Рынки (главное)

Ключевые тенденции на российском и мировом рынках акций и облигаций

Облигации

✔️В минувшую пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%, что в целом соответствовало ожиданиям рынка. Однако сигнал от регулятора был скорее негативный. Во-первых, на пресс-конференции Набиуллина сообщила, что предметно обсуждался только вариант сохранения ставки, а смягчение ДКП по существу даже не рассматривалось. Во-вторых, ЦБ повысил оценку устойчивой инфляции с 4–5% до 5–6%.

Что это означает? Если ранее рост цен на топливо и другие связанные с этим факторы рассматривались как временные, то теперь регулятор отмечает их перенос в устойчивые компоненты инфляции. В этом случае требуется более жесткая ДКП и более длительный период высокой ставки. Проявляется и дополнительный проинфляционный фактор – ускорение кредитования, прежде всего корпоративного. Хотя розничное кредитование остаётся довольно слабым (за исключением ипотеки).

✔️Тем не менее полагаю, что потенциал дальнейшего снижения ставки сохраняется. До конца года остаются два плановых заседания (23 октября и 18 декабря). Пока рискну предположить, что оба этих заседания закончатся умеренным снижением и ставка к концу года будет находиться на уровне 13–13,5%. Разумеется, при условии отсутствия резкого ухудшения макроданных. Более существенное смягчение без изменения геополитической ситуации выглядит маловероятным, т.к. высокие государственные расходы на СВО и пр. продолжают поддерживать совокупный спрос и осложняют работу ЦБ.

✔️На этом фоне короткие ОФЗ торгуются с доходностью в районе 13%–14%. Доходность более длинных бумаг доходит до 16,5%. Доходность корпоративных фиксов эмитентов с рейтингом ААА находится в среднем в диапазоне 14,5–16,5%.

Актуальная ставка размещения БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) = 14,2%. Ставка размещения БПИФ «Денежный рынок Юани» (АКМС) = 1,05%. В обоих случаях указана «грязная» доходность (т.е. она не учитывает комиссии).

Рекомендации: если рассматривать защитную стратегию (фокус на высокую ставку прямо сейчас), рекомендую БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). За счёт того, что фонд инвестирует в надёжные корпоративные флоатеры, он обеспечивает дополнительный спред к ставке ЦБ. Риск снижения цены самих облигаций при длительном удержании жесткой ДКП минимален, а доходность фонда остаётся высокой (+16,6% за год).

Если рассматривать стратегию на перспективу снижения ставок, рекомендую БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (AKMB), если цель в максимальном увеличении капитала на горизонте от двух лет, либо ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода», если важен регулярный денежный поток.

Акции

✔️Российский рынок акций продемонстрировал разворот к росту после полугодового падения, обновив трёхмесячные максимумы. Индекс Мосбиржи держится выше 2360 пунктов (на момент подготовки поста). Главными триггерами стали геополитические сигналы (в частности, заявления Трампа о достижении предварительного «энергетического перемирия» между Москвой и Киевом) и продолжающийся подъём нефтяных котировок.

✔️Цены на Brent превысили $105 за баррель из-за новых нарушений логистики в районе Персидского залива. Напомню, что до начала американо-иранского конфликта через Ормузский пролив проходило около 15 млн баррелей нефти в сутки без учёта нефтепродуктов. После его фактического закрытия Саудовская Аравия перенаправила часть поставок по нефтепроводу к порту Янбу в Красном море. Это позволило частично компенсировать ограничения и сдержать рост нефтяных цен.

Однако в конце прошлой недели работа важнейшего нефтепровода к Янбу была приостановлена в результате скоординированной атаки беспилотников. По предварительным оценкам отраслевых экспертов, на ликвидацию последствий уйдёт от 3 до 6 недель. На время ремонта возможен лишь частичный запуск трубы с минимальной пропускной способностью. До остановки по нефтепроводу проходило порядка 3–4 млн баррелей в сутки, теперь почти весь этот объём выпадает из текущей логистики.

Всё больше проявляется дополнительный риск, связанный с Баб-эль-Мандебским проливом. Хуситы заявляют о возможности блокировки судоходства в этой точке. В отличие от Ормузского пролива, Баб-эль-Мандебский можно обойти. Существует альтернативный маршрут через Суэцкий канал в обход Африки, но это увеличивает расстояние почти втрое и создаёт дополнительную устойчивую премию в цене нефти.

В таком сценарии Brent может оставаться выше $100 за баррель продолжительное время. При таком уровне цен и курсе около 85 рублей за доллар наши оценки предполагают потенциал роста российских нефтяников более чем на 50%. На фоне этого инвесторы позитивно реагируют на заявления Трампа о возможном прекращении ударов по российской нефтеперерабатывающей инфраструктуре.

Дополнительный фактор поддержки – предстоящие промежуточные дивиденды, в том числе нефтегазовых компаний (Татнефть, Газпром нефть, НОВАТЭК). Ключевой риск в акциях, по сути, тот же, что и в облигациях – параметры бюджета в части структурного дефицита на фоне продолжающейся СВО и прочих госрасходов, что, вероятнее всего, повлечёт за собой большую жёсткость ДКП.

Рекомендации: на фоне разворота к росту на геополитических новостях и дорогой нефти, покупка рынка акций вновь стала актуальной тактической идеей. Базово рекомендую здесь БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME). В подобные периоды активное управление позволяет значительно опережать индекс Мосбиржи. В качестве альтернативы можно рассмотреть БПИФ «Управляемые акции с выплатой дохода» (AKIE), если цель зайти в акции, не теряя регулярного рублевого кэшбэка.

Глобальный рынок

✔️Главная тема недели – заседание ФРС, проходящее на фоне ускорения инфляции. Решение по процентной ставке и обновленные макроэкономические прогнозы будут опубликованы завтра (16 сентября) в 21:00 по московскому времени.

Рынок практически полностью закладывает повышение ставки ФРС на 25 б.п. При этом после первого повышения может начаться более продолжительный цикл ужесточения. Доходность 10-летних Treasuries находится около 5%.

В таких условиях в качестве базовой экспозиции можно выбрать фонд IVV на S&P 500: корпоративная прибыль остаётся сильной, а широкий индекс снижает риск ошибки в выборе отдельного эмитента. Покупаем не как агрессивную ставку на расширение мультипликаторов, а как core exposure на рынок США при сохранении роста прибыли.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции
#Глобальные_рынки