Рынки (главное)

Ключевые тенденции на российском рынке акций и облигаций.

Облигации

✔️Российский рынок облигаций продолжает находиться в состоянии стресс-теста, вызванного затяжным периодом высоких ставок и жёсткой риторикой ЦБ. Через неделю с небольшим ждём очередного решения ЦБ по ставке. Теоретически оно может немного поддержать рынок, но даже снижение ставки еще на 25 б.п. вряд ли вызовет эйфорию, учитывая общий фон и слабый спрос на ОФЗ.

✔️Вчера Минфин объявил о первом за полтора месяца аукционе по размещению облигаций. Аукцион запланирован на сегодня. Размещать будут ОФЗ с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) со сроком погашения на 2042 год.

Таким образом, по ОФЗ сохраняется риск навеса предложения. Сам факт возвращения не главный риск. Негативную реакцию рынка может вызвать факт слабого спроса. К тому же, размещение флоатеров Минфина может давить на длинные ОФЗ-флоатеры, как это уже было после прошлого неудачного аукциона. На корпоративные флоатеры тогда заметного влияния не было.

✔️Много обсуждают сделку между АФК «Система» и ВТБ. Официально стороны заявляют, что речь идёт не о классическом кредите, а сложной форме долгосрочного обеспеченного финансирования сроком на три года.

Подчёркнуто также, что структура сделки не зависит от изменения стоимости активов группы. Это важно, потому что ранее проговаривался риск, что снижение котировок Озона (сделка предусматривает залог в виде акций компании) может привести к откату сделки. То есть, даже если котировки маркетплейса продолжат падать, финансирование не разрушится и досрочно возвращать деньги не придётся.

При этом в документах есть упоминание ограничительных условий, включая соответствие определённым отчётным критериям. Поэтому можно предположить, что для сделки важны не рыночные котировки, а, финансовые или отчётные KPI. Какие именно, не известно.

По структуре сделка, вероятно, действительно ближе к продаже пакета с обратной покупкой с отсрочкой платежа, а
не к классическому залоговому кредиту. Для АФК «Система» сделка выглядит позитивной как спасение от долговой петли в условиях экстремально высоких ставок.

Рекомендации: в условиях высокой неопределенности по ключевой ставке и роста дефолтов в третьем эшелоне (с 24 по 29 августа на рынке зафиксировано 27 дефолтных событий), облигации с переменным купоном, привязанные к КС или ставке RUONIA, являются лучшим защитным инструментом. Здесь рекомендую БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Подробно раскрывал эту идею здесь. Под данный фонд можно отвести от 50% облигационной части портфеля.

Что касается длинных ОФЗ, то фиксированный купон сейчас несёт повышенные процентные риски. Заходить в эту историю рекомендую только долгосрочным инвесторам (от 3 лет), которые готовы пересидеть просадку тела облигаций ради фиксации высокой доходности. Здесь рекомендую обратить внимание на наш ОПИФ на длинные ОФЗ.

Акции

✔️Российский рынок акций сейчас находится в стадии хрупкой стабилизации после сильнейшего летнего падения. Последние торги проходили в попытках развить отскок вверх, однако рынок пока остаётся зажат в локальном коридоре 2100–2200 пунктов.

✔️ На прошлой неделе отчитались почти все ключевые игроки нефтяного сектора. Высокие цены на нефть и нефтепродукты действительно отразились в результатах за второй квартал. EBITDA в среднем выросла на 20–30%. У отдельных компаний рост был существенно выше: у ЛУКОЙЛа около 90%, у Татнефти около 80%. Также заметно выросли чистая прибыль и свободный денежный поток.

Это напрямую поддерживает дивидендный потенциал сектора. По уже объявленным дивидендам доходность за первое полугодие выглядит сильной. У Татнефти около 6%, при этом компания платит промежуточный дивиденд в размере 50% прибыли по РСБУ, а итоговый дивиденд может быть выше. У Газпром нефти доходность за полугодие около 8%, что при экстраполяции на год даёт больше 15%.

Главная интрига остается по ЛУКОЙЛу, компания пока не озвучила рекомендацию по выплатам. Если ориентироваться на исторический коэффициент выплат ЛУКОЙЛа от чистой прибыли по РСБУ, дивиденд за первое полугодие 2026 года может составить примерно 460–580 рублей на акцию, что даёт около 9,5–12% доходности от текущей цены (₽4760) за полугодие. Газпром по дивидендной политике мог бы заплатить около 16 рублей на акцию, что от текущей цены (₽87) давало бы примерно 18% доходности за полугодие. Но базово мы не ждём выплат от компании.

При всём этом, ситуация вокруг Ормузского пролива остаётся далекой от полной деэскалации. Риски сохраняются, поэтому нефть Brent держится около $95 за баррель. Urals торгуется с дисконтом $25 и находится около $70 долларов за баррель, что, вкупе с ослаблением рубля, остаётся комфортным уровнем для российских нефтяников.

Рекомендации: для входа в рынок в текущей точке можно смело использовать БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME). Фонд использует стратегию активного управления. В отличие от классических индексных фондов, управляющие постоянно ребалансируют портфель с учётом текущей рыночной обстановки. За счёт этого фонд меньше проседает во время падения и сохраняет высокий потенциал роста во время отскока рынка. Таким образом, фонд оптимален для инвесторов, которые хотят купить все идеи на российском рынке акций одной кнопкой.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции