💲 А почему рубль сейчас вообще должен слабеть?

В пятницу рубль немного откатил вслед за нефтью: юань закрылся около 12,50 руб. Но перед этим CNY/RUB доходил примерно до 12,37, а официальный доллар опускался к 83,25 руб.

И чем больше смотрю на текущую комбинацию факторов, тем интереснее становится вопрос: а что сейчас фундаментально должно толкать рубль сильно вниз?

1. Ставка остаётся высокой

ЦБ держит 14%, а после свежей инфляции вероятность быстрого снижения стала ещё меньше.

Базовая инфляция снова начинает ускоряться, с октября добавились тарифы ЖКХ, а бюджет требует больших заимствований.

Для рубля это означает, что высокий carry остаётся с нами дольше.

2. Минфин будет забирать с рынка огромный объём рублей

План размещений ОФЗ увеличен примерно до 6,5 трлн рублей в 2026 году и 7,7 трлн в 2027-м.

Само по себе размещение ОФЗ не укрепляет рубль автоматически — государство потом эти деньги расходует.

Но на этапе привлечения Минфин абсорбирует рублёвую ликвидность, а более высокие ставки делают рублевые инструменты привлекательнее.

3. Давление бюджетного правила резко меньше, чем летом

Сейчас Минфин покупает валюту и золото на 2,5 млрд рублей в день, а с учётом операций ЦБ чистые покупки составляют около 1,92 млрд. Для сравнения: в августе было 5,92 млрд рублей в день.

То есть один из факторов, который летом системно работал против рубля, уменьшился примерно втрое.

В начале следующей недели получим новый объём операций Минфина - это будет один из ключевых триггеров.

4. ФНБ - дополнительный плюс, но здесь есть нюанс

В новом бюджете предполагается использовать около 0,5 трлн рублей ликвидных средств ФНБ для финансирования дефицита.

Но я бы не прибавлял всю эту сумму механически к будущим продажам валюты.

Подтверждённая сейчас корректировка операций ЦБ, связанная с ФНБ, составляет только 0,58 млрд рублей продаж в день во втором полугодии.

То есть направление позитивное для рубля, но масштаб эффекта ещё предстоит увидеть.

5. Дорогая нефть должна начать приходить в валютную выручку

Сентябрь оказался очень сильным месяцем для нефти: Brent завершила его около $103,5, прибавив примерно 14% за месяц.

Экспортная выручка приходит с лагом, поэтому влияние дорогой нефти сентября сильнее должно проявляться ближе к концу октября–ноябрю.

Правда, здесь есть важный контраргумент: физические объёмы экспорта остаются под давлением. Поставки российской нефти в Индию в сентябре сократились примерно до 1,75 млн барр./сутки, а экспорт из Новороссийска страдает от перебоев.

То есть: цена → за рубль
объёмы → пока против

6. В октябре ещё и крупные налоги

28 октября наступает срок уплаты сразу целого набора квартальных налогов: налога на прибыль, НДС, имущественных налогов и других платежей.

Для экспортеров это потенциально означает дополнительную потребность в рублевой ликвидности и, соответственно, продажи валютной выручки.

Эффект обычно начинает проявляться ещё до самой даты платежа.

Что может сломать эту конструкцию?

Главные риски я сейчас вижу такие:
🔻Brent устойчиво уходит ниже $95;
🔻экспортные объёмы продолжают падать быстрее, чем растут цены;
🔻 после китайских праздников резко возвращается импортный спрос;
🔻 новый объём покупок валюты Минфином оказывается значительно выше текущего;
🔻 происходит резкий всплеск геополитического риска и спроса на валюту.

Пока этого нет.

Поэтому фундаментально баланс на ближайшие недели мне сейчас кажется скорее в пользу крепкого рубля.

И технически есть очень понятная точка. Для меня важный сигнал - уровень 84 000 по фьючерсу на доллар/рубль.

Если увидим уверенное закрепление ниже, это станет подтверждением сценария укрепления - уже не только фундаментального, но и технического.

Тогда следующей областью становится район предыдущих минимумов 82–83.

Также сейчас Китай ушёл на длинные праздники до 7 октября, поэтому импортный спрос временно ниже обычного.

Пока наблюдаю, сможет ли доллар удержаться выше 84 и сможет ли юань вернуться выше 12,6.

Если не сможет - картина в пользу рубля станет заметно сильнее.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #РУБЛЬ