) – достаточно будет ознакомиться с его выводами по ссылке. В том числе со сравнением с «Лежебокой».

Еще раз ссылка - https://oppositus.livejournal.com/513502.html

Распределение активов для взрослых инвесторов

Я сделал перевод еще трех глав книги Уильяма Бернстайна «Четыре столпа инвестиций», посвященных стратегии распределения активов. И это, пожалуй, лучшее (наиболее полезное) из всего, что я переводил в последнее время.

(В России книга, к сожалению, не издавалась – и очень жаль, было бы хорошо, если бы издательства, наконец, обратили на нее внимание. В 2023 году в США вышло уже второе издание, спустя четверть века после первого, а на Озоне я с удивлением обнаружил книгу под названием «Ятырымын Дёрт Темел Ташы» - турецкое издание. Увы, туркам повезло больше нас).

Нельзя сказать, что эти три главы книги закрывают все вопросы Asset Allocation, но они дают глубокий авторский взгляд на этот вопрос, что не менее ценно. По сути, автор предлагает подробное и обстоятельное, пошаговое объяснение процесса определение долей активов в вашем портфеле, и объясняет, почему он должен выглядеть именно так. Этот материал не закрывает вопрос полностью, но значительно приблизит вас к его пониманию.

А уже детали (или альтернативные варианты) при наступлении такого понимания можно будет посмотреть в других источниках либо, к примеру, разобрать на курсе «Инвестиционный портфель – 2026».

Публикацию начну в понедельник.

А пока можно освежить в памяти другие главы этой замечательной книги. Если не читали – почитайте, оно того стоит.

«Введение. Путь к богатству» -
https://assetallocation.ru/the-four-pillars-of-investing-intro/ -

Глава 1. Теория инвестиций (начало) -
https://assetallocation.ru/4pillars-1a/

Глава 1. Теория инвестиций (окончание) –
https://assetallocation.ru/4pillars-1b/

Глава 19. Заключительное слово –
https://assetallocation.ru/4pillars-a-final-word/

Инвестор не должен увеличивать риск из-за небольшого размера капитала
(из старых записей)

Одно из важнейших правил относительно риска, принимаемого на себя инвестором, звучит так:

Принимаемый инвестором риск НЕ должен увеличиваться из-за небольшого размера капитала!

Зависимость может выглядеть так: чем больше капитал, тем более высокие риски вы можете себе позволить. Но ни в коем случае не наоборот!

Если вы проходили тесты на устойчивость к риску, то, вероятно, по вопросам должны были заметить, от каких факторов зависит ваш профиль риска. Вопроса о сумме инвестиций в этом тесте обычно нет (если вдруг есть – скорее всего, это просто желание маркетологов/продавцов компании узнать больше о вас, но к риск-профилированию обычно не имеет отношения).

Принимаемый инвестором риск зависит от множества других вещей. От вашего природного восприятия риска. От вашего горизонта инвестиций. От устойчивости вашего дохода. От наличия и характера других активов в вашем портфеле. Иногда - от вашего образования и опыта.

Но от суммы инвестиций он зависеть не должен.

Типичная ошибка, которую мне уже не раз доводилось наблюдать, выглядит так:

Текущая жизненная ситуация (низкий уровень доходов и/или высокий уровень расходов) не позволяет инвестору инвестировать крупные суммы средств.

Расчеты по личному финансовому планированию, если они были сделаны, показывают, что инвестирование тех сумм, которые инвестор способен инвестировать, не сможет привести к достижению поставленных инвестиционных целей в поставленные сроки.

Словом, ситуация напоминает басню Крылова «Стрекоза и муравей»: «уж зима катит в глаза», срок выхода на пенсию все ближе, а капитал для обеспечения пенсии не сформирован, что предполагает не самое радужное существование в старости. Либо речь может идти не о пенсии, а о других инвестиционных целях, которых тоже очень хочется достичь, но которые при текущем уровне регулярных инвестиций оказываются недостижимыми к нужному сроку.

Так вот, ошибкой в данной ситуации будет переход к стратегии более рискованных инвестиций или даже спекуляций (еще более рискованных по определению).

Это похоже на попытку неподготовленного атлета взять вес, к которому он по его физическим кондициям не подготовлен - высока вероятность надорваться.

Аналогично обстоят дела с инвестициями. Если вы неверно определили свой уровень готовности к риску и сформировали слишком рискованный для вас портфель, то при сильных просадках рынка вы будете испытывать сильный моральный дискомфорт и жгучее желание поскорее избавиться от просевших в цене активов вопреки вашей стратегии. И в худшем случае вы от них таки избавитесь. С убытками. По сильно просевшим ценам. Пополнив ряды инвесторов-чайников, которые покупают по высоким ценам, а продают по низким.

А что же делать, есть планируемые инвестиционные цели при текущем уровне инвестиций оказываются недостижимы?

Основной совет — больше работать и больше зарабатывать.

Да, я понимаю, что это жесткий и неприятный совет. Прямо как в той самой басне Крылова. Но это правильный совет.

Еще один вариант ответа – больше экономить и меньше тратить.

Еще один вариант — сдвигать достижение целей на более поздний период. Например, повышать свой персональный срок выхода на пенсию до тех пор, пока вы на нее не заработаете.

Словом, приятных ответов в этой ситуации нет. Есть только не слишком приятные.

Но увеличивать риски инвестиции в данной ситуации – очень плохая идея.

P.S.
Риски можно увеличивать в молодости, когда финансовый капитал еще мал, но имеется в распоряжении большой человеческий капитал – способность заработать в будущем, трудом или бизнесом. В этом случае разумное увеличение рисков приемлемо – у вас есть будет время на компенсацию последствий реализации рисков.

А вот в возрасте ближе к пенсии или тем более уже на пенсии, когда человеческий капитал большинства людей стремительно тает с уходом здоровья и трудоспособности, принятие на себя лишних рисков может стать фатальной ошибкой И времени на исправление последствий у вас, возможно, уже не будет.

Два вида доходности
(из очень старых материалов)

Доходность (как результат измерения дохода) бывает двух видов – инвестиционная и спекулятивная. В совокупности инвестиционная и спекулятивная доходности накладываются друг на друга и дают рыночную доходность.

Эти два вида доходности обычно сливаются друг с другом вплоть до полной невозможности точно отделить их друг от друга и увидеть в виде отдельных цифр. Но в голове вы должны ясно понимать, чем эти два вида доходности отличаются друг от друга.

А принципиальное отличие между ними кроется в их источнике — в том, откуда берется доходность.

Инвестиционная доходность – это доходность, генерируемая бизнесом, эмитентами ценных бумаг – акций и облигаций. Эту доходность бизнес отдает инвесторам добровольно и с удовольствием – в обмен на право пользоваться деньгами инвесторов. И эту доходность довольно легко получить, если поставить себе именно такую цель и не отвлекаться на спекуляции.

И эта доходность имеет положительное математическое ожидание (положительный результат по полной совокупности всех инвесторов). Получить инвестиционную доходность – не сильно сложнее, чем, к примеру, отнести деньги в банк и получить их назад с процентами. Некоторые дополнительные знания потребуются, но важно то, что эту доходность вы получите без необходимости выцарапывать ее у других участников рынка.

Спекулятивная доходность – это доходность, переходящая от одних участников рынка к другим, отбираемая успешными спекулянтами у неуспешных спекулянтов (или новичков, «чайников»). Эту дополнительную доходность спекулянт получит лишь в том случае, если какой-то другой участник рынка ему ее проиграет (т.е. получит доходность ниже рынка). Эту доходность очень сложно получить, потому что расставаться со своими деньгами никто не хочет.

И эта доходность имеет нулевое математическое ожидание (нулевой результат по полной совокупности всех спекулянтов) до учета комиссий, и отрицательное математическое ожидание после учета всех комиссий, забираемых биржей, брокерами, управляющими, консультантами и другими профессиональными («обслуживающими рынок») участниками рынка.

Очень важно понимать, какую именно доходность вы планируете получить. Потому что одну доходность (инвестиционную) вы можете получите относительно легко и непринужденно, а за другую (спекулятивную) вам придется сражаться с мириадами таких же как вы спекулянтов, которые мечтают ровно о том же – отобрать эту доходность у вас.

Заметьте, я сейчас говорю не о морали, а только о ваших шансах на успех. На рынке нет морали. Рынок – это место, где умные и сильные отбирают деньги у глупых и слабых. Это нормально. Если вы выходите на боксерский ринг, то должны быть готовы получать по морде и понимать, что жалеть вас никто не будет. Если вы вышли на рынок в надежде отобрать деньги у кого-то другого, то не стоит удивляться, что другие идут на него равно с той же самой целью – отобрать деньги у вас.

И вот шансы на успех при получении разных видов доходности отличаются кардинально. Они очень высоки при вашей ориентации на инвестиционную доходность (необходимое условие – не наделать глупостей – довольно легко выполнимо) и очень низки при вашей ориентации на спекулятивную доходность (необходимое условие – оказаться на голову лучше прочих спекулянтов – выполнить крайне сложно).

Столь же сильно отличаются этом риски потери капитала. Они низки при ориентации на инвестиционную доходность и крайне велики при ориентации на спекулятивную доходность.

Пассивные портфельные инвестиции – это ориентация исключительно на инвестиционную доходность, и сознательный отказ от попыток претендовать на спекулятивную доходность. В результате такого решения вы не подставляете по удар свои собственные деньги. У вас отпадает необходимость каким-либо образом конкурировать с другими участниками рынка. Ваши решения резко упрощаются, не требуют от вас ни опыта, ни огромных затрат времени.

И этому можно научиться в короткие сроки — буквально за пару недель.

***
Курс "Инвестиционный портфель - 2026" стартует 7 сентября.
Информация - на https://finwebinar.ru

💼 Обновил файл со статистикой по модельному «Портфелю лежебоки» с учетом свежих данных от Росстата по инфляции в РФ за июль 2026 г.
https://assetallocation.ru/pdf/sluggard-2026-07.pdf

Инфляция в РФ за июль - 0,54%, модельный Портфель лежебоки в июле портфель подрос чуть выше - +0,61%,

С начала года (дек. 2025 – июль 2026) снижение стоимости портфеля - -5,6% при инфляции 4,8% (проценты за 7 месяцев).

За 12 месяцев (июль 2025 – июль 2026) рост портфеля - +4,5% при инфляции 6,0% годовых.

За 10 лет (июль 2016 – июль 2026) среднегодовая доходность портфеля - +10,6% годовых при среднегодовой инфляции за этот период 6,4% годовых.

Полёт нормальный!

***

💼 «Портфель лежебоки» — модельный портфель, состав был опубликован в статье в журнале D’, №17 (104) в сентябре 2010 г. (https://assetallocation.ru/lezheboka/) для иллюстрации принципов портфельного инвестирования. НЕ является инвестиционной рекомендацией и НЕ рекомендуется к повторению! Инвестиционный портфель должен создаваться под конкретного инвестора с учетом его целей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных особенностей и ограничений.

Стоимость инвестиционных паёв может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым фондом (ПДУ ПИФ).