Что новый проект бюджета меняет для рубля

На первый взгляд есть простая логика: нефть дороже - рубль должен быть сильным. Но новый проект бюджета делает эту связь слабее.

Ключевое изменение - cнижение базовой цены Urals в бюджетном правиле до $50 за баррель. Сейчас в действующем бюджете на 2027 год ориентир выше - $58. В новом проекте правительство предлагает более консервативную конструкцию бюджета. Сам проект пока еще не утвержден окончательно.

Почему это важно для курса?

Если фактическая цена нефти находится выше базового уровня, дополнительные нефтегазовые доходы в рамках бюджетного правила направляются в ФНБ. Соответствующие операции ЦБ зеркалирует на внутреннем валютном рынке. Проще говоря, часть эффекта от дорогой нефти не остается целиком в валютном предложении экономики, а стерилизуется через механизм бюджетного правила. Поэтому при прочих равных снижение отсечки с $58 до $50 — это структурный фактор в сторону более слабого рубля, чем был бы без такого механизма.

Но есть и обратный канал - использование самого ФНБ.

В проектировках фигурирует около 459 млрд руб. средств ФНБ для покрытия дефицита 2026 года. Здесь важно не делать слишком простой вывод: «значит ЦБ продаст валюты на 459 млрд и рубль укрепится».

Механика другая.

ФНБ - это не только рубли на счете, значительная его ликвидная часть находится в валютных активах и золоте. Когда государство использует такие средства внутри экономики, Банк России зеркалирует соответствующие операции продажей валюты на внутреннем рынке. Это действительно создает дополнительное предложение валюты и может поддерживать рубль. Но зеркалирование может проходить с лагом и быть растянуто во времени, поэтому 459 млрд нельзя механически считать объемом продаж валюты «до конца года». ЦБ, как правило, специально распределяет подобные операции, чтобы не создавать резких движений курса.

То есть здесь работают два противоположных эффекта:

1. Отсечка $50 - структурно скорее против рубля.
Чем больше нефтяных сверхдоходов уходит в ФНБ, тем меньше дорогая нефть автоматически укрепляет национальную валюту.

2. Расходование ФНБ - локально в пользу рубля.
Зеркальные продажи валюты создают дополнительное предложение, но эффект зависит от графика операций ЦБ и может проявляться с задержкой.

При этом текущая конъюнктура пока выглядит для рубля неплохо, т.к. цены на нефть остаются высокими, а отсечка 50 будет действовать лишь с 27го года, в то время как расходование ФНБ может поддержать национальную валюту.

Мой вывод: новый проект бюджета не означает, что рубль должен резко ослабнуть. Но он постепенно меняет саму механику курса: дорогая нефть будет давать рублю меньше поддержки, чем раньше, потому что большая часть сверхдоходов будет проходить через ФНБ и бюджетное правило.

Поэтому в 2027 году я бы в первую очередь смотрел уже не только на Brent/Urals, но и на три вещи: цену нефти относительно отсечки $50, ежедневные операции Минфина/ЦБ с валютой и состояние текущего счета.

#рубль #бюджет #ФНБ #нефть